CreditStats: Indices financieros claves (Primera Parte)

Estudio sobre empresas industriales de los Estados Unidos
Autor: Wesley Chinn, New York 1 212 438 7689
Contacto en Argentina: Marta Castelli, Buenos Aires (54) 11 4891 2128

Standard & Poor's ha realizado un estudio de la mediana de ciertos índices financieros incluyendo a las compañías estadounidenses cuyos indicadores de calidad crediticia (luego de ajustes) se asemejan más a los datos empleados por nuestros analistas en sus evaluaciones cuantitativas del desempeño financiero de las compañías. Si bien estas medianas no tienen el propósito de definir una determinada categoría de calificación, sí pueden contribuir a evaluar la calidad crediticia general de las compañías luego de haberse analizado su perfil de negocios. El análisis de la fortaleza del perfil de negocio es el paso crítico anterior al uso de las medianas, las cuales pueden posteriormente ajustarse por riesgo. Asimismo, las medianas a lo largo del espectro de calificaciones de deuda de largo plazo difieren substancialmente de las medianas a través del espectro de calificaciones de papeles comerciales. Este estudio abarca aproximadamente 945 compañías, mientras que el estudio de papeles comerciales ajustados cubre más de 230 entidades.

Al igual que en comparaciones de años anteriores, los índices reflejan el movimiento continuo de la compañías entre las categorías de calificaciones. En este sentido, las compañías se incluyen en una categoría de calificación sobre la base de la calificación a fin de ese año. Por ejemplo, IMC Global Inc. estaba en la categoría 'BBB' debido a su calificación crediticia corporativa a fines del año 2000, pero luego de una baja de calificación en mayo de 2001, la compañía se incluyó en la categoría 'BB' al momento de compilarse las medianas del año 2001.

Al analizar las medianas anuales para cada categoría de calificación, los inversionistas deben tener en cuenta el criterio utilizado por Standard & Poor's para incluir o no una compañía determinada. Por ejemplo, si una compañía comenzó a calificarse en el año 2001, aparecerá en las medianas anuales sólo para 2001 y no será considerada para las medianas anuales para los años anteriores 1997 a 2000 ya que no contaba con una calificación durante esos años.. Sin embargo, al calcular las medianas, Standard & Poor's incluye tres años de datos financieros (en caso de estar disponibles) de las nuevas compañías. De modo similar, si la calificación de una compañía fue retirada en 2001, sus datos financieros no estarán incluidos en la mediana de ese año, sino en la de años anteriores. Se deberá tener especial precaución al examinar las medianas de las categorías 'AAA' y 'CCC', las cuales se generaron haciendo uso de un pequeño número de compañías.

Cabe destacar que para un índice clave de protección de flujos de fondos, la generación interna de fondos sobre total de deuda (GIF/DT), la mediana del periodo 1999-2001 para la categoría 'BBB' que abarca las calificaciones de las categorías 'BBB-', 'BBB', y 'BBB+' fue de 31%. En ese contexto, para una compañía industrial estadounidense con un perfil de negocios promedio, una cobertura de flujo de fondos del 35% indicaría una clasificación 'BBB', según los lineamientos sobre índices financieros ajustados por riesgo de Standard & Poor's que vinculan niveles de riesgo de negocio con índices financieros. En la categoría 'BB', que cuenta con una de las mayores cantidades de muestras de compañías (más de 250), la mediana de GIF/TD para 1999-2001 fue del 19%, casi el mismo nivel requerido para una compañía con un perfil de negocios promedio (20%). (Si el perfil de negocios de una compañía se considera por debajo del promedio, dicha compañía necesitaría una cobertura de flujos de fondos de aproximadamente 25% para recibir una calificación 'BB').

Los índices financieros industriales clave fueron ajustados para reflejar renglones no recurrentes y con el fin de capitalizar leasings operativos. En los cuadros de índices comparativos (ver cuadro 1 y 2) se exhibe información detallada de calificaciones deuda de largo plazo y papeles comerciales. Los índices ajustados fueron publicados por primera vez en 1993 y son representativos de los datos cuantitativos reales utilizados por los analistas de Standard & Poor's en sus evaluaciones de los resultados financieros de las compañías. El lector puede, entonces, comparar los indicadores financieros ajustados de una compañía en particular con los datos de las medianas de ratios ajustados. La metodología utilizada para el desarrollo de los índices ajustados se encuentra detallada en el artículo titulado “plainMetodología para el cálculo de índices ” publicado el 13 de agosto de 2002. (Puede solicitar este artículo a [email protected])

