AEROCARD: La sólida transacción estructurada que casi logró sobrevolar los turbulentos cielos argentinos (Quinta Parte)Millones

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Una Nueva Herramienta de Financiamiento: Titulización de las Cuentas a Cobrar por Venta de Pasajes con Tarjetas de Crédito
En mayo de 1997, Citibank N.A. y ARSA crearon un programa de US$ 150 millones con el propósito de titulizar los derechos crediticios de la cobranza futura de las ventas de pasajes aéreos con tarjetas de crédito emitidas en Argentina. Como consecuencia, First Trust of New York N.A. Representación Permanente en Argentina el fiduciario financiero de la transacción emitió la primera serie (Clase A) bajo el programa Aerocard, por un monto total de US$ 50 millones, garantizados y pagaderos sólo con los créditos titulizados, constituidos por las cobranzas futuras de las ventas de pasajes aéreos con tarjetas de crédito. En la fecha de emisión de la primer serie, se transfirieron (vendieron) los derechos a las cobranzas futuras de tarjeras de créditos vinculadas a las ventas de pasajes aéreos con las tarjetas de crédito designadas al fiduciario financiero. Todos los deudores designados fueron respectivamente notificados. Standard & Poor's asignó inicialmente una calificación 'raA-' en la escala nacional para Argentina (ver sección Calificaciones Crediticias en Escala Nacional) para esta primera serie. La calificación se fundamentó en la calidad crediticia de los deudores asignados, en los excelentes niveles de cobertura de las ventas históricas con tarjetas de crédito (más de 6 veces en un escenario estresado), y en la estructura financiera y legal de la transacción propuesta, y no en la calidad crediticia subyacente de la empresa originante (ARSA).

Notas:
(1) ARSA transfiere al Fiduciario sus derechos de cobranza de la venta de pasajes con determinadas tarjetas de crédito.
(2) En el caso de venta de pasajes con tarjeta de crédito en más de una cuota (con Visa, Amex y Mastercard) ARSA ha transferido sus derechos al Fideicomiso Recaudador, quien cobrará y pagará al Fiduciario y al Banco de Galicia.
(3) El Fideicomiso Financiero recibe dinero en efectivo de aquellas ventas de pasajes con tarjeta de crédito en más de una cuota (con Visa, Amex y Mastercard) que son descontadas por el Banco de Galicia.
(4) El dinero que se genere de aquellas ventas de pasajes con tarjeta de crédito en más de una cuota (con Visa, Amex y Mastercard), que han sido cobradas por el Fideicomiso Financiero a través de operaciones de descuento del Banco de Galicia, será derivado al Banco de Galicia.
(5) En el caso de aquellas ventas de pasajes con tarjeta de crédito en más de una cuota (con Visa, Amex y Mastercard), que no hayan sido incluidas en las operaciones de descuento del Banco de Galicia, las cobranzas serán recibidas por el Fideicomiso Recaudador y serán enviadas al Fideicomiso Financiero.
(6) Las ventas de pasajes con tarjeta de crédito en una cuota (con Visa, Amex y Mastercard) serán enviadas al Fiduciario.
(7) Todas las ventas de pasajes con Diners serán enviadas al Fiduciario.
(8) El Fideicomiso Financiero pagará los servicios de deuda a los inversores.
(9) El exceso de dinero será devuelto a ARSA.
El modo en que la estructura financiera estaba diseñada en esta primera serie (Clase A) hizo que el fiduciario cobrara el dinero producto de los créditos titulizados hasta acumular el dinero suficiente para realizar el pago de gastos y el servicio de capital de interés mensual. En diciembre de 1998, se emitió una segunda serie bajo este programa (Clase B), por un monto total de US$ 50 millones. Esta segunda serie también se calificó 'raA-', sobre la base de los aún fuertes niveles de cobertura y del buen historial de cobranzas. Si bien la primera serie pagó tanto el interés como el capital de modo mensual, la segunda tenía una estructura de pagos de capital e interés de manera trimestral, cobrado un tercio del monto adeudado todos los meses. Ambas series fueron estructuradas para ranquear pari passu entre ellas, de tal modo que no contaban con cuentas separadas entre sí, y un evento de incumplimiento o aceleración para la primer serie dispararía otro para la segunda. Si bien las serie Clase A fue una transacción de cuatro años, la serie Clase B fue una transacción de cinco años.
El 28 de diciembre de 1999, Standard & Poor's colocó ambas calificaciones en CreditWatch con implicaciones negativas, y posteriormente disminuyó dichas calificaciones dos semanas más tarde a 'raBB' de 'raA-', luego de un marcado deterioro de la situación financiera de ARSA. Como se describió en secciones anteriores, la calidad crediticias de ARSA había empeorado junto con el deterioro financiero de la compañía en los dos años anteriores. A pesar del adecuado ratio de cobranzas del fideicomiso con respecto al servicio de deuda, y que la calificación no dependía directamente de la calidad crediticia de ARSA, era necesario que la empresa continuara operando con el fin de seguir generando cuentas a cobrar por venta de pasajes con tarjeras de crédito, hasta que los instrumentos de deuda fuesen totalmente repagados.

AEROCARD: TÍTULOS DE DEUDA CLASE A Y B FIDEICOMISO FINANCIERO AEROCARD: RATIO DE COBERTURA

FIDEICOMISO FINANCIERO AEROCARD: RATIO DE COBERTURA

Notas:

(1) El ratio de cobertura era igual al cociente entre el monto cobrado para todas las clases restantes durante los últimos 6 meses de pago de deuda y el monto pagado para todas las clases restantes durante los próximos 6 meses. Si este ratio era menor a 2.5 durante la vida de la transacción, los pagos de deuda para las clases restantes se acelerarían y debía efectivizarse el pago de la deuda. La calculación de este ratio comenzó en Noviembre de 1997.
(2) La Clase B aceleró su pago el 22 de Julio de 2001. Desde esta fecha, los montos reintegrados a ARSA fueron cancelados. Por ende, el último ratio de cobertura fue calculado en abril de 2001.

Standard & Poor's publicará la última parte de este artículo el próximo martes 21 de Mayo. Si desea la versión completa del mismo usted puede obtenerlo en nuestro Sitio Web

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