La no financiación del déficit fiscal vía emisión es clave bajo la restricción de crecimiento nulo de la base monetaria. Esto no ocurría desde febrero de 2009.
La asistencia del Banco Central al Tesoro fue negativa por primera vez en nueve años. Así lo indicó el Instituto Argentino de Análisis fiscal, al señalar que para cumplir con los objetivos de la entidad que lidera Guido Sandleris (crecimiento nulo de la base monetaria hasta junio de 2019), "es central que el Tesoro no requiere asistencia, concretamente, que desaparezca el financiamiento monetario del déficit fiscal". Con el resultado acumulado de octubre, equivalente a una contracción neta por operaciones de $48,621 millones, se alcanzó de forma consecutiva el sexto mes contractivo de mayo a octubre, algo que no ocurría desde febrero del 2009.
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Desde octubre, el BCRA decidió implementar un nuevo esquema de política monetaria, cambiando así el programa de metas de inflación por uno de control de agregados monetarios, complementado por una banda de fluctuación del tipo de cambio, definido por zonas de intervención y de no intervención. El IARAF señaló que "el BCRA está cumpliendo con la regla de no emitir para financiar al fisco, lo que resulta en un cambio relevante de política respecto a los años previos". "En relación al stock de Leliq, puede afirmarse que va a crecer en función de la dinámica que tenga la tasa de interés que las remunera y de la eliminación total de las Lebac, que al terminar en diciembre acrecentarán el stock de Leliq", agregó.
En su último informe de política monetaria (IPOM), el BCRA indicó que los factores de creación de base monetaria que en el pasado explicaron el aumento de los pasivos remunerados debido a la necesidad de esterilizar una parte de dicha expansión no estarán presentes en esta nueva etapa. "Mientras que las compras netas de divisas y las transferencias al Tesoro en concepto de adelantos transitorios y remisión de utilidades alcanzaron una magnitud cercana al 4% del PBI entre 2016 y 2017 (años en los que creció el stock de Lebac), para los próximos años no se prevén ni compra de divisas ni financiamiento al Tesoro, en un contexto en el que existe el compromiso por parte del Gobierno de eliminar el déficit primario en 2019, para luego comenzar a reducir progresivamente el peso de los intereses de la deuda", indicó la consultora.
Hasta junio, mes en el cual se anunció el primer acuerdo con el FMI, las transferencias habían acumulado $69.900 millones, según el IARAF. Pero en los últimos cuatro meses, el Tesoro canceló $39.400 millones de adelantos transitorios, con lo cual el monto transferido hasta mediados de octubre alcanzó a 0,2% del PBI ($30.500 millones), de acuerdo con el reporte. "Es útil tener en cuenta que se viene de un promedio de 3% del PBI en los últimos 8 años", señaló la consultora. Y precisó que "en 2018 no habrá Transferencia de Utilidades del BCRA al Tesoro, otro artilugio contable usado para transferir fondos para financiar el déficit fiscal".
Además, en lo que va del año, el Tesoro realizó compras netas de divisas al BCRA por $64.404 millones. "Este comportamiento dista del que se mantuvo en los últimos dos años, donde el Tesoro conseguía dólares por la vía del endeudamiento en los mercados internacionales y luego se los vendía al BCRA", sostuvo el IARAF. "Desde que comenzó la corrida cambiaria en mayo, el Tesoro efectuó compras netas al BCRA por unos $220.944 millones, explicando así el resultado negativo del intercambio de divisas entre ambos agentes", remarcó. Hasta abril, el Tesoro había recibido $201.911 millones del BCRA, $156.540 millones por venta de divisas y $64.500 millones de manera directa, a través de adelantos transitorios, indicó el informe. Con la corrida de mayo, el Tesoro revirtió la cuenta de venta de divisas y pasó a ser comprador neto para efectuar el pago de amortizaciones. "El resultado global acumulado de la emisión presenta dinámica descendente mes a mes y pasa a terreno negativo a finales de septiembre", explicó el IARAF.
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