Bicicleta financiera: crecen los arbitrajes con el dólar futuro

La suba de los bonos en pesos que indexan por el CER sorprenden. Por caso, el Discount en pesos aumentó la semana pasada más del 10%. Pero aproximando la lupa sobre el comportamiento de estos títulos se verá que la suba es poco consistente: es por las compras especulativas de los cazadores de oportunidades, que aprovecharon sus precios de liquidación. Este papel, desde fines de agosto hasta principios de la semana pasada, había perdido la tercera parte de su valor.

En realidad, todos los negocios cayeron de una manera rotunda. De los $ 1.128 millones operados en el Mercado Abierto Electrónico (MAE), sólo $ 163 millones fueron para los títulos de la deuda en pesos y en dólares. La gran masa de dinero se volcó a las Nobac del Banco Central que operan en el mercado secundario.

Estos bonos ajustan por la tasa Badlar más una sobretasa del 2,50% anual. La Badlar, que es la tasa que se forma con el promedio diario de lo que pagan los bancos por plazos fijos a 30 días de más de $ 1 millón, ya está por encima del 15% anual. Como las Nobac son emitidas a un año de plazo mínimo, los inversores buscan las que están próximas a vencer para hacer negocios con la diferencia de cambio. Por caso, un tenedor de dólares vende las divisas al contado y hace un seguro de cambio a fin de mes en el mercado de futuros y tiene un costo del 0,54% anual por la magia de las fuertes intervenciones del Banco Central. Con esos pesos obtenidos compra una Lebac de vencimiento corto a una tasa ampliamente ventajosa. Lo mismo sucede si desea colocar su dinero en una Lebac que vence a fin de noviembre contra una tasa de seguro de cambio a esa fecha que le cuesta apenas un 3,34% y si se quiere asegurar cambio a fin de año donde el dólar cotiza a $ 4,29, el costo es de poco más del 5%. Jugar con las tasas de interés asegurando el precio del dólar se ha convertido en uno de los arbitrajes preferidos de los grandes inversores.

Estas tasas en pesos hicieron que la fuga de capitales disminuya pero no cese. El «contado con liquidación», el dólar que se forma triangulando pesos, bonos y dólares, subió abruptamente 4 centavos a $ 4,60. Hay quienes descreen que el tipo de cambio seguirá tranquilo después de octubre. Mantener este esquema de peso revaluado y tasas de interés en niveles altísimos es riesgoso y desalienta el consumo. El problema es ver cómo hará el Gobierno para desarticular este mecanismo sin dejar contusos. Cualquier movimiento brusco provocará un desajuste de todos los precios de bonos y del dólar.

Lo positivo para el Banco Central es que las últimas dos ruedas de la semana pasada fue comprador de dólares. Entre jueves y viernes adquirió poco menos de u$s 50 millones, pero no compensa lo que perdió en los primeros días de la semana. Las reservas de la entidad ahora están en u$s 48.230 millones y habían comenzado la semana en u$s 48.265 millones. La caída es mínima comparada con lo que sucedió en los días previos. El «blue», por su parte, tuvo un leve repunte de medio centavo y está a $ 4,42, pero el jueves este dólar había subido 4 centavos.

En esta semana, el arbitraje puede seguir, pero los inversores seguirán pendientes de Europa a ver cómo implementan las medidas de recapitalización de los bancos y cómo siguen los rescates a Grecia. Los remezones aparecerán en algún momento.