"BCRA tendrá reservas prestadas a fin de año"

En la tradicional entrega de El Economista del Mes, en esta oportunidad el análisis de la coyuntura y de las perspectivas para el próximo año estuvo a cargo de Daniel Artana, quien considera que el país necesita quitar el cepo para realizar cualquier cambio que trate de darle sustento a la política económica. El economista jefe de FIEL afirma que el gasto público deberá crecer menos que el crecimiento de la economía para evitar tener un sector público que genere dudas sobre su solvencia. A la vez no ocultó su preocupación por la situación de Brasil, que el año que viene podría tener un déficit fiscal de dos dígitos y deuda del 80% PBI.

Daniel Artana

1¿Cómo se debe resolver el obstáculo del cepo cambiario?

El cepo es una anormalidad. Para realizar cualquier cambio que trate de darle sustento a la política económica van a necesitar sacarlo manteniendo consistencia en las mismas que permitan hacerlo. Para saber si se puede sacar inmediatamente hay que distinguir entre los atrasos acumulados; nadie sabe cuánto es, pero se calcula que suman entre 10 y 15 mil millones de dólares. Esos atrasos estarían demandando dólares en la primera semana, lo que generaría una presión enorme sobre las reservas o, si el tipo de cambio es totalmente libre generaría una volatilidad en el tipo de cambio innecesaria. Creo que ahí van a ir resolviendo esa herencia en cuotas. En la medida en que uno haga un programa económico con anuncios que son creíbles, hacia adelante, creo que se puede sacar para nuevas operaciones. Respecto al nivel del tipo de cambio, en Argentina está muy atrasado. Si uno compara contra el momento previo al cepo, el tipo de cambio real multilateral se apreció un 35%, mientras que otros países de la región han depreciado bastante. Argentina se quedó hoy con un nivel de costos en dólares que son demasiado altos. La única forma de corregir eso es a través de una devaluación donde el tipo de cambio le debe ganar por mucho a los precios y a los salarios, pero estos últimos no tienen por qué perder contra los precios.

2 ¿Cuál es el nivel de reservas del BCRA que heredará el próximo Gobierno?

Para fin de año proyectamos básicamente que las reservas que tenga el BCRA van a ser prestadas. El noventa y pico de las reservas van están disponibles a un clic; son líquidas y están depositadas en el Banco de Basilea, mientras que los pasivos no corren a la misma velocidad: los préstamos con el Banco Central de China son a un año del vencimiento, los encajes de los argendólares están ahí mientras que la gente no saque los depósitos en dólares del sistema financiero y los pagos que Griesa no dejó pasar van a seguir contados en las reservas mientras no se arregle con los fondos buitre. Ahora, girar contra eso es muy imprudente, porque si la gente sabe que está girando con plata prestada, por ahí genera una corrida. Creo que la situación de reservas del BCRA va a ser extremadamente frágil, lo cual requiere fundamentalmente un programa fiscal, monetario, cambiario y de financiamiento sostenible.

3 ¿Qué puede esperarse del sector externo?

Para nosotros, lo más relevante es el precio de las commodities y la situación de Brasil; diría que no parece que vaya a haber mejora respecto a como estamos ahora. La soja se había estabilizado alrededor de u$s 330 la tonelada, pero no la veo repuntando porque eso está relacionado con lo que pasa en China. Pero en Brasil la situación es muy compleja, ya que se está generando un problema fiscal enorme. Ya hay proyecciones para el año que viene de un déficit de dos dígitos y hay proyecciones de deuda sobre PBI llegando a 80%. En ese contexto, el Congreso no vota medidas de corrección mínimas que propone el ministro de Economía, Joaquim Levy. Les cuesta hacer las correcciones y al mismo tiempo tener una entrada de capitales que les permita sostener la actividad económica o expandirla. Pero la alternativa es peor. Si se hace lo que quieren algunos miembros del PT expandir en un contexto en el que tenés una situación de alta debilidad fiscal- corrés el riesgo de perder el financiamiento.

4 ¿Cómo arreglar el conflicto con los fondos buitre?

Gane quien gane, van a intentar resolver el conflicto. El tema es cómo uno hace una solución decorosa. Hay un cálculo de intereses (punitorios) bastante elevado, hasta el momento de la sentencia (2012) para los que están en el "pari passu". Para los "me too" habrá que ver qué dice la Cámara. Y después hay un interés post sentencia, que también es muy elevado, incluso respecto de lo que cobra el mismo juzgado. Se supone que una vez que se dio el fallo, se cobra un interés libre de riesgo. No sé si ex post uno podría tratar de conseguir una revisión; si uno consigue ahí una tasa del 2%, que es la que se usa en otros casos, habría una quita del 30%. Ahora, conseguir que acepten el canje de 2010, que es lo que quiere la Argentina, me parece que es algo imposible. Va a haber que ir a negociar y el Congreso va a tener que aceptar un pago mayor que el que está autorizado ahora.

5 ¿Qué margen hay para ajustar vía la recaudación de impuestos?

Los impuestos son altísimos en Argentina. Hay una presión tributaria hoy alrededor de 35% del PBI. Pero además, el problema es cómo se gasta esa plata y tenés un déficit fiscal, si uno saca las transferencias del Banco Central, de 7 puntos del PBI. Hubo candidatos que prometieron bajas de impuestos y subas de gastos bajo el supuesto de que si uno reactiva la economía, el crecimiento cierra todo. Primero, los números no dan, y segundo, el crecimiento depende de otras cosas. La rebaja de impuestos per se no genera más recaudación. Se tiene lo del mínimo imponible en Ganancias, (recordemos que cualquier rebaja que se haga de ganancias es regresiva); las retenciones, que hoy probablemente no sean viables a este tipo de cambio; se tienen las promesas de gasto. La pregunta es cómo lo van a financiar. Argentina necesita una reducción del peso del tamaño del Estado medido como porcentaje del PBI, lo cual no quiere decir que hay que cortar el gasto en términos nominales, es que el gasto crezca menos que el crecimiento de la economía porque si no vamos a tener un sector público que genere serias dudas de su solvencia. Cuando uno mira impuestos que son progresivos, la presión social por bajarlos es enorme. Tengo una explicación para eso: la gente se queja de los impuestos que ve; se queja de ganancias, pero no se queja tanto de los impuestos que no ve, por ejemplo, ingresos brutos provincial el año pasado en la provincia de Buenos Aires y en la CABA la tasa del impuesto subió muy fuerte y no hubo mucha resistencia. Que la gente se queje de los impuestos que ve te marca que el país no está dispuesto a tolerar cualquier nivel de gasto público. Uno tiene que volver a escalas donde la tasa media crece más despacio como ocurre en otros países.