"La clave hoy es el superávit primario"

Sebastián Palla

El subsecretario de Financiamiento, Sebastián Palla, en una entrevista con Ambito Financiero, pasó revista a todos los temas relevantes del mercado. Habló de la importancia del superávit primario, las próximas emisiones de deuda, de la situación financiera este año sin acuerdo con el FMI, y de los bonos que aún siguen en default, entre otras cuestiones.

«En un contexto de perspectivas de inflación más baja, podríamos evaluar volver a salir a colocar en pesos. Hoy la decisión es salir en dólares», señaló Palla.

Periodista: ¿Cómo sigue el programa financiero sin acuerdo con el FMI? ¿Hasta cuándo se puede seguir en la actual situación?

Sebastián Palla: La verdad es que cuando armamos el programa de sustentabilidad de la deuda para presentar la propuesta de canje contemplábamos un acuerdo con el Fondo por 10 años, ergo, no es indistinto en términos financieros tener o no un acuerdo. Sin embargo, en lo que queda del año el escenario con o sin acuerdo no cambia demasiado. No hay vencimientos importantes. No hay urgencia financiera por tener acuerdo ya y sí por ver bien lo que se acuerda con dicho organismo. Sí hay diferencia en cuanto a vencimientos el año que viene en un escenario con o sin acuerdo.

P.: ¿Cuánto se requiere de financiamiento para cerrar el año?

S.P.: Depende de algunos escenarios. Sin entrar en detalle con los números, el mes más complejo era agosto por los fuertes vencimientos de BODEN y otros. Ahora quedan estos últimos 4 meses, entre los cuales el más complicado es diciembre, porque empiezan a reordenarse algunas fuentes de financiamiento internas. Pero todo esto en el marco de un desendeudamiento neto. Es clave mantener el superávit fiscal primarioque permite un manejo tal de la deuda de modo que siga bajando en términos netos.

P.: El contexto internacional hoy claramente juega a favor.

S.P.: Desde ya que ayuda, porque hay apetito por los mercados emergentes. Hay un nivel de liquidez altísimo. Pero estamos trabajando fuerte para ir generando conciencia en un pensamiento: es que, todavía hay una visión en el mercado de que la Argentina pague una tasa de interés superior a Brasil. Digo Brasil porque es el comparable más inmediato que hay.Y estamos trabajando sobre esa meta para poder colocar a niveles parecidos a los del país vecino. Si se mira el EMBI (índice de riesgo-país del JP Morgan) del cierre del viernes último y del lunes estamos ya por debajo de Brasil. Es la primera vez que pasa en años. Eso tiene que ver lógicamente con la crisis política en Brasil. La Argentina ha bajado la deuda. Y en términos de mercado hemos mandado señales consistentes. Emitimos resoluciones para colocar u$s 1.000 millones de BODEN 2012 y $ 3.000 millones de BODEN 2014 y ahí paramos. No lo excedimos. A esas señales consistentes, el mercado las valora. El escenario ideal en un país modelo, a la Argentina le falta aún, es presentar un programa financiero cada bimestre en el que se dice cuánto se va a buscar en el mercado en los siguientes dos meses. Nos falta un poco para esa sintonía fina pero es un paso importante el ir mandando señales y cumplirlas. También es cierto que las curvas de rendimiento de los dos países son diferentes. Nosotros tenemos pocos puntos en la curva. Brasil tiene más puntos. Entre 5 y 10 años no tenemos instrumentos. Lo que queremos es ir generando un punto en la curva dentro de los niveles de tasa que la Argentina está dispuesta a pagar. El mercado está bien, hay contexto favorable, hay avidez en invertir en mercados como la Argentina, pero tenemos que ir generando puntos en la curva donde no tenemos instrumentos y en niveles de tasas razonables.

• Nuevo BODEN

P.: ¿Cuándo se lanza el nuevo BODEN 2015?

