Qué oportunidades de inversión pueden aparecer si se acuerda con el FMI

Sabiendo que todavía existen altos niveles de incertidumbre sobre la manera en que se terminan de definir todas las opciones que hacen a estos acuerdos y sus implicancias de mediano y largo plazo, nos propusimos empezar a pensar en las oportunidades que se pueden producir si se logra transitar de manera exitosa esa negociación.

La economía local y en especial las decisiones de inversión de los últimos meses han estado permanentemente en modo electoral. Eso implica que se orientaban mayoritariamente a tomar cobertura de diversos escenarios disruptivos que pudieran aparecer. En especial la incertidumbre estaba concentrada sobre la posibilidad de un eventual salto discreto del tipo de cambio y sus implicancias sobre la inflación.

Pasó el proceso electoral, por ahora no se ha planteado ninguna modificación sobre el mercado cambiario oficial, pero sí aparecieron dos definiciones relevantes: se está trabajando sobre un Programa Macroeconómico Plurianual para el Desarrollo Sustentable y se buscará lograr un pronto acuerdo con el FMI. Estos puntos están en sus primeras etapas de gestación y todavía debe resolverse tanto la discusión interna, que incluye a la Alianza gobernante y a la oposición, así como las propias negociaciones con el FMI. Esto implica que hay una primera señal del camino elegido, pero todavía no hay definiciones sobre los detalles que hacen más o menos probable el éxito dentro de ese sendero elegido.

Sabiendo que todavía existen altos niveles de incertidumbre sobre la manera en que se terminan de definir todas las opciones que hacen a estos acuerdos y sus implicancias de mediano y largo plazo, nos propusimos empezar a pensar en las oportunidades que se pueden producir si se logra transitar de manera exitosa esa negociación. Este tipo de ejercicios sirve para identificar oportunidades y estar preparados para aprovecharlas si el escenario fluye hacia el camino positivo.

Por lo tanto, asumamos que se acuerda un Programa Plurianual que está alineado con las metas necesarias para hacer sustentable el pago de la deuda y por lo tanto que sirve de sustento para acordar con el FMI. ¿Qué oportunidades pueden aparecer? ¿Cuáles son las señales que nos podrían empezar a indicar que la economía ingresa en un camino virtuoso? Respondernos estas preguntas nos puede ayudar a estar preparados para reconocer y por lo tanto aprovechar rápidamente escenarios positivos, antes que se produzca una corrección de precios.

Si nos enfocamos en el primer objetivo, que es reconocer señales que puedan anticipar dicho escenario, deberíamos prestar atención en primer lugar a los objetivos que se acuerden en el Programa Plurianual y al apoyo político que reciba. Objetivos cumplibles, que impliquen un ordenamiento y corrección de los principales desequilibrios y fuerte apoyo político podría ser una primera señal, incluso previa al esperado acuerdo con el FMI.

Un escenario virtuoso debería tener como principal característica que genere un sendero de achicamiento de la brecha cambiaria y reducción del ritmo inflacionario. Si se logra ese sendero, ¿Dónde podrían aparecer oportunidades de inversión?

Para responder esta segunda pregunta necesitamos repasar un par de conceptos, el primero es que si bien hay incertidumbre sobre cuál es el tipo de cambio real de equilibrio, la opinión mayoritaria tiende a pensar que el dólar oficial está barato, pero el dólar libre está caro. Esta es una definición importante que nos sirve para asumir que en un escenario de gradual normalización y reducción de la brecha cambiaria, el tipo de cambio oficial y el nivel de precios tendrían un aumento mayor que el dólar financiero (CCL).

Empecemos el análisis para inversores que están en pesos. Si tienen disponibilidad de fondos, el tramo más largo de la Curva CER ofrece rendimientos de inflación + 6/8 puntos (TX 28 a DICP). Se trata de niveles de tasa de interés reales que son altos en referencia a los promedios históricos del mercado local. Por ejemplo, un DICP, que hoy ofrece una TIR de 8%, puede generar ganancias de capital del orden del 6% por cada punto que baje la tasa de descuento.

Es decir que, si la economía va hacia niveles de 5% de tasa real positiva, tiene una ganancia potencial de capital del 18%. A este rendimiento hay que sumarle la reducción de la brecha entre dólar libre e inflación, cifra que en escenarios positivos podría hasta triplicar el rendimiento.

En el segmento de acciones también hay oportunidades, la valuación en dólares de las compañías están por debajo de sus promedios históricos. Por ejemplo, el Rofex 20 que hoy está en USD 583 valuado al dólar MEP, tuvo máximos de USD 1150 en los últimos dos años y promedios de USD 675 hasta el inicio de la pandemia. Eso implica que en escenarios muy conservadores puede generar ganancias mínimas de 16% en dólares y si se lograra retornar a los máximos, el potencial de mejora en dólares es del 100%.

Estas mismas oportunidades se repiten para los bonos globales, donde aparecen oportunidades claras si se lograra converger al promedio de riesgo país de países comparables (800 puntos). Si se lograra ese nivel, un bono con el GD 35 tiene un margen de ganancia de capital de 90%.

Desde Quinquela, seguimos enfocados en las estrategias de cobertura, pero no dejamos de prepararnos para identificar la posible aparición de estas oportunidades y ponerlas a disposición de nuestros clientes a través de los fondos Quinquela Deuda Argentina o Quinquela Acciones.

Gerente general de Quinquela Fondos del Grupo GST.