22 de febrero 2018 - 00:00

Emisión de pesos llegó en 2017 al 4,1% del PBI

Según un informe del IARAF, el año pasado el BCRA le giró al Tesoro unos $421.708 millones, mientras que retiró del mercado $225.364 millones.

La emisión de pesos dirigida al Tesoro fue equivalente al 4,1% del PBI en 2017. En 2016 había sido del 3,9% del PBI; según menciona el último informe del Instituto Argentino de Análisis Fiscal (IARAF). Según el trabajo, en 2017 el BCRA le giró al Tesoro nacional un total de $421.708 millones, mientras que logró retirar del mercado por la vía de la esterilización $225.364 millones. Por su parte, el stock de Lebac tuvo un crecimiento del 71,1%,ya que aumentó en $415.000 millones, con lo que la diferencia con el monto de la esterilización se explica por los intereses que generó el stock durante el año.

Las principales conclusiones del informe del IARAF presentado ayer son las siguientes:

El resultado de 2017 fue una expansión monetaria de $179.449 millones y llevó a posicionar la base monetaria en $1.001.113 millones en el último día del año pasado, apenas por encima del stock de Lebac. La contrapartida de los aumentos de los pasivos Base Monetaria y Stock de Lebac producto de la esterilización fue el aumento del activo más importante que tiene el Banco Central, las reservas internacionales.

El año 2017 comenzó con un stock de reservas de u$s39.296 millones, y evidenció un aumento del 40% interanual, alcanzando los u$s55.055 millones a fines de diciembre. Es necesario comprender que los dólares de endeudamiento que absorbió el Banco Central "No son nuestros", ya que el Tesoro nacional deberá hacer frente a ese pasivo en algún momento. El déficit fiscal requiere endeudamiento. Cuando estos dólares se venden al BCRA, se genera emisión de pesos, que si no es absorbida a través de una mayor demanda, debe ser esterilizada mediante la colocación de Lebac por parte del BCRA. Para que esto se concrete en la magnitud deseada, las tasas de interés de referencia deben resultar atractivas para los inversores.

Para que este ritmo de expansión baje se requiere, dado un mismo nivel de déficit fiscal, sesgar el mix de financiamiento hacia los pesos. Pero tiene el riesgo de generar un efecto desplazamiento del crédito al sector privado, que se potenciaría más mientras más alta sea la tasa de interés necesaria para atraer los pesos a bonos del Tesoro nacional. Esta estrategia sustituiría el registro de intereses de Lebac en el BCRA, por el registro de intereses únicamente por parte del Tesoro nacional.

El año pasado, el BCRA le giró al Tesoro nacional un total de$421.708 millones. La compra de divisas explicó $271.708 millones, otros $90.000 millones correspondieron a adelantos transitorios y $60.000 millones respondieron a transferencias de utilidades. Del otro lado de la cuenta, se ubican los $225.364 millones que el BCRA logró retirar del mercado por la vía de la esterilización y el neto de emisión por operaciones con el sector privado con lo que retiró otros $9.694 millones de circulación.

El stock de Pases pasivos inició 2017 con$76.718 Millones y creció 30,6% hasta los $100.175 millones el último día del año pasado. Por su parte, el stock de Lebac el primer día de 2017 sumó $584.629 illones y terminó 2017 acumulando $1.000.592 millones, lo que equivale a un crecimiento del 71,1%.

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