El dólar se despertó en mayo y los bonos perdieron contra las acciones. ¿Cuál es la perspectiva para junio?
Los mercados estarán atentos este mes a los avances en la ley Bases.
Mayo, a diferencia de abril, fue un mes movido para las inversiones en renta fija. La demora en la ley Bases y los cambios en el Gabinete, con la salida de Nicolás Posse, generaron cierta turbulencia en los títulos.. Luego de terminar abril en máximos históricos, los bonos soberanos cayeron 10%, pero con una leve recuperación en la última semana, tras la elección de Guillermo Francos como reemplazo de Posse.
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Por otra parte, los bonos en pesos también estuvieron mediados por la incertidumbre y la baja de tasas del Banco Central (BCRA) provocó que se destacaran los CER, que subieron hasta 10% en pesos, por encima de la inflación prevista para mayo. En tanto los dollar linked aparecen como una oportunidad pese al retorno negativo.
"Los inversores que miren al mediano y largo plazo y apuesten por una convergencia cambiaria pueden ver valor en papeles dollar linked, aún rindiendo negativos, en especial considerando que el diferencial de carry contra otras alternativas iría decreciendo si el BCRA continúa recortando tasas de referencia con el objetivo de reducir stocks y pagos de intereses de pasivos remunerados", dijo el Grupo SBS.
Sin embargo, "para bonos en pesos, preferimos la deuda CER por sobre las Lecaps, aunque quienes tengan ciertas dudas sobre el 'crawling peg' y de si podrá o no mantenerse al 2% mensual pueden combinarlo con algunos títulos dollar linked".
En tanto, desde SBS recomiendan que, "los inversores optimistas pueden apostar por el tramo largo con el Global 2035 (GD35), mientras que quienes crean que la compresión del tramo corto puede llevar a la curva a niveles de, por ejemplo, Ecuador, pueden ver más valor en Golab 2030 (GD30)".
Para conservadores, "y siempre manteniéndonos en la curva de Globales, vemos valor en Global 2041 (GD41), bono con floja performance relativa respecto al resto en los últimos meses y que tiene un mejor cupón que otros, a la vez que cuenta con mejores condiciones legales en escenarios adversos”, explicó Juan Manuel Francos, Economista Jefe de Grupo SBS.
En tanto, Melina Di Napoli, Analista de productos de Wealth Management en Balanz, sostiene que, en el espectro de bonos soberanos en pesos, ante la imposibilidad de dolarizar sus portfolios, "notamos que la mayoría de los bonos CER se encuentran por encima de su valor par, mientras que, en el caso de los soberanos en dólares, observamos valuaciones en torno al 50% de paridad en promedio". Ya segura que, "en un país sin cepo, esa divergencia de paridades debería reducirse".
En ese sentido, Di Napoli también recomienda posicionarse en Bonos CER, "cortos para devengar la inflación de los próximos meses". Por ejemplo, menciona el Boncer de vencimiento 26/07/2024 - T4X4- y Boncer Vto 13/12/2024 -T5X4-. Para un posicionamiento de más largo plazo, preferimos lo soberanos en dólares, puntualmente el Global 2028 (GD38).
Los bonos BOPREAL, por su parte, se destacaron con subas de dos dígitos que llegaron hasta el 15% en mayo. Así se presentan como una alternativa menos volátil a sus pares del Tesoro. Esto se reflejó claramente el mes pasado, cuando acumularon una caída de 4% contra la baja de aproximadamente 10% de los globales y bonares.
"Su principal atractivo es que vencen por completo en los años de la presidencia de Milei, que ha demostrado ser un gobierno con alta voluntad de pago. El hecho de que no estén expuestos al riesgo de la próxima gestión tiene mucho valor para el mercado", explicó Juan Pedro Mazza, Estratega de Renta Fija de Cohen. Es por eso que los Bopreales, parecen ser una buena alternativa para perfiles conservadores que busquen dolarizar carteras.
Así, Mazza sostiene su recomendación: "PY26 y BPD27 como alternativas para moderar el riesgo de los bonos del Tesoro y mantener la totalidad de los vencimientos en la gestión Milei. BPJ25 solo para inversores que necesiten hacerse de dólares rápidamente".
Mateo Reschini, on shore specialist de Inviu, por su parte, destaca que, para un perfil moderado, el Bopreal Serie 3, el BPY26, es la mejor opción. Y, para uno agresivo con mayor plazo de tenencia, el Global 2035 (GD35) de baja paridad "lo vemos interesante para el futuro".
Otra de las características que marcó mayo fue la suba del dólar. La baja de tasas no sólo provocó que otros instrumentos se convirtieran en alternativa, como las Lecap, sino que también el tipo de cambio, un clásico refugio que con precios en torno a los $1.000, se volvió atractivo.
Así, el dólar blue terminó el mes con un salto del 18% en $1.225, seguido por el dólar MEP en $1.217 (+16%) y $1.248 el CCL (13,5%).
Debido a esta suba en los tipos de cambio, la brecha cambiaria avanzó hasta el 34% y tocó un pico de 42% durante el mes.
A corto plazo, los inversores en renta fija tendrán que seguir las siguientes variables:
En este punto final, le política, se jugará el partido en el que el Gobierno logre aprobar la ley Bases y negociar con la oposición, coinciden los analistas. De hecho, le otorgan a la ley Bases uno de los factores más importantes para que se consolide la hoja de ruta del Gobierno.
En cuanto al dólar, Mazza sostiene que es importante tener una perspectiva sobre la evolución del dólar en el mediano/largo plazo.
Según el propio gobierno, el esquema económico actual apunta a una unificación cambiaria lo antes posible. El levantamiento del cepo es condición necesaria para que aparezcan inversiones extranjeras, ya que dicen que no habrá ingreso de capitales en tanto siga prohibida su salida.
Con esto en mente, el oficialismo ha ratificado que Argentina se encamina a un esquema de libre competencia de divisas y que levantará el cepo en cuanto haya terminado de sanear el balance del BCRA mediante la acumulación de reservas y la eliminación de los pasivos remunerados. En este sentido, Milei confirmó recientemente que planea eliminar el 17,5% de impuesto PAIS que hoy funciona como un piso para la brecha cambiaria".
Desde su perspectiva, lo más probable es que esta unificación cambiaria ocurra a un dólar financiero más barato que el actual en términos reales. "Es decir, creemos que los dólares financieros perderán terreno contra la inflación en lo que queda de 2024. Esto se debe en parte al fuerte ancla fiscal, que descarta la necesidad de financiar monetariamente al Tesoro. En el mismo sentido, el proceso de saneamiento que atraviesa la hoja de balance del BCRA es un factor importante –apunta a eliminar completamente el pago de intereses por pasivos remunerados–", dice Mazza.
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