S.P.: En este momento se está analizando y avanzando en el diseño de un nuevo bono. Sería en dólares, a diez años de plazo, bullet ( amortiza 100% al vencimiento), y bajo legislación argentina. Aún no se ha determinado el «timing» exacto para la emisión de dicho bono, pero se hará en función de las futuras necesidades de financiamiento, pero siempre dentro de los criterios razonables de tasas, que - como se mencionó anteriormente-hoy la Argentina está dispuesta a pagar.

P.: Nueva deuda en pesos indexada por CER, ¿nunca más?

S.P.: La lectura que se hizo en el mercado después de las emisiones en pesos era que se estaba colocando muy caro. Había una lectura muy lineal. Decían: «Colocaron a tal precio, implica tal rendimiento, le sumo la inflación y es lo que está pagando la Argentina». El bono tiene una vida promedio y una «duration», que es lo que importa a los efectos de calcular cuánto voy a pagar. Y la inflación que importa es la de la « duration», no la de estos últimos meses. Obviamente si se mantiene un escenario de inflación de este nivel, estaríamos pagando mucho más pero también es cierto que la inflación impacta también en la recaudación. El punto es que la lectura siempre fue negativa por una visión sesgada y quisimos respetar las señales consistentes respecto de los topes anunciados. Paramos, pero por ahora. En un contextode perspectivas de inflaciónmás baja, podríamos evaluar volver a salir a colocar en pesos. Hoy la decisión es salir en dólares por esos motivos.

P.: Hoy, emitir un bono Global con jurisdicción legal en el exterior, ¿es posible?

S.P.: Hoy el «trade off» entre un bono local y uno Global pesa más la parte local. Siempre hay un premio por rendimiento en los papeles de legislación internacional. Los mercados premian la legislación externa. Si se paga 8,5% aquí, podría ser, por ejemplo, 8,30% con un bono de legislación internacional. Hay aproximadamente 20 puntos básicos de premio. Este premio es bajo y la exposición por emitir en el exterior hoy no se justifica. Adicionalmente hay una cuestión de tiempos y costos en los bonos de legislación internacional que hoy no se justifican. Probablemente, dentro de algunos meses sí. ¿Cuál es la ventaja en salir con un bono Global de legislación del Reino Unido o de EE.UU.? Se llegan a nichos de mercados que hoy no se alcanzan con emisiones domésticas. Hay otros tipos de fondos que no entran en las licitaciones que se hacen de bonos locales. Pero tengo mis reparos. Van a seguir viniendofondos más allá de la legislación y esto estuvo probado en las últimas licitaciones. Hay un circuito de «track» récord o antecedentes del BODEN que es como una marca registrada.

P.: ¿Como en su momento los BONEX?

S.P.: Exacto. Son los bonos que mejor cotizan. Se pagaron siempre y entonces seguiremos con esa línea. El mercado los toma.

P.: Más allá de lo que sugiera el FMI, ¿hay interesados hoy en que se reabra el canje?

S.P.: No tenemos miles de pedidos como se dice. Una cosa es cierta: quedó el 24% afuera. La Argentina, se lo ha dicho en innumerables ocasiones, no va a repudiar esa deuda. Pero en el prospecto de la oferta a bonistas pusimos un «risk factor» o factor de riesgo -era el primero-, donde advertíamos que la deuda que no ingrese al canje puede permanecer impaga por mucho tiempo. Algo, en algún momento, la República Argentina va a hacer, pero hoy no es prioritario. Hoy la prioridad es pagar la deuda «performing» (la que se está cumpliendo), y los que entraron en la reestructuración teniendo un contexto de programa financiero previsible. En algún momento algo se va a hacer, pero el cuándo no se puede arriesgar de ninguna manera.

P.: ¿Se puede saber qué porcentaje de la deuda no reestructurada está en poder de «fondos buitre»?

S.P.: Hoy es muy difícil saber si lo tienen inversores institucionales, ahorristas que fueron mal asesorados, o buitres.

Entrevista de Guillermo Laborda