El dato de precios de octubre sorprendió al alza y dividió aguas entre los referentes financieros frente a la decisión que tomará el Copom este lunes.
Desde el ámbito privado alertan que una política monetaria más restrictiva terminará por enfriar aún más el consumo y la inversión.
La aceleración de la inflación volvió a poner en discusión el rumbo de la política monetaria en Uruguay, mientras algunos economistas advierten sobre los riesgos de mantener una política de tasas más restrictiva en un contexto de debilidad de la actividad, otros consideran que el Banco Central del Uruguay (BCU) todavía tiene margen para continuar elevando la tasa de referencia y evitar que las presiones sobre los precios se consoliden.
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El debate se reactivó después de que el Instituto Nacional de Estadística (INE) informara que el Índice de Precios del Consumo (IPC) aumentó 0,59% en octubre, por encima del 0,44% que esperaba el mercado. La inflación interanual pasó de 4,68% en setiembre a 4,87%, mientras que la medición subyacente alcanzó el 4,57% en los últimos 12 meses.
En ese escenario, el economista y exministro de Economía Isaac Alfie cuestionó la posibilidad de que el incremento del IPC derive en una nueva suba de la Tasa de Política Monetaria (TPM). En su cuenta de X señaló que la inflación subyacente de los bienes y servicios no transables de mercado, sin considerar los tarifados, se mantiene en torno al 5,5% desde enero, por debajo del 6% que registraba durante 2025. "Espero que la suba del IPC NO lleve al BCU a aumentar la TPM que solo agravaría los problemas en el nivel de actividad", sostuvo Alfie.
Una posición diferente planteó el economista José Licandro, exgerente de Política Monetaria y Programación Macroeconómica del BCU, quien analizó la evolución de los distintos componentes de la inflación y las posibles respuestas de la autoridad monetaria. En una serie de publicaciones en X, Licandro señaló que el incremento de los precios registrado desde marzo estuvo relacionado principalmente con el encarecimiento internacional de los combustibles y el cambio de tendencia del dólar. Durante 2025, la moneda estadounidense había registrado una depreciación de 11,4%, mientras que en lo que va de 2026 revirtió parcialmente ese movimiento, con una suba de 3% hasta octubre.
Según su análisis, esos factores explicaron buena parte de la reducción de la inflación durante el año pasado y comienzos de 2026, pero también contribuyeron a la aceleración posterior. A eso se sumó la evolución de los precios no transables, que después de bajar desde niveles cercanos al 6,5% hasta el 5,5% en enero volvieron a mostrar una tendencia ascendente.
Licandro también puso el foco en el comportamiento de los bienes transables. En octubre, ese componente registró una variación mensual de 0,70%, frente al 0,41% de los no transables. Sin embargo, en la comparación interanual, los servicios y bienes no transables continuaron mostrando una inflación más elevada.
Para el economista, aunque las expectativas de inflación a 24 meses todavía se mantienen relativamente alineadas con la meta de 4,5%, vienen mostrando movimientos al alza. Esa evolución, junto con las estimaciones que surgen de las reglas de Taylor utilizadas por el propio Banco Central, deja espacio para nuevos incrementos de la tasa de referencia. De hecho, Licandro consideró probable que el organismo disponga otra suba moderada en la reunión del Comité de Política Monetaria (Copom) prevista para el 16 de noviembre, con el objetivo de avanzar más rápidamente hacia una instancia monetaria neutral.
El debate también involucra el peso que debe tener la evolución de la actividad económica en las decisiones del BCU. En ese punto, Licandro respondió a quienes plantean que, ante un nivel de actividad por debajo de su potencial, la autoridad monetaria debería reducir las tasas para estimular la economía.
Su argumento es que la política monetaria no se determina exclusivamente en función de los desvíos de la inflación respecto de la meta, también contempla la brecha del producto, es decir, la diferencia entre el nivel de actividad efectivo y el potencial de la economía.
Para explicar ese mecanismo, el economista recurrió a la regla de Taylor, una referencia que relaciona la tasa de interés con la inflación y la evolución de la actividad y, según su estimación, si la brecha del PIB se ubica actualmente en torno a -1%, y se toma un coeficiente promedio de 0,56 en las reglas estimadas por el BCU, ese desvío implica una TPM aproximadamente 0,56 puntos porcentuales inferior a la que correspondería en un escenario sin brecha. De esa manera, Licandro sostiene que la debilidad de la actividad ya está contemplada en el cálculo de la tasa y que no necesariamente implica que el BCU deba reducirla.
Por su parte, el economista Aldo Lema, socio de Vixion Consultores, también observó señales de nuevas subas de tasas. Tras conocerse la inflación subyacente de octubre, señaló que tanto los precios de mercado como las estimaciones basadas en la regla monetaria de Taylor siguen descontando incrementos adicionales de la tasa de interés referencial durante los próximos meses.
La discusión se produce después de que el BCU elevara la TPM en 25 puntos básicos, hasta el 6%, en octubre. En aquella oportunidad, el organismo fundamentó la decisión en la necesidad de preservar el anclaje de las expectativas y asegurar la convergencia de la inflación hacia la meta de 4,5% en el horizonte de política monetaria.