“Es importante que el BCRA ahora muestre firmeza”

La reacción del BCRA generó un cúmulo de lecturas aunque el consenso convalidó lo actuado. Pero los analistas ahora esperan más firmeza por parte del ente monetario. El economista Mauro Roca, director de mercados emergentes para la región de la gestora TCW Emerging Markets Group, opina en esta línea pero anticipa semanas más volátiles. A continuación el diálogo que mantuvo este diario con Roca desde Wall Street.

Periodista: ¿Cómo vislumbrá las próximas jornadas tras la suba de la tasa de interés y la venta de reservas del BCRA?

Mauro Roca: Creo que la suba de tasas fue muy acertada. Primero, el BCRA demostró capacidad de reacción al subirla entre reuniones porque era lo requerido en ese preciso momento. Demorar la decisión seguramente habría resultado en un pérdida mayor de reservas. Segundo, la magnitud de la suba fue apropiada porque se requería un ajuste de tasa importante para contrarrestrar las crecientes presiones cambiarias (exageradas por un sobrereacción del mercado). Tercero, demostró que tiene capacidad y espacio político para manejar todos sus instrumentos, incluída la tasa de interés.

P: ¿Seguirá la sangría de reservas?

M.R.: Es difícil saber con certeza qué sucederá en las próximas jornadas. Sobre todo porque los mercados internaciones están atravesando un momento de creciente volatilidad con un dólar que se está apreciando contra todas las otras monedas. Entonces, el desafío del BCRA va a ser diferenciar los factores externos y su posible contagio doméstico, de aquellos puramente locales. Mi visión es que los factores externos pueden seguir dominando ampliamente a los domésticos durante varias semanas. Pero lo importante es que el BCRA demostró que de ser necesario puede responder con alzas de tasas adicionales y/o interviniendo en el mercado local. El uso conjunto de los instrumentos le da evidentemente mayor poder de fuego. No debe alarmar la venta de dólares por parte del BCRA si es necesario para estabilizar el mercado cambiario cuando durante más de dos años ha estado acumulando reservas para justamente usarlas en estos casos.

P: ¿Con la nueva tasa los inversores externos vuelven o dejan de irse. No se subestima a los locales con más experiencia en la puja tasa-dólar?

M.R.: Es difícil determinar si la tasa de interés actual va a ser suficiente. La tasa que se necesita es aquella que estabilice la demanda por instrumentos denominados en pesos haciéndolos preferibles (en términos de retorno esperado) a aquellos denominados en dólares. O sea que la tasa tiene que tener un nivel suficiente para compensar no solo las expectativas de depreciación del peso contra el dólar, sino también la prima de riesgo dada por la volatilidad del tipo de cambio (además de costos de transacción). El tema es que dicha prima de riesgo es cambiante: depende tanto de las condiciones externas como de las domésticas y de la aversión al riesgo de cada inversor. En ese sentido, la decisión del inversor externo no difiere de la del local, la única diferencia es que tiene un abanico mayor de posibilidades de inversión a nivel global (y en todas ellas evaluará si la tasa de interés local compensa la depreciación esperada y la prima de riesgo)

P:¿ Es clave la próxima licitación de Lebac, o más lo que se opere en el mercado secundario?

M.R.: Todas las señales que emita el BCRA son muy importantes en este contexto. La licitación semanal de Lebac le ofrece al BCRA una ventaja para seguir reforzando el mensaje de lucha contra inflación y de manejar todos los instrumentos de política en la misma dirección. En ese sentido sería importante que el BCRA demuestre la misma firmeza con la tasa de interés que demostró el viernes pasado y también en el manejo de los agregados monetarios.