"El mercado bursátil puede duplicarse en tres años"

Ramón Agote, expresidente de Merrill Lynch Argentina

El mercado de capitales, en volumen, podría duplicarse en los próximos tres años podría duplicarse, desde el actual 9% del PBI, lo que permitiría acortar la brecha con otros países de la región.

Así lo estimó el expresidente de Merrill Lynch Argentina y actual director de ConoSur Investments, Ramón Agote, para quien los primeros pasos en pos de ese objetivo ya fueron dados: fin del cepo cambiario, pago a los holdouts y Ley de Sinceramiento Fiscal.

En una entrevista con ámbito.com, Agote analiza el primer año de la gestión del actual gobierno y las perspectivas para el mercado de capitales durante este 2017. 

Periodista: ¿Cómo evalúa el primer año de la gestión de Macri?
Ramón Agote: Es impresionante lo que se hizo en tan poco tiempo. La ley de Sinceramiento Fiscal, el pago a los holdouts y el levantamiento del cepo cambiario fueron los puntos claros para una normalización del mercado. En el mundo, los capitales se mueven libremente de un lado a otro, y en nuestro país hasta antes de estas tres medidas estaban atrapados. Fue un año donde se crearon las condiciones para que el mercado de capitales crezca realmente, y las posibilidades son enormes. 

P:¿Qué medidas faltan?
R. A.: Es clave que se sancione el proyecto de reforma del mercado de capitales (se estima que podría ser tratado en el Senado en marzo) para que los inversores extranjeros sigan mirando a la Argentina. Será un paso más en post de un mayor desarrollo financiero.
Los inversores, además, mirarán atentos a la oposición porque se están preguntando si estas medidas de política económica son sustentables en el tiempo, o el país puede tomar otro rumbo con un recambio de gobierno. Creo que hay un cambio de generación en la política. Los políticos nuevos Juan Manuel Urtubey y Sergio Massa tienen una nueva visión de modelo de país. Todo eso estarán observando los inversores.
El mercado de capitales es la base del desarrollo de la economía porque la inversión es igual a la creación de empleo, y eso es lo que muchas veces no se entiende en este país. Se piensa que es un lugar de especulación. Pero, no, es justamente lo que hace falta para traer capitales, desarrollar la economía y crear empleos. Pero los inversores tienen que estar seguros de que las reglas de juego son claras.

P: ¿Cuál es la mirada de los inversores extranjeros sobre nuestro país?
R. A.: Creo que consideran que Argentina está en un proceso de cambio y vuelven a considerarla como destino de inversión. Antes, no era considerada. Muchas de los proyectos que se anunciaron durante este último año, no se hubieran concretado con el anterior modelo porque no estaban dadas las condiciones. El cepo, por ejemplo, fue un factor restrictivo porque no permitía girar dividendos. ¿Quién querría invertir en esas condiciones? Esos u$s 60.000 millones que se anunciaron en inversiones es porque el mundo comienza a confiar en nosotros. Pero es un proceso en el que empresas argentinas picaron en punta desempolvando proyectos de inversión archivados, pero luego llegarán otras desde el exterior.
Los inversores extranjeros también seguirán atentos a lo que implemente el ministerio de Hacienda, para bajar el déficit fiscal, y a si logra mantener una tendencia a la baja. El gradualismo con que se lo está abordando es el correcto, para que sea sustentable y no un shock que siempre termina mal. 

P: ¿Cómo se evita la llegada de fondos especulativos?
R. A.: No es malo que lleguen capitales que no vendrían si no tuvieran la posibilidad de irse del país en el momento que tomen esa decisión. El problema más grande siempre es cuando empieza a haber restricciones del flujo de entrada y salida. Ahora, es una buena oportunidad para que los argentinos comiencen a traer sus inversiones para el país. En la medida que haya más emisiones e instrumentos locales para invertir y que se genere confianza, el inversor que llegue no querrá irse del país. Con las cosas bien hechas, no tendrán motivos para salir. Las empresas están muy desendeudadas, así que esto abre a nuevos inversores.

P: ¿Cuál es su opinión sobre la gestión de Federico Sturzenegger como presidente del Banco Central?
R. A.: Es independiente, eso es lo más importante. Además, su política es previsible y eso es muy importante. Obvio que la industria considera que las tasas son altas (pensando en tomar créditos) pero esto es una lucha constante contra la inflación, aunque sin descuidarse para no entrar en una fuerte recesión económica. La reactivación actual, que comienza a advertirse ahora, es fundamental.

P: ¿Qué cambiará desde el momento en que nos califiquen como país emergente?
R. A.: Es una decisión que podría adoptar la calificadora Morgan & Stanley en junio, y se comenzaría a aplicar en mayo de 2018. El beneficio podría llegar antes porque muchos fondos de inversiones del exterior podrían comenzar a comprar acciones y bonos en el mercado argentino. Esto fue posible sólo gracias a que se levantó la libre entrada y salida de capitales, sumado al pago a los holdouts.

