Edición Impresa

Carteras 2018: pleno a la Lebac y selectividad en acciones y bonos

Especialistas ensayaron seis portafolios de cara a 2018, un año en el que se esperan menores retornos a los observados en los últimos tiempos. Entre las apuestas sobresalen las letras del BCRA, títulos en dólares y acciones de sectores estratégicos.

"No va más". Las cartas ya están echadas y las apuestas de grandes y pequeños inversores ingresan en una etapa crucial de definiciones de cara a lo que será el inminente 2018, un año en el que habrá que afinar mucho más el lápiz (gran selectividad) para configurar carteras ganadoras, entendiendo que el período de fuertes y abruptas apreciaciones de activos (salto en torno al 53% en dólares para el índice Merval en 2017) pudo haber alcanzado su epílogo. De hecho existe cierta coincidencia entre los analistas de que éstos son rendimientos "no repetibles en 2018". El mercado se maneja por expectativas (también por rumores), y más allá de algunas noticias no esperadas -como la no inclusión del país en la liga de emergentes en junio pasado-, se anticipó durante gran parte del año a una victoria del oficialismo en los comicios legislativos, lo que dio el plafón para que emergiera una sólida demanda de acciones y, por ende, importantes subas en las cotizaciones, estimuladas también por balances corporativos en su mayoría positivos.

"El reciente respaldo a las reformas que propone el Gobierno plantea la posibilidad cierta de que la estabilidad de políticas pueda extenderse al menos por otros seis años. La presentación de las reformas tributaria, previsional, y laboral, más el histórico acuerdo con las provincias, hicieron que el oficialismo comience a transitar un sendero de cambios más estructurales, lo que dota al proceso de una mayor sustentabilidad e invita a seguir apostando a los activos argentinos, aun reconociendo las dificultades pendientes", analiza Damián Zuzek, Head Portfolio Manager del Grupo SBS.

Con la noticia electoral consumada, y no sin algunas dosis de incertidumbre por el efecto real que tendrán las reformas en la economía, la plaza local comenzó a lateralizar desde fines de octubre, también producto de cierta volatilidad en el exterior, amagando con un proceso de toma de ganancias, que hasta ahora fue acotado. A su vez, algunos desajustes macroeconómicos (todavía un alto déficit fiscal), más sendos aumentos de tarifas, han mantenido una inflación alta - 21% en los primeros 11 meses, lejos del techo oficial del 17% para todo 2017- por lo que el Banco Central debió aumentar el nivel de las tasas. El resultado de este esquema hizo que las apuestas de "carry trade" sean por segundo año consecutivo unas de las grandes triunfadoras, por sobre el recorrido del dólar (+9,3% en el año), que fue presionado por el constante ingreso de divisas vía endeudamiento e inversiones financieras desde el exterior. Tal como lo expresó hace unos días el propio presidente del BCRA, Federico Sturzenegger, el sesgo contractivo de la política monetaria se mantendrá durante todo el verano hasta marzo o abril inclusive, por lo que seguirán las tasas de Lebac en torno al 30% a lo largo de toda la curva.

En el ámbito internacional, un foco relevante de atención se lo lleva la Reserva Federal de EE.UU., que hoy volverá a subir las tasas por tercera vez en el año - algo que ya está descontado por el mercado. La cuestión medular pasará por saber a qué ritmo y cuántos ajustes decidirá la entidad el año próximo.

Ramiro Marra, director en Bull Market Brokers, caracteriza dos etapas diferentes en 2018, que marcarán de lleno las decisiones de inversión. "La primera parte del año estará dominada por la previa de la decisión del MSCI de considerar a la Argentina como "Emergente", algo que tendrá lugar en el mes de junio. Además, tendremos el potencial efecto de la Niña en el precio de la soja que podría presionar en una sobreoferta de dólares y pisar el tipo de cambio", señaló, al tiempo que estimó una la baja de tasas de las Lebac a partir de marzo, que liberaría recursos para la renta variable".

De acuerdo al CSO de Bull Market, el segundo semestre de 2018 se perfila hoy como "problemático", ya que se esperan nuevas "subas de tasas por parte de la Fed en junio, aunque también podría darse previamente en marzo, lo que podría desencadenar problemas en el segundo semestre. Y esperamos que la previa electoral en EEUU (legislativas en noviembre) pueda ocasionar ruido en emergentes".

