Fue el fin del carry trade japonés y no la economía de EEUU la causa del derrumbe bursátil, señalan analistas

Las señales estadounidenses solo fueron el catalizador del fin de la financiación barata en Japón, afirman expertos.

El yen japonés se apreció 11% fente al dólar en un mes.

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La caída de los mercados bursátiles mundiales refleja más una reducción de las operaciones de carry trade utilizadas por los inversores para aumentar sus apuestas que un cambio brusco y rápido en las perspectivas económicas de Estados Unidos, aseguran analistas.

Si bien los datos de empleo estadounidense más débiles de lo esperado del viernes fueron el catalizador de la liquidación del mercado, el informe por sí solo no fue lo suficientemente débil como para ser el principal impulsor de movimientos tan violentos, agregaron.

En cambio, la respuesta probablemente esté en una nueva y pronunciada liquidación de posiciones en operaciones de carry trade, donde los inversores han tomado dinero prestado de economías con tasas de interés bajas, como Japón o Suiza, para financiar inversiones en activos de mayor rendimiento en otros lugares.

Han quedado atrapados en una situación en la que el yen japonés se ha recuperado más de un 11% frente al dólar desde su mínimo de 38 años alcanzado hace apenas un mes.

"En nuestra opinión, gran parte de esto se debe a la capitulación de posiciones, ya que varios fondos macro se han visto sorprendidos por el camino equivocado en una operación y se han activado los stops, empezando inicialmente por el mercado de divisas y el yen japonés", dijo a Reuters Mark Dowding, director de inversiones de BlueBay Asset Management, refiriéndose a los niveles predeterminados que desencadenan la compra o la venta. "No vemos evidencia en los datos que indique que estamos ante un aterrizaje forzoso", agregó.

Un inversor basado en Asia, que pidió no ser identificado, dijo a Reuters que algunos de los mayores fondos de cobertura sistemáticos que negocian dentro y fuera de acciones basándose en señales de algoritmos, comenzaron a vender acciones cuando la sorpresiva subida de tipos de la semana pasada por parte del Banco de Japón (BoJ) generó expectativas de un mayor ajuste.

Si bien es difícil obtener cifras exactas y cambios de posicionamiento específicos que subyacen a los movimientos, los analistas sospecharon que las posiciones abarrotadas en acciones tecnológicas estadounidenses, financiadas por operaciones de carry trade, explican por qué están sufriendo más que otras. El índice Nasdaq bajó más del 8% en lo que va de agosto, frente al 6% del índice S&P más amplio.

Las operaciones de carry trade, impulsadas por años de política monetaria japonesa ultra laxa, provocaron un auge en el endeudamiento transfronterizo en yenes para financiar operaciones en otros lugares, dijo ING.

Los datos del Banco de Pagos Internacionales sugieren que los préstamos transfronterizos en yenes han aumentado en 742.000 millones de dólares desde fines de 2021, señaló el banco.

"Se trata de una desinversión de las acciones japonesas y del carry trade financiado con yenes", dijo Tim Graf, responsable de estrategia macro para Europa en State Street Global Markets. "Nuestras métricas de posicionamiento muestran que los inversores tienen una sobreponderación de las acciones japonesas. Antes tenían una infraponderación de yenes", detalló.

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Los especuladores han reducido agresivamente las apuestas bajistas contra el yen en las últimas semanas, llevando la posición corta neta en yenes a 6.010 millones de dólares, su nivel más bajo desde enero, por debajo del máximo de siete años de abril de 14.526 millones de dólares, según muestran los datos semanales más recientes del regulador de los mercados estadounidenses.

"No se puede deshacer la mayor operación de carry trade que el mundo haya visto jamás sin romper algunas cabezas", dijo el estratega cambiario jefe de Société Générale, Kit Juckes.

El dolor de los fondos de cobertura

Como los fondos de cobertura generalmente financian sus apuestas mediante préstamos, sus ajustes están exacerbando los movimientos del mercado, dijeron algunos inversores.

Los bancos otorgan a los fondos de cobertura apalancamiento, esencialmente un préstamo para financiar inversiones, lo que amplifica los rendimientos de los fondos de cobertura, pero también puede incrementar las pérdidas.

Una nota enviada por Goldman Sachs a sus clientes el viernes mostró que el apalancamiento bruto de los corredores prime de Goldman Sachs, o el monto total que los fondos de cobertura han tomado prestado, disminuyó en junio y julio, pero aún se ubica cerca de los máximos de cinco años.

La semana pasada marcó la tercera semana consecutiva en que las apuestas de los fondos de cobertura a que las acciones caerán superaron la suma de apuestas a que subirán, dijo Goldman en una nota separada, diciendo que se agregó una posición larga por cada 3,3 apuestas cortas .

Agregó el lunes que, al cierre de Asia, los fondos de cobertura centrados en Japón cayeron un 7,6% en las últimas tres sesiones de negociación.

Si bien los fondos macro pueden haber estado involucrados en transacciones de divisas relacionadas con el yen, muchos fondos de cobertura que negocian acciones, debido a la prohibición de ventas en corto de junio en Corea del Sur y a los obstáculos regulatorios contra la misma práctica en China, habían trasladado su atención a Japón.

Los analistas agregaron que había margen para un mayor sufrimiento a corto plazo a medida que se deshagan posiciones, pero la sacudida del mercado sería limitada.

Los traders ahora esperan más de 120 puntos básicos de recortes de tasas en Estados Unidos para fin de año, frente a alrededor de 50 puntos básicos a principios de la semana pasada, y tienen en cuenta en los precios un fuerte recorte de tasas de 50 puntos básicos en setiembre.

Tales expectativas pueden ser exageradas si los próximos datos sugieren que es probable que la economía estadounidense evite un aterrizaje brusco.

"Creemos que es un verdadero error empezar a reevaluar fundamentalmente su visión de las perspectivas en este momento. Hacerlo es simplemente adaptar una narrativa para que coincida con la acción del precio", dijo Dowding de BlueBay.