Morningstar DBRS confirmó la calificación crediticia de Uruguay en BBB para la deuda soberana de largo plazo, tanto en moneda extranjera como en moneda local, y mantuvo en R-2 (alto) la nota correspondiente a las obligaciones de corto plazo.
La agencia destacó la fortaleza institucional, la estabilidad de precios y las reservas internacionales.
La agencia destacó la previsibilidad macroeconómica y el manejo de la deuda, aunque identificó los bajos niveles de inversión como un freno estructural para el crecimiento.
Morningstar DBRS confirmó la calificación crediticia de Uruguay en BBB para la deuda soberana de largo plazo, tanto en moneda extranjera como en moneda local, y mantuvo en R-2 (alto) la nota correspondiente a las obligaciones de corto plazo.
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La perspectiva de todas las calificaciones permanece estable, según un comunicado difundido este jueves 12 de noviembre. La agencia consideró que los riesgos asociados al perfil crediticio uruguayo se encuentran equilibrados. Entre los factores que respaldan la evaluación mencionó la previsibilidad de las políticas macroeconómicas, la fortaleza de las instituciones, la estabilidad del sistema financiero y una posición externa sólida. Sin embargo, identificó a las cuentas públicas como el principal punto de fragilidad.
El déficit del sector público consolidado, excluidos los efectos de las transferencias vinculadas a los cincuentones y cuarentones, se ubicó en 4,9% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2025. Morningstar DBRS prevé que se mantenga en un nivel similar durante 2026.
En ese escenario, la calificadora puso el foco en el programa de consolidación fiscal que lleva adelante la administración de Yamandú Orsi, cuyo objetivo es reducir el déficit a 3% del PIB para 2029. Si bien consideró que la meta es factible, advirtió que el diseño gradual del ajuste y su dependencia de mayores ingresos tributarios generan riesgos de cumplimiento.
Para Morningstar DBRS, el desafío más importante de Uruguay en materia de crédito soberano está en lograr una reducción sostenida del desequilibrio fiscal. El gobierno prevé aumentar los ingresos a partir de 2027 mediante la implementación del impuesto mínimo complementario nacional para grandes grupos multinacionales, la equiparación del tratamiento tributario de las ganancias de capital de origen extranjero y nacional, y el fortalecimiento de la recaudación.
Al mismo tiempo, la administración busca mantener el gasto público relativamente estable como proporción del PIB durante los próximos años. La agencia advirtió que esa estrategia está expuesta a dos riesgos: la rigidez de algunos componentes del gasto y la posibilidad de que los ingresos tributarios no alcancen los niveles proyectados. Por eso, considera que la trayectoria de reducción del déficit podría ser menos favorable que la prevista.
La calificadora también señaló que el ajuste está concentrado en la parte final del período de gobierno. En su evaluación, esa característica aumenta la incertidumbre sobre el cumplimiento de las metas fiscales.
En cuanto a la deuda pública, Morningstar DBRS espera que la relación entre el endeudamiento y el PIB se mantenga relativamente estable, apoyada en el ajuste gradual de las cuentas públicas. Según las estimaciones del Fondo Monetario Internacional (FMI) citadas por la agencia, la deuda del sector público no financiero se ubicaría en torno al 68% del PIB en 2026 y aumentaría moderadamente hasta estabilizarse cerca del 70% durante los cuatro años siguientes.
La calificadora destacó, no obstante, la gestión de la deuda que lleva adelante el país. El plazo promedio de vencimiento, de 11,5 años, y el hecho de que 94% de los títulos tenga tasas de interés fijas reducen la exposición a cambios en las condiciones financieras. La deuda denominada en moneda extranjera representaba 43% del total en el tercer trimestre de 2026, una proporción que todavía implica riesgos, aunque disminuyó de manera significativa durante los últimos siete años.
En su análisis de la actividad económica, Morningstar DBRS señaló que Uruguay atravesó un período de estancamiento hacia fines de 2025 y comienzos de 2026, principalmente por el impacto de una sequía severa sobre el sector agropecuario y, en menor medida, sobre la logística.
A pesar de ese desempeño, otros sectores de actividad continuaron mostrando resultados relativamente favorables. La agencia considera que la economía está en condiciones de recuperar impulso de cara a 2027, apoyada en una mejora de las exportaciones de soja, condiciones firmes en el mercado laboral y una recuperación moderada de la inversión.
El FMI proyecta que el PIB uruguayo crecerá 1,3% en 2026 y 2,4% en 2027. Esas estimaciones coinciden con el diagnóstico de una recuperación gradual después del impacto de la sequía sobre la producción y las exportaciones.
La calificadora identificó, sin embargo, un problema estructural: los bajos niveles de inversión. La formación bruta de capital promedió 16% del PIB durante la última década, casi cuatro puntos porcentuales por debajo del promedio de América Latina y también por debajo de la media de las economías emergentes.
