El Banco Central abrió este miércoles la tercera licitación de la serie 3 del BOPREAL, el instrumento que diseñó para canalizar parte del stock de deuda comercial previo al cambio de gobierno, absorber pesos y dolarizar una porción de sus pasivos remunerados en el cambio hacia la apertura del cepo cambiario. Por sus propias características, sumadas a la reducción de la brecha cambiaria, la suscripción de esta serie por parte de los importadores viene más lenta. De hecho, para intentar apuntalar su colocación, el BCRA flexibilizó un requisito para participar de la subasta. ¿La baja de la tasa de interés aplicada esta semana puede leerse en el mismo sentido?
En las dos primeras licitaciones, el BCRA logró colocar apenas u$s792 millones de los u$s3.000 millones previstos para la serie 3. Es decir, queda un remanente por colocar de u$s2.208 millones. La intención oficial es, con esta serie, completar los u$s10.000 millones pautados para canalizar a través de las distintas variantes del bono en dólares para importadores que se suscribe con pesos.
La serie 3 del BOPREAL vence en mayo de 2026, se pagará en tres cuotas trimestrales desde noviembre de 2025 y rendirá una tasa en dólares del 3% anual. Por sus características, resulta la menos atractiva para el mercado. Por un lado, tiene plazos de amortización más largos que la serie 2 (que recibe flujo de divisas desde mediados de este año) y, por otro, no incluye los beneficios fiscales de la primera (que no pagaba impuesto PAIS y puede utilizarse para cancelar obligaciones con la AFIP).
A raíz de estas dificultades, la entidad que preside Santiago Bausili decidió remover uno de los requisitos que hasta aquí tenían los importadores para participar de las subastas del BOPREAL: estar inscriptos en el Padrón de Deudas Comerciales por Importaciones con Proveedores del Exterior elaborado por la AFIP y la Secretaría de Comercio. Es decir que, desde esta licitación (que finalizará este jueves), pueden participar también los que tuvieran pasivos previos al 12 de diciembre pero que no se hayan registrado en ese padrón.
BOPREAL, tasa y brecha cambiaria
Otro factor que jugó en contra de la demanda de BOPREAL en las últimas semanas es la compresión de la brecha cambiaria. La caída de los dólares financieros durante febrero (traccionada por la oferta en el mercado del contado con liquidación que genera el dólar blend para exportadores y la falta de demanda ante la licuación de los pesos de la economía) le restó atractivo.
Existe un trade off. Cuando la brecha crece, el tipo de cambio implícito al que acceden los importadores a través del BOPREAL para pagarles a sus proveedores mejora respecto del CCL. Al contrario, cuando baja, se vuelve más conveniente comprar divisas en el mercado financiero que hacerlo vía suscripción del BOPREAL.
Así, distintos operadores señalan que la decisión de bajar la tasa de interés de referencia del 100% nominal anual al 80% puede incidir en esa dinámica. ¿Por qué? El menor rendimiento de las colocaciones en pesos (pese a que ya era negativo) puede redundar en una mayor demanda de divisas.
Es algo que ya se vio reflejado en el rebote de los dólares paralelos del martes. Por caso, el CCL rebotó ayer 4,5% a $1.067 tras quedar al borde de perforar el piso de los $1.000. Sin embargo, este miércoles el repunte no continuó y el “liqui” operaba en baja al cierre de esta nota. Lo cierto es que, para hacer más atractiva la serie 3, podría necesitarse un incremento del CCL bastante superior.
Además, la baja de la tasa de los pases pasivos a un día parece ir dirigida a otro objetivo primordial para los planes del Gobierno: mantener funcionando a todo motor la licuadora de los pasivos remunerados del BCRA (y por ende de los ahorros de los argentinos), una estrategia dirigida a allanar las condiciones para levantar el cepo cambiario. Una salida del cepo que el Gobierno apunta a conseguir lo antes posible, aunque ahora tanto Javier Milei como Luis Caputo plantean que no quieren precipitarse y que darán el paso cuando la licuación y la recuperación de las reservas auguren un proceso sin sobresaltos.
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