BCRA convalidó una expansión de sólo $0,5 billón en 2020

Esto representa apenas un 18% más de la expansión monetaria del 2019. El BCRA cerró los números del 2020 mostrando que la base monetaria solo creció $574.879 millones alcanzando un total de $2,47 billones.

En un año en que la asistencia financiera del BCRA al Tesoro alcanzó niveles récord, la base monetaria aumentó poco más de medio billón de pesos en 2020, lo que representa apenas un 18% más de la expansión monetaria del 2019. El BCRA cerró los números del 2020 mostrando que la base monetaria solo creció $574.879 millones alcanzando un total de $2,47 billones. La variación de la base punta a punta registra un crecimiento del 30% mientras que términos de promedios mensuales o de los últimos doce meses supera el 40%. Lo que guarda cierta relación con los índices inflacionarios del año pasado. Sin embargo el BCRA terminó ayudando al Tesoro con más de $2 billones ($408.000 millones de Adelantos Transitorios y $1,607 billones de Transferencias de utilidades) -como este diario había estimado que lo haría al desatarse la crisis sanitaria global- dado que tenía vedadas otras fuentes de financiamiento. Ahora bien, ¿cómo fue posible que la expansión monetaria fuera tan poca con semejante nivel de asistencia al Tesoro? Porque esta es una parte de la historia o dicho de otro modo la expansión de base de $574.879 millones, en realidad, es solo una parte. Esto es lo que quedó en la calle. Porque la gente, por las restricciones y características de la pandemia, “aceptó” tener $626.430 millones más en sus bolsillos. Por motivo precaución y por necesidad de operar con más efectivo (motivo transaccional) las familias demandaron más dinero y así elevaron sus tenencias de billetes y monedas a $1,64 billones (+62% anual). Los bancos también demandaron un poco más de billetes, unos $117.990 millones totalizando tenencias por $261.655 millones (+82% anual). Al reducir encajes por $169.541 millones a un total de $572.435 millones, así la base creció poco más de medio billón de pesos. Vale recordar que el último tramo del Gobierno de Macri se caracterizó por una fuerte contracción monetaria que bajo al objetivo de base 0% (aunque igual hubo expansión) llevó los agregados monetarios a niveles mínimos históricos. Por ejemplo, M2 (billetes más depósitos a la vista) pasó de 13% del PBI al 8% mientras M3 (M2 más depósitos a plazo) del 19% al 15% del PBI. De ahí que fue posible, para el BCRA y el Tesoro, inundar de pesos y que el público aceptara tener más efectivo en sus bolsillos o en los bancos. En 2020, M2 llegó al 16% y M3 al 24% del PBI y cerraron el año en niveles de 13% y 22% respectivamente. Por eso mientras la base crecía al 40% los agregados iban a una velocidad crucero de más del 100% anual.

Claro que todo esto tuvo un correlato y fue la agresiva esterilización del BCRA a través de dos mecanismos. Por un lado, la sangría de reservas que experimentó el año pasado que implicaron ventas netas por u$s4.169 millones (gracias a que en diciembre volvió a ser comprador neto por u$s608 millones) permitieron al BCRA aspirar $473.186 millones ($312.175 millones con el sector privado y $161.011 millones con el sector público). Por otro lado, la colocación de deuda remunerada explica por qué no quedaron tantos pesos sueltos. Vía la colocación de pases pasivos el BCRA aspiró $710.187 millones y vía las Leliq otros $906.924 millones. O sea, entre pases y Leliq contrajeron la expansión monetaria en $1,62 billones. O sea, más del 80% de toda la asistencia al Tesoro. Por lo tanto, el correlato de esto es el fuerte aumento de la deuda remunerada del BCRA cuyo stock llegó a más de $2,8 billones (un 115% de la base monetaria). Como todo se trata de una cal y una de arena, mientras el BCRA aspiraba por estos dos canales, se veía obligado a expandir vía el pago de intereses por esta deuda lo que lo llevó a afrontar una erogación total de $727.791 millones. Es decir más que toda la expansión de la base.

Por delante, en un año que tampoco se perfila tranquilo, más allá del tema electoral, el BCRA tendrá el desafío de ir haciendo sintonía fina con la demanda de dinero, ya que el Tesoro se verá necesitado de seguir recibiendo asistencia vía ATN y Transferencia de utilidades. Por eso será clave la capacidad del Tesoro para colocar nueva deuda en el mercado local para así no presionar tanto al BCRA. Porque emitir otros billones más no será tan fácil porque el proceso de monetización está casi sin margen.