P: ¿En qué plazo el mercado puede desarrollarse de manera tal de que la capitalización bursátil sobre PBI supere el 20%, como en otros países de la región?
R. A.: Tomará varios años. El mercado bursátil no explotará de un día para otro, pero creo que tranquilamente se puede duplicar en los próximos tres años, desde el actual 9%. Es muy fuerte, pero si se dan las condiciones de economía macroeconómica.

P: ¿Qué hace falta para que una persona se anime a otras inversiones no tradicionales, sin ahorrar en dólar y los plazos fijos?
R. A.: Es fundamental difundir cómo se puede invertir en el mercado bursátil, que debiera ser visto como un lugar de encuentro entre el ahorro y la inversión. Es fundamental, en este sentido, el asesoramiento por parte de un especialista es esencial sobre todo a partir de inversiones superiores a $ 20.000, aunque depende mucho de la sociedad de bolsa que acuda la persona. 

P: La tasa del 6,8% que pagó la Argentina en su última colocación de deuda, ¿es la mejor que conseguirá este año?
R. A.: A medida que el país mejore debería bajar la tasa. Por eso, el que invierta ahora en la Argentina le irá mejor que a los que decidan esperar para hacerlo más adelante. Sin embargo, no es posible hacer una estimación sobre su evolución porque también depende del contexto internacional. De todas maneras, el país se anticipó e hizo un buen trabajo de cubrir más del 70% sus necesidades de financiamiento para este año en enero, con antelación a la asunción de Donald Trump. No tendrá mayores dificultades. 

P: ¿Por qué considera que crecerá el financiamiento de las empresas en el mercado de capitales?
R. A.: Principalmente porque las empresas están desendeudadas, debido a que no estuvieron realizando inversiones productivas en estos últimos años. Ahora, están sacando viejos proyectos y para implementarlos necesitarán financiamiento. Además de las compañías que ya colocaron Obligaciones Negociables (como YPF, Aeropuerto Argentina 2000 y Pampa Energía, por ejemplo), se espera emisiones por parte de empresas vinculadas al sector energético, en especial las energías renovables; el de la construcción, sobre todo por los planes de obras públicas; y el agrícola. Existen muchas empresas pymes que necesitan capital, por lo que se espera un gran desarrollo en este segmento. 

P: ¿Cuál será el "Efecto Trump" a largo plazo?
R. A.: Los rendimientos que se ofrecen en el exterior, comparados con la Argentina, son realmente bajos, tal es el caso del bono del tesoro a 10 años de EEUU en torno al 2,5%.
Las instituciones norteamericanas son fuertes, por lo que las decisiones que tome o no tome Trump estarán muy controladas por el partido Republicano y el Congreso. Por eso, no creo que se complique el panorama. Es un personaje muy atractivo en términos periodístico, pero no sé cuánto de todo lo que dice podrá llevar a cabo. La situación para México es preocupante, porque es directamente en contra de ellos. Es como si nosotros tuviéramos una controversia similar con Brasil, que es nuestro principal socio comercial. Pero a Argentina, no está demasiado afectada por ahora. 

P: ¿Considera que tampoco el país estará afectado por su propuesta proteccionista?
R. A.: Lo único que habrá que continuar con la política de buscar nuevos mercados, frente a las medidas proteccionistas que propone el flamante presidente. Argentina es exportadora de alimentos y el país siempre necesita estos productos. En la medida en que China siga con sus requerimientos de nuestras materias primas tenemos una oportunidad enorme. Es natural que el país asiático quiera profundizar alianzas con los países, como compradores pero también como inversores directos. 

P: ¿El Brexit es una tendencia que se viene o un hecho aislado?
R. A.: Considerando el Brexit y Trump, parecería que avanzamos hacia mercados proteccionistas pero quizás se encuentre una alternativa intermedia, ni todo integrado ni todo separado. 

P: ¿Por qué los inversores desembarcarían en la Argentina, y no en otros países de la región?
R. A.: En los últimos años, Brasil, Perú, Colombia y Chile recibieron mucha inversión porque el inversor no miraba la Argentina. Pero, hoy, es razonable que miran a nuestro país, que es la segunda economía dentro de Sudamérica. 

Recomendaciones de inversión

El menor riesgo son los bonos en dólares pero, si el inversor quiere tomar un poco más de riesgo, lo recomendable son los bonos provinciales y de la Ciudad. Lo siguiente son las Obligaciones no Negociables y por últimos las acciones. Esto se dice siempre: todo depende del perfil del inversor y de las necesidades de tener flujo de caja.
Con las condiciones actuales, el perfil agresivo tiene que invertir más en instrumentos en pesos (Lebac y bonos en pesos, por ejemplo) y en el segmento de renta variable. Mientras que en el perfil moderado debería tener más dolarizada la cartera, y el conservador absoluto no pasaría de invertir en bonos en dólares del gobierno local.