La emisión del Banco Central para asistir al Tesoro aumentó en los últimos meses y en septiembre tocó el pico de $250.000 millones. Sin embargo, la entidad que preside Miguel Pesce aspiró el grueso de la liquidez inyectada y desaceleró levemente el ritmo de expansión de la base monetaria, como parte de su política para evitar recalentar aún más las presiones sobre el dólar. Lo hizo, como ya es costumbre, con la esterilización vía colocación de Pases a los bancos. Aunque el mes pasado se incrementó también la absorción de pesos mediante la venta de divisas para intervenir en el mercado cambiario oficial y en el financiero.
Así, la base monetaria (BM), que incluye el dinero en circulación y las reservas de los bancos comerciales en el BCRA, creció en septiembre 2,6% nominal ($73.505 millones) hasta cerrar en $2,4 billones. Ese ritmo de expansión se ubicó en línea o algo por debajo de la inflación estimada para el mes pasado y se desaceleró respecto del de agosto, cuando la BM avanzó 3%. En términos interanuales el crecimiento fue del 27%, bien por debajo de la suba de precios, lo que en los hechos implicó una contracción monetaria del 16% real.
Se trata de la política que el Gabinete económico define como de “prudencia monetaria”, que consiste en retirar mediante la colocación de pasivos remunerados el grueso de la liquidez inyectada en la economía y licuar con la inflación los pesos inyectados con la emisión récord de 2020, realizada durante los meses de cuarentena más estricta, cuando todavía regían el IFE y el ATP. Es una estrategia que asumió el Gobierno a fines del año pasado, junto con una mayor disciplina fiscal (hoy objeto de debate en el oficialismo), para frenar la corrida cambiaria de septiembre y octubre.
Pero después de un primer semestre de fuerte reducción de la asistencia monetaria al Tesoro, en los últimos meses los envíos de utilidades al fisco se incrementaron. Pesaron las mayores dificultades para obtener financiamiento neto en las colocaciones de deuda de la Secretaría de Finanzas (algo que comenzó a revertirse en la primera licitación de octubre) y una ampliación del déficit producto de la estacionalidad y de una menor cautela a la hora de gastar. Así, los $250.000 millones de utilidades girados al fisco en septiembre superaron los $200.000 millones de agosto, que hasta entonces era el mes de mayor asistencia del año.
En los primeros nueve meses, la transferencia de utilidades sumó $770.000 millones y el envío de adelantos transitorios (AT), $190.000 millones. Esta cuenta no incluye la cancelación de AT que el Gobierno hizo tras venderle al Central los u$s4.326 millones de derechos especiales de giro (DEG) que el país recibió del FMI. De esta forma, la asistencia monetaria al fisco totalizaba $960.000 millones y representaba el 70% de las fuentes financieras del Tesoro, por encima de la meta del 60% que Martín Guzmán había establecido en el Presupuesto 2021. Como contó Ámbito, en el comienzo de octubre el BCRA le giró AT por $150.000 millones pero hoy, cuando cobre los pesos de la licitación de esta semana, Guzmán devolverá los $75.000 millones que utilizó el lunes para pagar deuda.
La consultora LCG señaló que la cancelación de AT por $427.402 millones realizada con los pesos emitidos producto de la venta de los DEG tuvo un “efecto prácticamente neutro”. En términos netos las operaciones entre el Central y el Tesoro generaron una expansión de $201.000 millones en septiembre.
El segundo factor expansivo fue el pago de intereses a los bancos por las Leliq y los Pases que tienen en su poder. Por esa vía, este mes se emitió $130.135 millones, un monto récord que crece mes a mes a medida que el BCRA amplía el stock de pasivos remunerados para esterilizar los pesos emitidos. Este círculo ya produjo el pago de intereses por $944.325 millones en los primeros nueve meses de 2021 y el año podría cerrar cerca de $1,3 billones.
Aspiradora
En ese sentido, el stock de deuda remunerada del Central volvió a crecer, aunque a un menor ritmo. Avanzó 2,4% mensual contra el 4,3% de agosto. En septiembre, esterilizó $101.288 millones por esa vía: todo a través de la colocación de Pases, que aspiraron $179.222 millones, mientras que hubo un desarme de Leliq por $77.934 millones.
El menor ritmo de crecimiento de los pasivos remunerados tuvo que ver con que el mes pasado la intervención cambiaria para afrontar las presiones sobre dólar con ventas de divisas en el mercado oficial y en el financiero generó una pérdida de reservas pero, como contracara, también una importante absorción de pesos. Con una desaceleración estacional de la liquidación de exportaciones, en el mercado mayorista el Central vendió u$s950 millones para abastecer la demanda de los importadores y sostener su política de ancla cambiaria para contener la inflación. Eso generó una contracción monetaria de $94.170 millones. En paralelo, por la intervención del BCRA mediante la compra y venta de títulos para acotar la brecha cambiaria se reabsorbieron $68.000 millones adicionales.
En octubre, estas vías alternativas de esterilización se reducirán. Es que este martes la autoridad monetaria y la Comisión Nacional de Valores (CNV) anunciaron dos medidas que aumentan los controles cambiarios con la intención de reducir el drenaje de las escasas reservas internacionales. El Central limitó hasta fin de mes el pago anticipado de importaciones y la CNV endureció el cepo a la operatoria de dólar MEP y contado con liquidación para que el BCRA tenga que destinar menos divisas a contener las cotizaciones financieras operadas con bonos bajo legislación local, que es el segmento donde interviene la entidad.
En ese marco, LCG consideró que “la aceleración del gasto público en los últimos meses del año demandará una mayor asistencia del BCRA vía emisión, sobre todo considerando que en las últimas licitaciones de deuda el mercado comenzó a retacear financiamiento”. Tras la mencionada precancelación de AT, el margen de asistencia se amplió a $1,2 billones para lo que queda del año, según la consultora, que igualmente considera que Economía se guardará parte de ese margen para 2022. Fuentes oficiales, en tanto, afirman que buscarán incrementar el fondeo neto en el mercado en el último trimestre para intentar acercarse lo más posible a la meta de cubrir el 60% del déficit con emisión y el 40% con deuda en pesos. En ese sentido, la primera colocación de octubre permitió captar un adicional por sobre los vencimientos de $31.076 millones.
