Uruguay mantiene su calificación crediticia en el nivel más alto de su historia, pero enfrenta desafíos para sostener su posición en un contexto internacional complejo, donde el crecimiento económico, el cumplimiento de las metas fiscales y el avance en el control de la inflación aparecen como factores clave.
Crecimiento, déficit fiscal y desdolarización, los desafíos de Uruguay para sostener la nota crediticia
Moody’s advierte sobre la rigidez del gasto y el manejo de las cuentas públicas, aunque destaca la estabilidad y la resiliencia ante shocks externos.
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Moody's advirtió que la baja inversión limita el crecimiento
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Grado inversor sólido: Fitch y JCR mantienen la nota crediticia de Uruguay con perspectiva estable
Uruguay enfrenta una serie de desafíos que pueden afectar a su calificación crediticia.
El panorama que se abre para 2027 fue deslizado durante el evento online “Inside Latam: Uruguay 2026”, organizado por Moody’s y del que participó Ámbito. Allí, el vicepresidente senior de Estrategia de Crédito, Adrián Garza, puso el foco en el panorama global y sostuvo que el año que viene estará marcado por la situación internacional.
Garza puso el foco en el encarecimiento del crédito a nivel global, los costos recurrentes de asegurar el suministro de energía y alimentos, la transformación derivada de la inteligencia artificial (IA) y la intervención política ante un margen fiscal limitado.
El crecimiento, condicionado por la inversión y la productividad
Al tomar la palabra, la vicepresidenta y analista senior de riesgo soberano de Moody’s, Elisa Parisi-Capone, consideró que el cumplimiento de las metas fiscales “dependerá de la consolidación de los ingresos” en un escenario de actividad moderada, por lo que consideró “un desafío central elevar el crecimiento potencial”.
Parisi-Capone evaluó que existe “una restricción estructural” que lleva al país a crecer por debajo de otros pares de América Latina. “La inversión se ha debilitado en la última década y sigue debajo del 20% del PIB frente a más del 25% a nivel mundial”, precisó.
Al mismo tiempo, observó que otro factor limitante es la baja productividad, que, a su entender, “frena el cierre de la brecha con economías avanzadas”. Si bien destacó el rumbo que imprime el gobierno con la ley de Competitividad, apuntó: “Hacen falta reformas del clima de negocios y nuevos proyectos de valor agregado”.
Un “amplio colchón” para hacer frente a shocks
La analista puso de relieve la recurrencia de eventos climáticos y resumió: “En pocos meses se pasó de una sequía que afectó la producción a El Niño, que sería muy fuerte y se extendería hasta el otoño y Uruguay tiene una dependencia de materias primas”, recordó, aunque aclaró que “el principal mitigante es la matriz eléctrica”, con más del 98% de generación de energías renovables, así como “su preparación para integrar la IA”, aspecto en el cual se mostró expectante sobre el nuevo desarrollo de proyectos como el centro de datos que proyecta Solaria.
Parisi-Capone consideró que “pese a estos desafíos, Uruguay cuenta con amplios colchones externos, con reservas internacionales elevadas, equivalentes a diez meses de importaciones, exportaciones sólidas y diversificadas y un déficit de cuenta corriente proyectado del 0,4% del PIB”.
En el frente externo, marcó como “punto de atención” a la competitividad y remarcó: “El tipo de cambio real (TCR) se mantiene apreciado, lo que eleva los costos relativos de los exportadores”. Por eso, planteó “medidas estructurales que reduzcan los costos y eleven la productividad”, así como “una mayor apertura comercial”, destacando los acuerdos cerrados a nivel Mercosur, tanto con la Unión Europea (UE) como con EFTA.
Los riesgos fiscales y la rigidez del gasto
Moody’s destacó a Uruguay como uno de los países con mejor calificación crediticia de la región. El país cuenta con una nota Baa1, con perspectiva estable, respaldada por una baja susceptibilidad a riesgos de eventos y una fortaleza institucional y de gobernanza, aunque presenta un desempeño menos sólido en materia fiscal y económica.
A su vez, identificó potenciales riesgos para la calificación. Entre los factores que podrían suponer una baja aparecen un crecimiento que se mantenga por debajo del potencial, una eventual erosión del déficit fiscal y una trayectoria al alza de la deuda por encima del tope fijado por el gobierno.
Puntualmente, Parisi-Capone advirtió por la rigidez del gasto. “Salarios, transferencias y pensiones representan el 86% del gasto primario”, sostuvo. Por otra parte, planteó que “los ingresos suponen un aumento importante para 2027, pero se apoya en medidas que podrían tardar en materializarse”, al calificar que existe “un riesgo de ejecución”.
Qué necesita Uruguay para mejorar su nota crediticia
En cambio, una mejora de la calificación podría sustentarse en un crecimiento superior al esperado, apalancado por una mayor inversión, la continuidad de la estrategia de desdolarización y el cumplimiento de metas fiscales y el eventual éxito de reformas estructurales y fiscales que reduzcan la carga de la deuda.
La vicepresidenta de riesgo soberano de Moody’s puso el foco en la dolarización de depósitos, a la que calificó como “un desafío en el perfil crediticio, porque sigue limitando el crédito en pesos y la transmisión de la política monetaria”, con dos tercios de los pasivos bancarios y la mitad del crédito denominados en moneda extranjera.
En momentos donde el gobierno le abre la puerta a una revisión de la meta del IPC, expresó que “un mejor control de la inflación va a facilitar la desdolarización y ayudará a seguir buscando que las emisiones en pesos se desplacen hacia tasa fija”.
Se trata de un frente en el que el equipo económico viene trabajando. En las últimas horas se conoció que la deuda denominada en moneda local alcanzó el 57,2% del total en setiembre, lo que refleja el avance de las licitaciones en pesos dentro de la estrategia de financiamiento del gobierno.
