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Para inversores: lo que viene con Sandleris y FMI
FINANZAS PERSONALES
El reemplazo de metas de inflación por agregados monetarios traerá más volatilidad en las tasas de interés (que se vuelve endógena a la cantidad de dinero) y en los hechos implicará una restricción monetaria fuerte en una economía donde la demanda de pesos está muy debilitada.
Ahora bien, para lograr la estabilización cambiaria, el nuevo acuerdo con el Fondo tiene que cumplir simultáneamente con dos condiciones: ampliación del préstamo stand by en la forma de un aumento de reservas del BCRA para minimizar el riesgo cambiario, y adelantos de los desembolsos programados para 2020/2021 (u$s18.000 millones) a 2018/2019 para despejar los fantasmas del default.
A $25 el dólar, el Fondo tenía un punto en que había que dejar correr al dólar y minimizar la perdida de reservas del BCRA para enfrentar la corrida. Pero a $40 y luego de la absorción monetaria y el desarme de Lebacs, la economía se vuelve más competitiva:
La foto del "dólar comercial" aproximado por el tipo de cambio real bilateral con el dólar se ubica en torno a 1,9 (base 1 = diciembre de 2001), en los niveles de 2005/6, mejorando el déficit de la cuenta corriente.
El "dólar contable" asociado a la relación de cobertura tomando un 25% del circulante, 25% de la cuenta corriente, 25% de las cajas de ahorro y el total de depósitos a plazo y de las Lebacs en no bancos vs las reservas del BCRA netas de encajes (tomando la ampliación de u$s9.000 millones por el swap con China) se ubica en torno a 43 pesos por dólar.
Pero, además, sería poco prudente desde el lado del impacto en la inflación, las tasas de interés, la sostenibilidad de la deuda pública y el equilibrio social, arriesgar un nuevo salto cambiario sin anclaje de expectativas. Si el tipo de cambio real cae un 10% en 2019 respecto de los niveles en los que terminaría 2018 y se logra el equilibrio fiscal antes de intereses, el ratio deuda pública a PIB con mercado y organismos internacionales se podría estabilizar en la zona de 58% del PIB.
Partiendo de estos niveles, la apreciación del tipo de cambio real por las buenas (con ingreso de capitales) será una condición necesaria para recuperar el salario real y bajar las tasas de interés de cara al año electoral. Las ventajas de partida: tipo de cambio real multilateral "alto" que corrige el déficit de cuenta corriente, retenciones que aceitan el ajuste fiscal, desarme de la bola de nieve de Lebac en progreso, tasas altas y precios relativos más acomodados. Será clave despejar el ruido político asociado al riesgo de la vuelta del populismo, con un discurso responsable de la oposición racional y con el Gobierno recuperando la economía de cara al año electoral.
Si el mundo acompaña la clave del éxito del ciclo de atraso cambiario estará en la administración de la abundancia: para no comprometer el programa monetario del BCRA en un esquema de agregados monetarios (si el BCRA compra dólares expande el nivel de pesos en la economía), el Tesoro podría comprar los dólares en la banda inferior con parte de los pesos que tiene depositados ($730.000 millones, de los cuales parte está en Leliqs), aprovechando la jugada para desarmar Leliqs y recomprar Letes en dólares en el mercado a tasas altas (precios bajos), desterrando el "Talón de Aquiles" del programa financiero. Y aprovechando una eventual baja de tasas en las Lecaps en pesos para financiar la brecha remanente de pesos en la parte final del año.
Pero volvamos a tierra: todavía queda por delante la segunda parte del acuerdo con el Fondo para estabilizar el dólar y surfear el daño colateral de la restricción externa asociada a una estanflación que consumirá capital político. La prioridad pasará por contener el riesgo de una espiral precio/salario atacando tres frentes: más reservas en el BCRA para calmar el dólar bajo el esquema de bandas de flotación, restricción monetaria con metas de agregados para acotar traslado a precios de la depreciación del peso y plan de estabilización para contener puja distributiva.
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