El plan del BCRA para captar dólares y absorber pesos: cuáles son los riesgos que advierte la city

El Gobierno debe, al menos, acercarse a la meta de reservas que le exige el Fondo Monetario Internacional (FMI). Sin compra de dólares, apeló a los bancos y a los inversores extranjeros para hacerse de dólares. En paralelo, realizó modificaciones para controlar los pesos circulantes.

El Gobierno apela a endeudarse con capitales al exterior para llegar a la meta de reservas del FMI.

Ambito

El Banco Central (BCRA) anunció el lunes una batería de medidas con el objetivo de reforzar las reservas internacionales y restringir la circulación de pesos en la economía. La estrategia incluye acuerdos financieros con bancos del exterior, nuevas emisiones de deuda y cambios profundos en la política monetaria.

Sin embargo, analistas y operadores del mercado advierten sobre los riesgos asociados a esta hoja de ruta, que si bien apunta a estabilizar la macroeconomía, genera efectos sobre las tasas de interés, la deuda en pesos y la estrategia cambiaria.

Captar dólares sin intervenir el tipo de cambio

Uno de los pilares del nuevo paquete de anuncios es la concreción de un acuerdo REPO por hasta u$s2.000 millones con bancos internacionales, que se sumará al préstamo de u$s1.000 millones cerrado a comienzos de año. La nueva operación será colocada este miércoles, aunque no se detallaron ni las entidades participantes ni la tasa pactada.

En paralelo, se lanzará una nueva licitación del Bopreal, el bono en dólares emitido por el BCRA, destinado a empresas que tienen deudas o dividendos retenidos previos a 2025, y deudas comerciales con fecha anterior al 12 de diciembre de 2023. Se estima que aún hay entre u$s7.000 y u$s10.000 millones pendientes de giro al exterior por efecto del cepo.

Estas dos medidas apuntan a sumar reservas sin intervenir directamente en el mercado de cambios oficial, en línea con el compromiso del Gobierno de no utilizar los dólares del BCRA para frenar la brecha. Al mismo tiempo, busca acercarse a la meta de acumulación de reservas del FMI, que exige incorporar u$s4.500 millones respecto al saldo de diciembre, un horizonte que todavía luce lejano.

De acuerdo al informe elaborado por CEPEC, los REPOS son útiles para reforzar reservas en el corto plazo, pero "no reemplazan la necesidad de acumular reservas genuinas". En cuanto al Bopreal, el documento señala que "cumple una doble función: absorbe pesos del mercado interno y alivia el stock de obligaciones en divisas".

Los analistas dan su opinión sobre la estrategia del Gobierno para acumular reservas

Gastón Lentini, asesor financiero, valoró en diálogo con Ámbito que algunas decisiones “a priori parecen sanas”, pero advirtió que “el mismo Gobierno generó restricciones donde antes no existían, al anunciar que sólo comprará dólares si la cotización se ubica por debajo de una determinada banda”.

Por otro lado, el economista Federico Glustein apuntó que la estrategia del BCRA también implica más deuda: "Creo que las medidas son lisa y llanamente más endeudamiento. Es fácil este tipo de acumulación de reservas dónde se suscriben en dólares y no hay casi esfuerzo de la entidad. Es cumplir con el FMI de cualquier forma sin tocar el tipo de cambio que se posiciona en centro de bandas pero de forma intervenida, creo que el Gobierno mediante Tesoro debiera ser quien compre reservas excedentes saliendo del esquema deudor".

Tasas de interés: el impacto en los FCI y el crédito

El Banco Central confirmó que dejará de ofrecer Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) y que, de forma anticipada al vencimiento, canjearán el stock de LEFI por Lecaps que coticen en el mercado secundario. Además, anunciaron ajustes en la política de encajes con el objetivo de "reducir distorsiones y fortalecer el control monetario".

"Las LEFI cumplieron su propósito de facilitar la eliminación de los pasivos remunerados del BCRA", explicó la entidad, y aclaró que dejarán de ofrecerlas desde el 10 de julio. A partir de ahora, la tasa de interés ya no será fijada por el BCRA, sino que la definirá el mercado.

Roberto Geretto, PM de Adcap Grupo Financiero indicó que “la sustitución -de LEFI por Lecaps- no tiene un impacto inmediato, pero será clave seguir la normativa sobre encajes y cauciones”. Diego Martínez Burzaco (Inviu) alertó sobre una probable presión bajista en las tasas, lo que afectaría a los fondos comunes de inversión de renta fija de corto plazo.

