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Los efectos posteriores del incumplimiento de pagos de deuda pública de Argentina (default) por $141.000 millones continúan sintiéndose en todos los mercados financieros, evidenciándose a través de múltiples cambios de calificaciones, que han incluido la disminución de la calificación de cuatro transacciones estructuradas a estado de incumplimiento (default) por parte de Standard & Poor's en el mes de febrero de 2002, lo que ha llevado al surgimiento de muchos interrogantes en la comunidad financiera.
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Cuando una transacción se encuentra en estado de incumplimiento (default), en muchos casos se entiende por el mismo a la falta de pago absoluto de capital o intereses. Pero esto no siempre es así. Los tenedores de los títulos de las cuatro transacciones de financiamiento estructurado cuyas calificaciones han sido disminuidas a 'D' por Standard & Poor's certificados de los fideicomisos financieros TGN IFC Trust I y II, y bonos de los Fideicomisos Hipotecarios BHN II y III podrían continuar recibiendo fondos, pero no en los montos que les correspondían de acuerdo con los términos y condiciones originales de la obligación de cada emisor, afirmó Jorge Solari, Director del departamento de Financiamiento Estructurado de Buenos Aires.
Las transacciones de TGN no cumplieron con sus pagos debido a que el deudor subyacente, Transportadora de Gas del Norte S.A., sólo pagó el interés y no el capital de los préstamos que contaban con el estatus de acreedor preferido de la International Finance Corp. (IFC). Asimismo, la calificación de las transacciones BHN fueron disminuidas a 'D' debido a que las nuevas regulaciones del gobierno argentino emitidas el 3 de febrero de 2002, pesificaron las obligaciones mensuales de los pagos denominados en dólares estadounidenses de cada fideicomiso, a una paridad de uno a uno. “omo consecuencia, los inversores de BHN reciben ahora pagos que son menores que los montos adeudados antes de que la deuda original en dólares fuera redenominada a pesos” explicó Solari.
Estas transacciones continuarán en estado de incumplimiento (default) si los emisores no retoman los pagos de acuerdo con las obligaciones originales; los emisores también deben pagar a los inversores cualquier monto anteriormente adeudado, junto con los intereses devengados durante el tiempo en el que permanecieron en incumplimiento. Sin embargo, si los inversores acuerdan un nuevo cronograma para cada título de deuda, “tandard & Poor's asignaría una calificación a la “ueva”deuda sobre la base de sus nuevos términos y condiciones, que incluirá la reevaluación de la capacidad del emisor de cumplir con sus obligaciones” dijo Solari. “or ejemplo, en el caso de BHN, ya que tanto las hipotecas subyacentes como la deuda fueron pesificadas, puede ser que el monto en dólares sea reestructurado en una nueva deuda en pesos, donde el fideicomiso tenga obligaciones en pesos con nuevos términos y condiciones. Por lo tanto, Standard & Poor's asignaría una nueva calificación a dicha obligación y retiraría la calificación 'D' de las obligaciones en dólares previamente existentes”
Al acentuarse la crisis financiera, económica y política en Argentina en los últimos meses, Standard & Poor's también disminuyó las calificaciones de varias compañías en Argentina a incumplimiento selectivo ('SD'). La calificación 'SD' está vinculada con los emisores, no las emisiones mismas. Si una emisión no se paga en tiempo y forma, recibe la calificación 'D' por estado de incumplimiento. “e igual modo, si un emisor por lo general no honra sus obligaciones de manera regular, la calificación de emisor sería 'D'” resaltó Solari. Por otro lado, las calificaciones de incumplimiento selectivo son calificaciones de emisor, utilizadas por los emisores que se encuentran en incumplimiento con respecto a algunas de sus obligaciones, y no a todas ellas. Las transacciones TGN IFC I y II contaban con una calificación 'CC' hasta el 25 de febrero de 2002, debido al hecho que los inversores se encontraban recibiendo todos los pagos en tiempo mientras que las calificaciones en moneda local y extranjera de la compañía fueron disminuidas a 'SD', cuando TGN comenzó a no cumplir con algunas, pero no todas, de sus obligaciones financieras. Luego cuando TGN no honró sus obligaciones de pago de manera total de los préstamos B del IFC el 25 de febrero, sus calificaciones en moneda local y extranjera se disminuyeron de 'SD' a 'D', lo cual refleja las expectativas de que la compañía no cumpla con el servicio de deuda de manera total en la fecha de vencimiento. Las transacciones de financiamiento estructurado, por ende, no utilizan la calificación 'SD' ya que dicha calificación siempre es sobre un emisor y no sobre una emisión.
Cuando una transacción se encuentra en estado de incumplimiento (default), Standard & Poor's puede continuar monitoreando e informando el desempeño de la transacción para el beneficio de todas las partes interesadas, aclaró Solari. “o obstante, Standard & Poor's se reserva el derecho de retirar las calificaciones, por ejemplo, debido a la falta de información”
Para mayor información, por favor contáctese con los siguientes analistas: Jorge Solari, Financiamiento Estructurado, Buenos Aires; y Diane Audino, Financiamiento Estructurado, Nueva York.
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