Más dinero para el Tesoro en 2012: los adelantos transitorios del BCRA

• El stock podría crecer $ 38.000 millones adicionales de acuerdo con la ley vigente.• Es un incremento del 82%

El agotamiento de las reservas consideradas de «libre disponibilidad» para pagar la deuda es uno de los temas preocupantes relacionados con el financiamiento del año próximo, más allá de que el Gobierno ya manifestó que quiere utilizar u$s 5.600 millones para los pagos de 2012. Pero el Gobierno dispondrá de otra fuente de recursos millonarios de parte del BCRA, para la cual no tendrá ningún tipo de barrera: los adelantos transitorios.

Si hoy la Casa Rosada quisiera financiarse con este instrumento, podría disponer de más de $ 38.000 millones adicionales, sin mayores trámites, lo que implica un aumento del 82% en relación con el nivel actual. Sucede que el stock actual de adelantos transitorios asciende a $ 46.000 millones, pero aún queda un amplio espacio para llegar a los $ 84.000 millones.

Según dispone la Carta Orgánica de la institución, los adelantos del BCRA al Tesoro pueden llegar al 10% de la recaudación de los últimos doce meses más el 12% del nivel de base monetaria. De acuerdo con los niveles actuales, la situación es la siguiente:

Los ingresos tributarios en todo 2011 se ubicarían en niveles no inferiores a los 600.000 millones de pesos. Por lo tanto, sólo por este concepto corresponderían adelantos por $ 60.000 millones.

Pero a esto debe sumarse el 12% de la base monetaria, que para fin de año se ubicaría en niveles de por lo menos $ 200.000 millones. Esto significa que corresponden al menos otros $ 24.000 millones que el Central le podría prestar al Gobierno.

Estos límites están puestos por ley, por lo que no habría mayores problemas para incrementar el financiamiento del BCRA al Tesoro. Además, habrá que sumar las ganancias que obtenga la autoridad monetaria, aunque se estima que podrían ser a lo sumo similares a los casi $ 9.000 millones que ganó el año pasado.

Reservas

Como este año fue récord en utilización de reservas (se transfirieron al Tesoro casi u$s 10.000 millones), los adelantos transitorios apenas se movieron: pasaron en los últimos 12 meses de u$s 40.000 a $ 46.000 millones y hace prácticamente seis meses que no se mueven. Por lo tanto, en 2012 podría suceder exactamente lo contrario: se utilizarían pocas reservas, pero habría muchos préstamos.

Para el Gobierno no hace demasiado la diferencia. El uso de reservas baja automáticamente el stock del BCRA. Los adelantos transitorios le permiten al Tesoro hacerse de pesos para comprar los dólares en el mercado, lo que también podrían generar una disminución en el stock de reservas, aunque la relación no es directa.

Aunque el esquema de adelantos transitorios procuró ponerle límites al financiamiento del BCRA al Tesoro, lo que en el pasado había generado enormes déficits cuasi fiscales. Sin embargo, esos límites hoy lucen como demasiado laxos.

Sucede que como el BCRA puede prestarle más al Gobierno en relación con la base monetaria, una gran expansión de dinero implicaría al mismo tiempo mayor espacio para financiar al Tesoro. De esta forma, el incremento del 40% de la base que se observa actualmente resulta beneficiosa para la Casa Rosada desde el punto de vista que se hace de más recursos. Con la recaudación sucede algo parecido: el Gobierno recauda más vía inflación, pero esos mayores ingresos le dan además vía libre para disponer de mayor financiamiento por parte del Central.

Los adelantos que eventualmente otorgue el BCRA al Gobierno también impactarían como mayor emisión monetaria, nada más que esos pesos en vez de quedar en manos del sector privado van directamente al sector público.

En el proyecto de presupuesto presentado en el Congreso, y que ayer le tocó defender al ministro de Economía y candidato a vicepresidente, Amado Boudou, también se deja constancia no sólo de la intención de volver a usar reservas.

También se deja en claro que habrá más colocaciones de deuda interna, especialmente a través de la ANSES y el BCRA.