Federico Glustein agregó: “La definición de tasas vía mercado hace más inestable el régimen de deuda. Lo que más me llamó la atención es la eliminación de la tasa de referencia, le quita volumen a la política monetaria del BCRA y pone en riesgo a futuro a deudores”.

En ese marco, remarcó el impacto que puede tener la eliminación de las LEFI: “Una novedad es que inyectarán liquidez al sistema desarmando las LEFI, que son letras para que los bancos coloquen su liquidez. A partir de aquí, permitirán a los bancos ubicar la liquidez en otros instrumentos del mercado y a la vez, controlarán más de cerca los encajes, es decir, la cantidad de dinero que los bancos pueden prestar o no”, explicó.

Además, agregó: “No debemos perder de vista que el control del Gobierno de la cantidad de pesos que deja circular es lo que reduce la posibilidad de una corrida contra el dólar o suba de la inflación, ya que si no hay pesos de más en nuestras manos, difícil es que compremos más USD o productos en el supermercado”.

Tasas de interés: el impacto en los FCI

El Banco Central también confirmó que dejará de ofrecer Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) y que, de forma anticipada al vencimiento, canjearán el stock de LEFI en el activo del BCRA por Lecaps que coticen en el mercado secundario.

"Las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), que cumplieron su propósito de facilitar la eliminación de los pasivos remunerados del BCRA durante la Fase 2 del programa de estabilización, tienen como fecha de vencimiento el 17 de julio de 2025. A partir del 10 de julio de 2025, el BCRA dejará de ofrecer a las entidades financieras la posibilidad de suscribir LEFI", detalló este lunes la entidad monetaria.

Esta decisión también genera interrogantes. Roberto Geretto, portfolio manager en Adcap Grupo Financiero, sostuvo que “la sustitución no tiene un impacto inmediato, ya que la TEA de las Lecaps cortas es algo superior a la de las Lefi, aunque con mayor duration”. Sin embargo, advirtió que será clave seguir de cerca la normativa respecto a encajes y cauciones, ya que estos cambios pueden afectar las tasas de interés de muy corto plazo.

En la misma línea, Diego Martínez Burzaco, country manager de Inviu, alertó sobre una probable presión bajista sobre las tasas de interés, lo que podría afectar negativamente a los fondos comunes de inversión de renta fija de corto plazo.

Glustein, señaló en cuanto a las tasas que la definición de tasas vía mercado, "hace más inestable el régimen de deuda. En ese sentido considero que los cambios en encajes van en esa misma dirección. Lo que más me llamó la atención es la eliminación de la tasa de referencia, le quita volumen a la política monetaria del BCRA y pone en riesgo en el futuro a deudores".

Otra de las novedades fue la redefinición de los encajes bancarios con el objetivo de "reducir distorsiones y fortalecer el control monetario". Lentini señaló que “permitirán a los bancos ubicar la liquidez en otros instrumentos del mercado y a la vez controlarán más de cerca los encajes”. Agregó que el control de la cantidad de pesos en circulación “reduce la posibilidad de una corrida contra el dólar o suba de inflación”.

Desde CEPEC, señalaron que este cambio en los encajes busca también "redirigir liquidez hacia el crédito productivo”, aunque advierten que su éxito dependerá de la voluntad de los bancos de prestar a la economía real".

Los capitales golondrinas y la reminiscencia de 2018

Un dato que generó controversia fue la eliminación de los plazos mínimos de permanencia para no residentes que inviertan en el Mercado Libre de Cambios (MLC) o en colocaciones primarias del Ministerio de Economía con vencimientos superiores a seis meses.

Esta flexibilización hizo recordar a muchos el “trade electoral” de 2018 con Mauricio Macri, cuando ingresaron grandes flujos especulativos que luego se retiraron abruptamente.

Burzaco apuntó que esto podría estar relacionado con una inminente licitación del Bonte: “El Gobierno va a salir a licitar nuevamente el Bonte, aprovechando que se bajó la tasa respecto a la primera colocación. Hay apetito de riesgo ahí”. En esta línea, sumó: “Eso tiene que ver seguramente con que en los próximos días el Gobierno va a salir a licitar nuevamente el Bonte, aprovechando que se bajó significativamente la tasa respecto a la primera colocación, en función de lo que está cotizando en el mercado secundario. Hay apetito de riesgo ahí”.

Juan Manuel Franco de Grupo SBS concluyó que si bien se espera "la letra chica" de las regulaciones, desde su punto de vista las medidas buscan "contener presiones cambiarias de modo tal de evitar cualquier tipo de episodio de tensión que pudiera comprometer la desinflación de cara a las elecciones”.