Leliq: el plan que bancos ofrecen para desarmarlas sin una crisis

Adeba propuso alcanzar el equilibrio fiscal y terminar con la recompra de títulos públicos por parte del Banco Central. Un tipo de cambio alto servirá, según su visión, para bajar tasas de interés que paga la entidad monetaria.

La Asociación de Bancos Argentinos (Adeba) brindó un comunicado en el que explicó cuál cree que es la mejor opción para desarmar las Leliq, un objetivo prioritario que planteó el presidente electo Javier Milei y que genera preocupación. Por lo pronto, las entidades financieras, en la primera jornada hábil posterior al balotaje, solo renovaron el 40% de estos títulos emitidos por el Banco Central sobre un total de vencimientos de $2.700 millones.

“Los pasivos remunerados del BCRA, conocidos popularmente como Leliq, son los títulos que tienen los bancos como respaldo de los depósitos en pesos. Son una herramienta de política monetaria utilizada para esterilizar el exceso de pesos, que la autoridad monetaria coloca diariamente a través de subastas. Su manejo es uno de los desafíos que enfrentará el próximo gobierno a la hora de diseñar su programa económico. Pero no es más que eso, un desafío”, relataron desde la entidad.

Cabe resaltar que el stock de Leliq y otros pasivos remunerados se ubica en torno a los $20 billones a septiembre de 2023. Esto es aproximadamente el 10% del PBI, tres veces la base monetaria o el equivalente al total de reservas brutas del BCRA. “Con un nuevo gobierno y un programa económico creíble, desaparecerían los factores que hicieron crecer a las Leliq y aparecerían otros factores que harán reducir su stock real y su rendimiento”, expresaron.

El plan para el desarme

Desde Adeba, aseguraron que proyectan que el nuevo gobierno “apague las dos turbinas que hicieron crecer a las Leliq en términos reales: el financiamiento monetario al Tesoro (TN) y la compra de títulos públicos por parte del BCRA”. Estos dos factores significaron una emisión monetaria de $6,8 billones en los últimos 12 meses a valores de septiembre 2023 que fue absorbido vía Leliq. “Eso es casi el 35% del stock actual...”, resaltaron.

Al respecto señalaron que el BCRA tiene títulos en pesos del Tesoro Nacional que compró a precio de mercado, por el equivalente a la mitad de las Leliq. “Esas compras de títulos generaron emisión de pesos que debió ser esterilizada mediante Leliq. La venta de esos títulos, una vez que surja apetito del mercado, generaría el proceso inverso: absorción de pesos y reducción del stock de Leliq”, lanzaron como uno de los puntos clave dentro de su plan.

Según los cálculos de esta entidad, por cada 10 puntos porcentuales del stock de títulos actual que el BCRA venda, puede reducir 5 puntos porcentuales el monto actual de las Leliq. “En el extremo -poco probable- que el BCRA vendiera en el mercado (ya sea al sector público o privado) la totalidad de sus títulos del Tesoro en pesos, el monto de las Leliq se podría reducir a la mitad”, lanzaron.

Otro punto clave es la remonetización de la economía. En agosto, la demanda de base monetaria fue del 2,6%, alcanzando uno de sus niveles históricos más bajos. “Es de esperar que un nuevo gobierno restablezca, al menos, un mínimo de confianza y aumente la demanda de dinero (circulante en poder del público). Si la base monetaria pasara del 2,5% actual al 5% (que está por debajo del promedio de los últimos 15 años), esto permitirá una reducción adicional del stock de Leliq en $6.000 miles de millones (30% del stock actual)”, dijeron.

Por último, apuestan a una baja del rendimiento de las Leliq. “El plan económico del nuevo gobierno seguramente preverá iniciar con un tipo de cambio real alto y una fuerte baja del gasto público convergiendo rápidamente al equilibrio fiscal. En este contexto, las tasas de interés que demandarán los depositantes de plazos fijos (que determinarán a su vez la tasa de las Leliq) estarán más influidas por la tasa de devaluación esperada que por la inflación esperada, que será mayor por varios factores”.

Así, dijeron, se reduciría el valor real del monto de las Leliq. “Este menor rendimiento en términos reales, sumado a la reducción del stock total, hará que el peso de los intereses de las Leliq sobre la inflación sea menor y decreciente en el tiempo. Vale aclarar que el BCRA debería dejar de imponer tasas mínimas para los depósitos a plazo fijo”, explicaron.

Además de los nombrados, advirtieron, existen otros factores vinculados a las elecciones e instrumentos de la política monetaria y cambiaria, que pueden contribuir a reducir el monto y los intereses de las Leliq. “Los bancos centrales suelen utilizar tasas activas (la de las Leliq es una tasa pasiva) o tasas de referencias para influir en los mercados financieros. En general, no utilizan las tasas de sus propios títulos, que en la mayoría de los casos ni siquiera emiten. La tasa de las Leliq solo debería reflejar el interés que paga el BCRA por sus pasivos remunerados”, expresaron.