Ahora bien, dado que estamos en la previa de las presentaciones correspondientes al tercer trimestre resulta un buen momento para compartir algunas reflexiones.
No hay dudas que con el avance de la tecnología y las comunicaciones la información de las compañías pasó de ser un recurso escaso y costoso a uno ilimitado y gratuito. En paralelo a este nuevo paradigma, se multiplicaron las teorías, los modelos explicativos e indicadores disponibles. Sin embargo, este universo con exceso de datos no siempre aporta claridad, pudiendo incluso conducir a la confusión, la contradicción y el error en la toma de decisiones. Así, por ejemplo, una de las líneas más observadas es el resultado neto, y junto a este la ganancia por acción (EPS, por sus siglas en inglés). Ahora bien, uno se pregunta por qué tanto énfasis en una partida que mezcla resultados operativos con no operativos, resultados financieros y diferencias de cambio, que está influenciado por cuestiones contables como las depreciaciones, que tiene el impacto de lo impositivo. En el mundo financiero hace tiempo que el foco se puso sobre medidas como el EBITDA (y más importante aún, su margen) que evita estos "ruidos" y son mejor proxy de la capacidad de generación de caja del negocio que es, en definitiva, el norte que debería perseguir el mercado para evaluar una cotizante. Otro de los sesgos comunes en el análisis es la utilización de ratios construidos a partir de datos contables, cuyo valor suele distar de manera significativa de los valores de mercado. ¿Qué información de utilidad, en términos de valuación, me aporta el activo total si el mismo incluye, por citar algunas partidas, inventarios, inmuebles y otros activos fijos cuyo valor contable puede diferir de la realidad?, ¿refleja el patrimonio neto el valor que tiene la empresa para el accionista? El hecho de que en general las empresas se negocien por encima de sus valores de libros indica que la respuesta es no. Entonces, ¿por qué insistir con medidas como el ROE y el ROA para evaluar el rendimiento económico?, ¿qué sentido tiene medir el apalancamiento financiero relacionando el pasivo total con el patrimonio neto? Es importante mencionar que estas distorsiones se hacen más notorias en compañías que desarrollan sus actividades en economías con elevados niveles de inflación y con volatilidad del tipo de cambio como la nuestra.
Tal vez esta temporada de balances sea una buena oportunidad para comenzar a poner el foco en las variables que están mirando los inversores extranjeros. Pese a las subas de los últimos meses aún muchas compañías argentinas cotizan a descuento. Tanto entre las líderes como en el panel general hay sectores con buenas perspectivas de ingresos, muy buenos márgenes EBITDA y bajos niveles de endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA). Además, como es sabido, toda nueva baja del riesgo-país impactará positivamente en términos de valuación. Será cuestión, entonces, de agendar la llegada de los trimestrales de empresas como Siderar, YPF, Grupo Clarín, Telecom, Central Costanera, Transportadora Gas del Sur, y Pampa, por citar algunas con potencial y analizarlas con los criterios que hoy gozan de consenso a nivel mundial.
| (*) Intervalores Group |
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