Cómo frenan los países serios alza de precios

Esta semana aparecen datos claves para las inversiones en el exterior. El lunes conocimos el índice de la Reserva Federal de Nueva York, mucho más optimista que las previsiones de los comentaristas, y la confianza en la economía alemana, mucho más pesimista. El martes salió el índice de precios de los productores, con un alza del core (inflación núcleo) de 0,6% mensual, ratificando los riesgos.

También, un récord de movimientos de capitales netos por 116,8 billones de dólares, en agosto pasado. Finalmente, la producción y capacidad utilizada industrial, elaborada por la Fed, confirmando la desaceleración pronosticada en nuestra nota del 23 de agosto pasado.

Ayer salieron el costo de vida, los permisos de construcción y las obras iniciadas. Mañana será el turno de los «leading indicators» y los datos de la Fed. de Filadelfia, que el mes pasado impactaron fuerte en los mercados. Del lado europeo, se confirma la brusca desaceleración de la inflación, con una tasa anual de 1,7% en el año que termina en setiembre, y que la producción industrial aumentó 1,8% en agosto, mientras se revisaron a la baja los pronósticos de crecimiento para la segunda parte del año. ¿Qué podemos anticipar?

1. La información parece confirmar la paulatina desaceleración del crecimiento en EE.UU., mientras acecha el riesgo inflacionario. Las autoridades de la Fed reconocen el riesgo que implica el alza de precios para el crecimiento económico a mediano plazo y, por ello, intentan hacer descender el ritmo de inflación,aun a costa de reducirtransitoriamente el PBI.

2. En Europa, desde hace dos meses, la inflación está en fuerte descenso y también se prevé un paulatino aquietamiento de la actividad económica. El aumento del IVA en Alemania, la principal economía europea, dispuesto para el inicio de 2007, incentiva la demanda, este año, y la desalienta en el próximo, en ese país. El aminoramiento del crecimiento de EE.UU. atenuará el aumento de las exportaciones europeas y la demanda global.

3. Se confirmó nuestro pronóstico respecto del euro. En contra de la mayoría de las opiniones, el dólar se revaluó respecto del euro, de $ 1,28, el 23/8 al corriente $ 1,255. Los que siguieron la recomendación de la nota anterior hicieron una buena diferencia. Pensamos que, en el mediano plazo, se ganará más estando en dólares que en euros, por el juego de la evolución de la cotización y las diferenciales de intereses, entre ambas divisas. No obstante, las continuas oscilaciones de las cotizaciones posibilitarán ganancias adicionales al operador atento con las tendencias a mediano plazo.

4. Aunque numerosos comentaristas prevén rebajas de la tasa de la Fed, no coincidimos. La previsible evolución de los índices de precios hará recomendable mantener la tasa de fondos federales hasta que la inflación esperada disminuya por debajo de 2% anual. Actualmente, la tasa de inflación utilizada como meta alcanza un valor récord de 2,9% anual. Más aún, el índice de ocupación, tanto de la capacidad industrial instalada, como del trabajo,está en niveles superioresal promedio, justificando mayor dureza y astringencia monetaria.

5. Por otro lado, el Banco Central Europeo BCE no subiría la tasa de interés principal por encima de 3,5%, lo cual no ocurriría antes de diciembre, si es que lo hace. Es además probable que durante la primera parte de 2007 el BCE no disponga aumentos por encima de dicha tasa de interés.

6. Las tasas de interés largas en dólares y euros reflejarían las expectativas de tipo de cambio, en ambas monedas. Como la tasa a 10 años es de 4,76, en EE.UU. y de 3,80 en Alemania, para bonos del gobierno, claramente el mercado anticipa una depreciación del dólar respecto del euro. Pero sólo ganan los que especulan contra la visión del mercado y tienen razón. Por eso y porque nuestro análisis minucioso lo justifica, recomendamos apostar a favor del dólar y contra el euro, a mediano plazo. Incluso las tasas de corto plazo, 5,25% en dólares y 3,25% en euros, reflejan diferencias aún mayores. El que siga esta recomendación debe tener la paciencia y los medios para aguantar los posibles malos ratos.

Por último, un comentario. Los países avanzados controlan la inflación con política monetaria y crediticia. Sin entorpecer las decisiones privadas ni controlando precios individuales. Y tienen éxito.