Cuadro 1: Ratios financieros industriales clave ajustados, Deuda de largo plazo
Medianas de tres años (1999-2001) AAA AA A BBB BB B CCC
Cobertura de intereses con EBIT (x) 23.1 11.4 6.2 3.8 2.2 0.9 0.1
Cobertura de intereses con EBITDA (x) 24 14.3 8.5 5.5 3.1 1.7 0.9
Generación interna de fondos/Deuda financiera (%) 152.3 62.2 44.1 31 18.8 9.6 2
Cash-flow operativo libre/deuda financiera (%) 97.3 27.6 17.5 9.3 4.3 -0.3 -4.5
Retorno sobre el capital (%) 40.7 23.5 18.5 14.5 11.5 7.4 0.5
Margen operativo (%) 25 21 18.5 16.1 17.1 14.2 11.1
Deuda financiera de largo plazo/capital (%) 4.4 23 33.3 41.5 56.4 73.6 59.8
Deuda financiera/Capital (%) 4.5 34.1 42.9 47.9 59.8 76 75.7
Cantidad de compañías por categoría de calificación 7 27 119 227 256 277 31

Cuadro 2: Ratios financieros industriales clave ajustados, Papeles Comerciales

Medianas de tres años (1999-2001)
A-1+ A-1 A-2 A-3
Cobertura de intereses con EBIT (x) 12.2 7 4.2 2.5
Cobertura de intereses con EBITDA (x) 16.3 9.2 6.5 4
Generación interna de fondos/Deuda financiera (%) 63.8 45.9 34.9 20
Cash-flow operativo libre/deuda financiera (%) 33.7 22 9.9 4
Retorno sobre el capital (%) 25.1 19 14.7 9.6
Margen operativo (%) 23 18.9 16.9 13.4
Deuda financiera de largo plazo/capital (%) 21.4 35.1 39.2 50.5
Deuda financiera/Capital (%) 28.5 43.3 48.3 55.6
Cantidad de compañías por categoría de calificación 32 70 105 25

Se han realizado los siguientes ajustes a los datos de las compañías:

§ Las Ganancias o pérdidas no recurrentes (extraordinarias) se han eliminado de los resultados finales. Tales renglones incluyen ganancias y/o pérdidas por ventas de activos, ítems significativos pero transitorios, pérdidas poco usuales, y cargos por baja de activos , cierre de plantas, y programas de retiro. Estos ajustes afectan fundamentalmente los índices de cobertura de interés, retorno sobre el capital y margen operativo.
§ Al igual que las ganancias y pérdidas no recurrentes, los renglones de flujos de fondos poco usuales también se han revertido, excepto en el caso en que la naturaleza de no ser en efectivo del cargo ya se haya incluido en las cifras de flujos de fondos reportadas por la compañía. Estos cambios afectan los índices de los flujos de fondos.
§ Los datos de todas las compañías incluidas en este estudio han sido ajustados para reflejar la incidencia de leasings operativos y hacerlos más comparables con aquellas compañías que adquieren todas sus plantas y equipos en lugar de rentarlos. El ajuste por leasing afecta a todos los índices (ver el artículo titulado: “plain CreditStats Operating Lease Analytical Model ” publicado el 13 de agosto de 2002, para una discusión de la metodología de ajuste correspondiente y que puede solicitarse a [email protected]).
§ Un nuevo elemento introducido este año en el estudio de las medianas es la inclusión de ajustes comúnmente realizados, caso por caso, por los analistas de Standard & Poor's, para reflejar la metodología de análisis de la deuda neta o de compañías financieras cautivas. En particular, la utilización de cifras de deuda neta afecta sobre todo a la categoría de calificación 'AAA', que incluye a las compañías farmacéuticas, caracterizadas por mantener altos niveles de efectivo o disponibilidades. Al realizar el ajuste de la deuda neta, la cobertura de interés, el flujo de fondos sobre deuda y los ratios de deuda para la categoría 'AAA' se ven distorsionados debido a que algunas de estas compañías poseen deuda neta. El ajuste del financiamiento cautivo tiene efecto fundamentalmente en las compañías automotrices, de tiendas de departamentos y algunos bienes de capital. No obstante, debido a que estas compañías se hallan distribuidas en diversas categorías de calificaciones, el efecto de este ajuste se ve diluido.

Los inversionistas deben tener en cuenta que las medianas del período 1999-2001 que incluyen EBITDA no son directamente comparables con las medianas publicadas el año pasado. A partir del año 2001 (y ajustando los datos de años anteriores), el EBITDA excluye actualmente todos los ingresos no operativos tales como ingresos provenientes de capital propio, intereses ganados y gastos no operativos.

Standard & Poor's publicará la segunda parte de este artículo el próximo lunes 16 de Septiembre. Si desea la versión completa del mismo usted puede visitar nuestro sitio web www.standardandpoors.com.ar o solicitarla a nuestra dirección de e-mail [email protected]