Dólar: pese al recorte de tasas, la brecha sigue en mínimos y el mercado espera baja del "crawling peg"

La estacionalidad, el "blend" y la expectativa del mercado de que en pocas semanas pueda descender un escalón el ritmo de la tablita cambiaria, entre los factores claves. ¿Hay margen para que las tasas compriman más?

La brecha entre el CCL y el dólar oficial es la más baja desde la vuelta del cepo en 2019.

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A diferencia de lo que ocurrió en otros momentos del año, esta vez el recorte de la tasa de política monetaria que dispuso el Banco Central (BCRA) la semana pasada no generó inmediatos sobresaltos cambiarios. El dólar "Contado con liquidación" (CCL) operó en baja tanto el viernes como en la primera mitad de la rueda del lunes y la brecha con el tipo de cambio oficial mayorista, que bajó a la zona del 5%, ya es la más baja desde que Mauricio Macri reimplantó el cepo en 2019.

Además de factores estacionales que impulsan la demanda de dinero, en la city consideran que esta dinámica refleja las expectativas de los inversores sobre los próximos movimientos del Gobierno: en particular, la idea de que podría concretar en enero la desaceleración del ritmo de devaluación del tipo de cambio oficial, en caso de que la inflación se mantenga en el último bimestre en un nivel similar al 2,7% de octubre, algo que daría más espacio para que las tasas de interés desciendan un poco más.

Dólar y brecha en mínimos

“Nos llamó la atención la reacción del CCL a la baja de la tasa de política monetaria de 35% a 32% TNA realizada el jueves por la noche”, señaló Portfolio Personal Inversiones (PPI) en su informe semanal. Es que el viernes esta cotización financiera cayó 1,6% de $1.090 a $1.073. PPI calculó que se trata del menor nivel en términos reales (ajustado por el índice de tipo de cambio real multilateral) “desde mediados de junio de 2017, casi un año antes del ´Sudden Stop´ (abrupta corrida) de la administración Macri”.

La firma financiera también calculó que, en ese marco, la brecha cambiaria alcanzó su nivel más bajo desde fines de agosto 2019, cuando se reinstauró el cepo cambiario. Al cierre de la semana pasada, el spread entre el CCL y el dólar oficial mayorista había caído al 5,6%. Pasada media rueda del lunes, el contado con liqui bajaba 0,9% a $1.065,96 y la brecha caía al 5%.

Dólar: las causas de la virtual eliminación de la brecha

Además de la intervención indirecta permanente que realiza el Gobierno sobre los dólares financieros a través del mecanismo del dólar "blend" (el 20% de las exportaciones se liquida en el CCL), en el mercado resaltan que existen otros factores. En diálogo con Ámbito, dos mesadineristas hacen hincapié en la estacionalidad favorable: diciembre es uno de los meses de mayor demanda de dinero producto del pago de medio aguinaldo, las fiestas y el inicio del período vacacional.

PPI mencionó otro: “Consideramos que esta fuerte baja del CCL no sería producto de intervención oficial, sino más bien de flujos vendedores genuinos. Ante la expectativa de que el 'crawling peg' se reduzca de 2% a 1% mensual si la inflación ronda el 2,7% de octubre en noviembre y diciembre, ciertos inversores podrían ver espacio para que las tasas en pesos sigan comprimiendo”.

Básicamente, el razonamiento es que, si efectivamente el próximo mes el BCRA desacelerara el ritmo de su tablita cambiaria, los rendimientos en pesos podrían tener nuevas bajas nominales sin por eso anular las ganancias en moneda dura que ofrece el “carry trade”. Las apuestas a la bicicleta financiera fueron en los últimos meses una de las claves para sostener el flujo de divisas tanto en el mercado oficial como en el financiero.

“Más allá de que se espere un recorte adicional de la tasa en línea con una desaceleración del ‘crawl’ y la inflación, es esencial para la sostenibilidad del esquema cambiario que se garantice un spread atractivo entre la tasa en pesos y el ritmo de devaluación. Tanto exportadores como importadores tendrían incentivos para extender el ‘carry trade’ mientras se sostenga este spread y el BCRA muestre reservas líquidas elevadas, estimadas en u$s14.300 millones entre dólares y bonos del Tesoro americano al 4 de diciembre”, sostuvo PPI.

Lo cierto es que mantener los incentivos al “carry trade” es una de las apuestas claves de Luis Caputo para estirar el puente de divisas que habilitó el blanqueo, como contó Ámbito. El informe de PPI señaló que, al estimular la liquidación de exportaciones y la demora en el pago de importaciones, ayuda a inflar el saldo comercial cambiario. Además, potencia el crecimiento del financiamiento a empresas en moneda extranjera (deben ser liquidados), que sirve para reciclar los dólares del blanqueo y que el ingreso de capitales compense el rojo de la cuenta corriente.

“Estas fuerzas son las que permiten que el BCRA continúe extendiendo su racha compradora en el mercado oficial”, concluyó el reporte de la Alyc.

“Los operadores comienzan a anticipar los próximos hitos como serían un acuerdo con el FMI que incluya fondos frescos, una salida del cepo y un retorno al financiamiento en los mercados internacionales, todos los cuales podrían continuar contribuyendo a la mejora de las valuaciones de las acciones y bonos”, apuntó el analista Gustavo Ber.

Y agregó: “En este contexto es que los dólares financieros siguen calmos, e incluso con un gradual comportamiento bajista dado que se descuenta una próxima unificación luego de prácticamente desaparecer la brecha. A los factores que vienen contribuyendo a la mayor oferta de divisas, y a la apreciación cambiaria, se está sumando ahora también la habitual mayor demanda de dinero a partir de las necesidades para atender compromisos en pesos de empresas e individuos”.