Morningstar DBRS señaló que el elevado costo de hacer negocios en Uruguay, incluida la carga tributaria, podría contribuir a explicar ese desempeño. En ese sentido, consideró que un aumento de la inversión sería uno de los factores que podrían mejorar la perspectiva de crecimiento de mediano plazo.
Entre los aspectos favorables del análisis, Morningstar DBRS destacó el desempeño de la política monetaria y la estabilidad de precios. La inflación interanual se mantuvo dentro del rango objetivo del Banco Central del Uruguay (BCU), de entre 3% y 6%, durante 39 meses consecutivos con una excepción puntual en marzo de 2026, cuando se ubicó en 2,9%. En setiembre, la variación interanual de los precios fue de 4,7%, mientras que las expectativas de inflación a 12 meses se encontraban ancladas en torno al objetivo de 4,5%.
La agencia señaló que ese comportamiento permitió al BCU brindar cierto estímulo monetario durante la desaceleración de la actividad. Sin embargo, ante el aumento de los precios de la energía y la posibilidad de que la inflación se acerque al límite superior del rango, el organismo comenzó a retirar parte de ese estímulo. En octubre elevó la tasa de política monetaria en 25 puntos básicos.
Morningstar DBRS prevé que pueda haber nuevos ajustes al alza, aunque su magnitud dependerá de la evolución de las expectativas de inflación y de si los aumentos de costos terminan trasladándose a otros precios de la economía.
En el frente externo, la calificadora consideró que Uruguay no presenta desequilibrios significativos. La cuenta corriente registra un déficit moderado y la flexibilidad cambiaria permite absorber cambios en las condiciones internacionales. Además, destacó que el Banco Central no interviene en el mercado cambiario desde hace cinco años. Las reservas internacionales alcanzan los 18.000 millones de dólares, equivalentes a aproximadamente 20% del PIB. Para la agencia, ese volumen constituye un respaldo relevante ante eventuales episodios de turbulencia en los mercados financieros internacionales.
El sistema financiero también aparece entre los factores que respaldan la calificación. Morningstar DBRS describió a los bancos uruguayos como rentables, líquidos y adecuadamente capitalizados, con buenos indicadores de calidad de activos y bajos niveles de créditos problemáticos.
La agencia sostuvo que, pese al alto grado de dolarización, los riesgos cambiarios suelen estar cubiertos. También consideró acotada la exposición del sistema financiero a eventuales episodios de inestabilidad en Argentina: los depósitos de no residentes representan menos de 7% del total y los créditos otorgados a ese segmento equivalen a 3%.
De todos modos, la dolarización de los depósitos continúa siendo elevada. El 67% de los depósitos del sistema está denominado en dólares. El BCU lleva adelante una estrategia para promover la desdolarización y profundizar el mercado financiero en pesos. Entre las medidas mencionadas por la calificadora figura la reducción de los encajes para los créditos en moneda nacional. En ese contexto, el financiamiento en pesos viene creciendo a un ritmo sostenido y aumentó su participación dentro del crédito total.
Morningstar DBRS también destacó el marco institucional y político de Uruguay. Describió al país como una democracia liberal estable, con instituciones eficaces, bajos niveles de corrupción y un sistema de políticas públicas que mantiene un grado importante de previsibilidad a través de los distintos ciclos electorales.
La agencia señaló que existe un consenso amplio entre los principales partidos políticos sobre la importancia de preservar las finanzas públicas sostenibles, la estabilidad de precios y una regulación financiera prudente.
En el plano político, recordó que Yamandú Orsi asumió la Presidencia en marzo de 2025, al frente del Frente Amplio. La coalición cuenta con mayoría en el Senado, pero quedó a dos bancas de obtenerla en la Cámara de Representantes. Por ese motivo, la aprobación de determinadas iniciativas requiere acuerdos con sectores de la oposición.
Para Morningstar DBRS, el perfil institucional constituye una fortaleza crediticia, aunque mencionó que los desafíos de seguridad vinculados al narcotráfico internacional y otras actividades delictivas afectan la evaluación del entorno político.
La calificadora identificó dos condiciones principales que podrían derivar en una mejora de la nota soberana: una consolidación fiscal que coloque la deuda pública en una trayectoria descendente sostenida en el mediano plazo y genere mayor margen de maniobra presupuestal, o un aumento de la inversión que fortalezca las perspectivas de crecimiento.
En sentido contrario, una rebaja podría producirse si se registra un deterioro persistente de la trayectoria fiscal o si las reservas y otros mecanismos de protección externa se debilitan con el paso del tiempo, reduciendo la capacidad del país para enfrentar shocks adversos.