¿El dólar reformula la ley de gravedad?

En 2005, el dólar desafió la ley de gravedad generada por un empeoramiento del déficit de cuenta corriente.

¿Cuáles fueron los factores más importantes de la suba del dólar? Primero, el creciente diferencial entre las tasas de interés en dólares en comparación con las del euro y del yen. Una política monetaria restrictiva de parte de los EE.UU. fortalece al dólar, pero a lo largo lleva a su depreciación, ya que el margen entre las tasas de interés no es más que una retribución para compensar la expectativa de una caída del dólar. Por consecuencia, si la Reserva Federal abandonara su política de incrementos de tasas, la subsecuente estabilidad en el diferencial de tasas produciría un dólar en baja.

Segundo, la fuerza de la economía de los Estados Unidos frente a las de Japón/ Unión Europea claramente jugó a favor del dólar.

• Cuestión

Tercero, los efectos de la Ley de Inversión Nacional (HIA) que ha logrado la repatriación a los Estados Unidos de casi u$s 200 mil millones en utilidades estadounidenses que se mantenían en el extranjero debido a razones tributarias.

En 2006, la cuestión no será si el dólar bajará, sino cuándo y cuánto, con el fortalecimiento de las fuerzas gravitacionales:

• El margen entre las tasas de interés se revertirá en contra del dólar, y la Fed posiblemente detendrá su ciclo restrictivo (probablemente lo revertirá) mientras que el Banco Central europeo hará lo contrario.

• El factor crecimiento también se volverá en contra del dólar si el mismo crecimiento bajara a 2%-2,5% (empujado por un consumidor agotado, las tasas de ahorros negativas, los altos precios del petróleo, los efectos de Katrina sobre la confianza de los consumidores, un endeudamiento muy elevado con los relativos costos de servirlo y la burbuja inmobiliaria) mientras que la tasa de crecimiento de Japón, y la de la zona euro podrían recuperarse.

• El efecto estimulante de la HIA sobre el dólar desaparecerá, ya que este factor de retorno de utilidades se eliminará gradualmente después del 31 de diciembre de 2005.

• El atractivo de los depósitos en dólares podría verse reducido por el reventón de la burbuja inmobiliaria. Hasta ahora, las ganancias de capital provenientes de dicha burbuja han sostenido la demanda de activos en dólares.

• Los factores políticos que debilitaron el euro en 2005.

• Los fracasos de los referendos constitucionales de la Unión Europea, los resultados de las elecciones en Alemania y los desórdenes en Francia podrían ser abordados y solucionados por Europa.

Es probable que en 2006 se elijan gobiernos favorables a una reforma en Italia, Francia y Alemania.

A la inversa, los factores políticos estadounidenses -la administración parece un caso perdido-, Irak, el huracán Katrina y sus efectos fiscales, además de los desafíos internacionales podrían resultar negativos para el dólar.

China podría decidir revaluar su moneda cerca de 10% durante los próximos 12 meses, lo que conduciría a un debilitamiento del dólar ante el yuan y a un alza de las monedas asiáticas, incluido el yen, ante la moneda estadounidense. China se movería para enfriar las amenazas de proteccionismo de EE.UU. y del sobrecalentamiento de su propia economía. Dicha alza conduciría a una menor necesidad de dólares de parte de los bancos centrales asiáticos.

No es posible luchar contra las leyes de la gravedad, ya que las fuerzas cíclicas que la desafiaron son temporales, mientras que las que causarán una caída gravitacional del dólar estadounidense se encuentran más fuertes que nunca.