¿Podrá justificar la Fed un QE III?

Desde que la Reserva Federal de Estados Unidos anunció el segundo QE II (Quantitative Easing) a principios de noviembre pasado, el rendimiento de la nota a diez años no ha hecho más que subir. De hecho, desde ese momento hasta la fecha, el rendimiento de la nota a diez años del Tesoro norteamericano se ha elevado más de 100 puntos básicos (1%). Ante este escenario, uno no puede dejar de preguntarse si el QE realmente está cumpliendo con su objetivo que, después de todo, era que las tasas de interés bajaran y no que subieran.

Si se es objetivo hay que reconocer que el verdadero propósito del QE era el de reactivar la economía y de combatir el riesgo de deflación, y en este aspecto hasta los más críticos tienen que reconocer que el programa ha tenido su buena dosis de éxito.

La pregunta del millón de dólares es qué sucederá cuando expire el QE II en junio de este año. No hay que olvidarse de lo controvertido que fue implementar el QE II, y ahora que la economía está mostrando claras señales de crecimiento va a ser mucho más difícil para la Fed justificar un QE III.

Sí es verdad que la inflación en Estados Unidos continúa siendo bien baja y que el desempleo sigue muy alto, pero no hay dudas de que la economía está mostrando claras señales de crecimiento.

Mi opinión es que la economía continuará con su crecimiento y eventualmente se verá el reflejo de esta mejora en el mercado laboral. Es cierto que el crecimiento de la economía se debe principalmente a los distintos estímulos que se implementaron (Quantitative Easing, gasto público y la extensión del impuesto de Bush), pero bajo este contexto se ve muy difícil que la Fed pueda justificar otra ronda de Quantitative Easing.

Ante este escenario la pregunta es qué repercusión tendrá todo esto sobre la curva de Estados Unidos. Aunque es improbable que la Reserva Federal vaya a subir la tasa de interés hasta por lo menos el primer trimestre de 2012, sí es posible que el mercado se adelante y comience a descontar el fin de la era de tasas bajas, sobre todo la parte larga de la curva.

Es por esto que no sería extraño que eventualmente se vea el rendimiento de la nota a diez años fluctuando entre niveles del 4% y el 4,25%. Parece muy oportuno mencionar que un rompimiento del 4,30% sería un rompimiento sumamente importante y marcaría el fin del bull market de bonos que prácticamente ya lleva treinta años.

(*) Latmark Asset Management