No obstante, la tendencia de fondo se mantiene positiva para los activos argentinos, coinciden los expertos, y consideran que siguen representando una oportunidad exclusiva para apostar al avance de las reformas. Aunque advierten que la estrategia gradual del Gobierno seguirá dependiendo del financiamiento externo, que junto con un BCRA muy contractivo sostendrá la apreciación real del peso.

CARTERAS CONSERVADORAS

A la hora de ensayar carteras para un perfil conservador, los especialistas privilegian importantes posiciones de Lebac de corto plazo, títulos atados a la inflación, pero también de bonos en dólares, y de fondos comunes de inversión de renta variable. La cartera de Marra, por ejemplo, se divide tres etapas: en el primer trimestre de 2018 recomienda la Lebac más corta para hacerse de una tasa efectiva mayor, combinada con bonos CER de mayor duration (PARP-CUAP) "por la aceleración de la inflación que esperamos termine a partir de abril". De marzo a julio, sugiere letras del BCRA, con bonos dolarizados de mayor duration, como un Argentina 2037 (AA37) o el bono a 100 años (AC17). Y para el segundo semestre, aconseja concentrarse "únicamente en bonos cortos dolarizados, no hacer Lebac, ya que la volatilidad cambiaria que esperamos jugará en contra de las posiciones en pesos".

A su vez, Santiago Norris, Socio Team Leader del segmento Individuos de Puente, destaca los títulos en dólares dado su "atractivo en términos de riesgo/retorno, en comparación con aquellos retornos regionales de sus pares, a pesar del nuevo impuesto a la renta financiera". Así, menciona bonos soberanos como el Argentina 2027, y el 2022, y subsoberanos, como Buenos Aires 2023 y Córdoba 2026. En su cartera, aparece una porción más acotada para los instrumentos en pesos, y también sugiere apostar por el Fondo Menga Inver Renta Variable en una proporción pequeña.

Mientras tanto, Suzek se inclina por un portafolio conformado principalmente por Lebac en el tramo más corto, pero con cobertura de futuros en el ROFEX. Además, incluye bonos en dólares del tramo medio y corto (AY24 y AA21) y Letras del Tesoro en dólares con vencimientos más largos, y una pequeña porción en activos de renta variable a través de SBS Acciones Argentina FCI.


CARTERAS AGRESIVAS

Para aquellos inversores que se animen a asumir mayor riesgo, los expertos sugieren ampliar posiciones en renta variable, tanto en acciones o en fondos de inversión, sin dejar de apostar por las Lebac, y los bonos en dólares, en decir, aconsejan en su mayoría un alto grado de diversificación. Para el director de Bull Market, una cartera agresiva debe tener en cuenta solamente la primera parte de 2018, especialmente a partir de marzo "cuando comience a bajar la tasa de Lebac". Así, espera fuertes alzas en plazas como "YPF (ante la resolución del juicio de los Petersen), Mirgor (previo al Mundial por la venta de TV y un potencial de abastecimiento a Ford), Cresud (se espera que la Ciudad habilite la construcción del barrio Solares, un mega desarrollo inmobiliario en la ex Ciudad deportiva de Boca Juniors) y Distribuidora Gas Cuyana (podría abrir su capital o emitir ON)".

Por su parte, el Head Portfolio Manager del Grupo SBS aconseja un portafolio más repartido entre bonos en dólares del tramo medio (insiste con el AY24 y AA21), Lebac cortas (sin cobertura de ROFEX), y acciones, como las de YPF, bancos (Galicia y Francés), Aluar, Siderar, Edenor y TGS, empresas que se "verán beneficiadas por la consolidación de la coyuntura macroeconómica". Coincide con esa estrategia el analista de Puente, quien recomienda posiciones casi en partes iguales en bonos soberanos en dólares (A2E7 y DICY), Lebac a 35 días, y el Fondo Menga Inver Renta Variable.

El contenido al que quiere acceder es exclusivo para suscriptores.

Dejá tu comentario