Las claves del bono "dual" de Caputo

El equipo económico anunció dentro de su "paquetazo" para contener al dólar la emisión de un bono "dual", un título no muy difundido entre nosotros. Si bien no tenemos las precisiones del nuevo papel -podría ser un "dual inverso"-, resulta oportuno repasar de qué se trata.

Los "Dual Currency Bonds" (DCB) se refieren a diferentes tipos de estructuras que aparecieron a fines de los años 80´y se popularizaron a partir de 1995 con las emisiones japonesas, buscando aprovechar las tasas ultra bajas de entonces (emitían en Francos Suizos, pagaban el capital en yenes, o incluso en acciones de cotizantes niponas), y que a principios de este siglo diversos países comenzaron a emplear como un paso previo en la creación de sus mercados de deuda en moneda local (no la Argentina).

La forma más común de los DCB es la de un título que se emite en una moneda, cuyo cupón se paga en esa moneda, pero el capital se abona al vencimiento en otra. Tradicionalmente se emiten y se pagan en la moneda con la tasa de interés más baja, correspondiente a la moneda "fuerte" (aunque abonan una tasa mayor a la de un bono ordinario -"plain vanilla"- comparable de tasa fija en esa moneda), pero son rescatadas en otra moneda, la más débil (con algún grado de ajuste por devaluación).

La tasa de cambio asociada a los cupones y el capital se establece en el prospecto de título -que frecuentemente incluye la posibilidad de un rescate anticipado por cualquiera de las dos partes- y pude depender de las tasas spot al momento de los pagos o incluir alguna fórmula de ajuste de la moneda más fuerte (las más comunes son la tasa de cambio a la emisión, al momento de los pagos o el uso de una tercer moneda).

Como ejemplo, supongamos un DCB con un valor par de $ 1.000 a un año. Si la tasa en dólares es 7%, la tasa en pesos 20%, y el dólar vale $ 28, la tasa de emisión debería ser 28,40% (la fórmula a despejar es 1000 = (1000r/1.07) + 28((1000/28)/1.20).

Normalmente, al momento de la emisión los colocadores cambian en el spot la moneda de emisión por la de rescate, que es la que necesitan, buscando obtener una tasa de financiamiento final menor, vía la depreciación de la moneda a devolver como principal.