¿Hay reservas de libre disponibilidad?

Decreto de Necesidad y Urgencia 1.599/2005 estableció, en su artículo quinto, que las reservas que excedan el 100% de la base monetaria ( circulación monetaria más depósitos a la vista, en pesos, de las entidades financieras en el Banco Central, en cuenta corriente o cuentas especiales) se denominarán reservas de libre disponibilidad.

Según el artículo sexto del mismo DNU, estas reservas podrán aplicarse al pago de obligaciones contraídas con organismos internacionales, siempre que resulte de efecto monetario neutro, es decir, que no implique contracción de la base monetaria o, dicho de otro modo, que la Tesorería no le entregue al Banco Central los pesos equivalentes a los dólares que reciba.

Así ocurrió con el pago al FMI, donde la autoridad monetaria que conduce Martín Redrado recibió, a cambio de 9.499 millones de dólares, un pagaré en dólares, a 10 años de plazo, no negociable. Como por arte de encantamiento, el gobierno nacional se considera dueño de las reservas, a través de la «ingeniosa» maniobra de no considerar pasivos del Banco Central, ni la posición neta de pases pasivos, ni las Lebac-Nobac, cuando en verdad son obligaciones de aquél.

Estas obligaciones alcanzaban a fines de agosto pasado un total de $ 61.818 millones. La base monetaria, a la misma fecha, era de $ 99.090 millones, en tanto que las reservas, en igual fecha, eran de u$s 47.090 millones.

Según el citado DNU, la relación reservas/base monetaria era entonces de 0,47 de dólar/$1 (47.090 millones/99.090 millones). Al tipo de cambio de referencia (fines de agosto) de $ 3,03 por dólar, las reservas requeridas para cubrir el total de la base monetaria eran de u$s 32.702 millones, por lo que el nivel efectivo que había a la citada fecha cubría holgadamente la cobertura del 100% exigida por el referido DNU. Se dispone, en consecuencia, según este criterio oficial, de u$s 14.388 millones de libre disponibilidad, por lo que se puede cancelar la deuda con el Club de París (u$s 7.900 millones) y todavía queda un resto para aplicarlo a otros requerimientos.

Relación correcta

Si se determina la relación de las reservas con los pasivos del Banco Central de la forma correcta, es decir, considerando no solamente el pasivo monetario, sino también el financiero (que incluye, además de la base monetaria, los pases pasivos netos más el stock de Lebac-Nobac), la relación reservas/ total de pasivos, a la fecha considerada, es de 47.090 millones/ 172.455 millones, lo que es igual a 0,27 de dólar por 1 peso, por lo que las reservas, al tipo de cambio de la mencionada fecha, no cubren el total de los pasivos del Banco Central, sino que para hacerlo se requiere un tipo de cambio de $ 3,66 por dólar (47.090 millones/ 172.455 millones).

¿A quiénes pertenecen las reservas del Banco Central? La mitad a los bancos, por sus tenencias de Lebac-Nobac, por sus depósitos en pesos en el Banco Central (encajes) y por sus operaciones (netas) de pases pasivos. La otra mitad es la circulación monetaria, es decir, el total de tenedores de billetes y monedas emitidos por el Banco Central. Las únicas reservas que no tienen pasivo son las utilidades netas de la institución, derivadas del rendimiento de la colocación de las reservas, las que se imputan, en consecuencia, a una cuenta de resultado. El gobierno, por el mencionado DNU y ahora por un artículo del proyecto de Presupuesto 2009, se arroga una propiedad que no tiene, con lo cual licua el activo de los verdaderos dueños de las reservas, al tiempo que consagra el financiamiento a mediano plazo de la Tesorería, lo que no hace sino confirmar que el plan de gobierno es un retorno a 1946.