CreditStats: Indices financieros claves (Ultima Parte)
-
La Bolsa no pierde la fe a pesar de los furcios de Trump
-
El petróleo volvió a subir y el Brent trepó a u$s111,43 por la tensión en Medio Oriente
Autor: Wesley Chinn, New York 1 212 438 7689
Contacto en Argentina: Marta Castelli, Buenos Aires (54) 11 4891 2128
Indices crediticios suplementarios (para empresas de los Estados Unidos)
Las medianas de ratios crediticios suplementarios y los perfiles asociados a las distintas categorías de calificaciones para las compañías industriales de Estados Unidos se incluyen sólo con propósitos ilustrativos. Como en el caso de las medianas de los ratios ajustados, los índices financieros suplementarios no tienen el propósito de ser utilizados como parámetros para definir una calificación específica. Estos índices son utilizados ocasionalmente en los análisis cuantitativos de Standard & Poor's de desempeño histórico y para pronosticar el potencial desempeño financiero futuro. Algunos índices, tales como el de deuda sobre capitalización de mercado, se presentan con el fin de reflejar la perspectiva del mercado acerca del valor efectivo del endeudamiento en relación con las calificaciones. Los perfiles de las distintas categorías de calificación incluyen los promedios de ventas, patrimonios y activos totales para las calificaciones de deuda de largo plazo y papeles comerciales (ver cuadros 3 y 4).
Medianas de tres años (1999-2001) AAA AA A BBB BB B CCC
Cobertura de intereses + dividendos con EBITDA (x) 3.7 4 4.1 4 2.8 1.6 0.9
Generación de fondos discrecional/deuda financiera total (%) 65.6 16.3 11.9 6.6 3.6 -1.3 -4.5
Deuda financiera total/EBITDA (x) 0.1 1.1 1.7 2.5 3.8 5.3 5.7
Pasivo total/patrimonio neto (%) 119.2 139.6 153.3 170.8 198.4 187.2 164.8
EBITDA/activos totales (%) 24.9 21.2 16.9 13.7 12.4 10.8 5.7
Deuda financiera total/patrimonio a valor de mercado (%) 0.4 10 20.2 41 93 149.9 104.1
Deuda financier total/capitalización a valor de mercado (%) 0.4 9.1 16.9 30.3 48 60 51
Ventas (mil. $) 29,871.30 14,402.90 5,415.20 2,616.50 969.9 379.2 176.5
Patrimonio neto (mil. $) 19,147.70 6,716.70 2,230.70 1,132.70 391.8 95.8 78.5
Activos totales (mil. $) 33,330.70 14,666.60 5,407.00 3,140.00 1,331.70 584.4 739.8
Cantidad de compañías por categoría de calificación 7 27 119 227 256 277 31
Medianas de tres años (1999-2001) A-1+ A-1 A-2 A-3
Cobertura de intereses + dividendos con EBITDA (x) 3.8 3.7 3.9 2.9
Generación de fondos discrecional / deuda financiera total (%) 19.6 12.9 5 2
Deuda financiera total / EBITDA (x) 1.0 1.6 2.1 3.3
Pasivo total / patrimonio neto (%) 121.7 160.9 185 203.6
EBITDA / activos totales (%) 21.8 17.3 14.2 10.7
Deuda financiera total / patrimonio a valor de mercado (%) 8.5 18.4 37.3 73.1
Deuda financiera total / capitalización a valor de mercado (%) 7.9 15.5 27.4 42.2
Ventas (mil. $) 17,720.50 5,917.10 4,996.30 2,944.00
Patrimonio neto (mil. $) 9,033.00 3,115.90 1,891.40 1,006.30
Activos totales (mil. $) 19,786.00 7,628.70 6,752.10 3,657.70
Cantidad de compañías por categoría de calificación 32 70 105 25
| Las cifras de los ratios suplementarios se basan en el mismo universo utilizado para las medianas de ratios financieros clave. Cada una de las categorías de calificación contiene el mismo grupo de compañías e incorpora los mismos ajustes señalados en “ormulas de Indices Clave”(publicado separadamente). El ajuste más importante es la capitalización de los leasings operativos, el cual afecta a todos los ratios. También se incluyen las fórmulas para los ratios suplementarios. |
EBITDA sobre intereses más dividendos
Este índice representa fundamentalmente la relación entre el flujo de fondos y los pagos a los accionistas--ordinarios o preferidos, o los tenedores de deuda. El análisis crediticio empleado para calificar una compañía de grado especulativo se centra en la generación de flujos de fondos y su capacidad para cubrir los pagos de intereses y dividendos preferidos. En la medida en que las compañías no paguen dividendos comunes, el índice EBITDA sobre intereses no es distinto del índice EBITDA sobre intereses más dividendos. Por ejemplo, la mediana del índice ajustado EBITDA sobre intereses para la categoría 'BB' en el período 1999-2001 es de 3,1 veces, y el índice suplementario es de 2,8 veces. La diferencia se debe a los dividendos preferidos pagados y al elevado porcentaje de compañías en dicha categoría de calificación que pagan dividendos comunes. Prácticamente no hay diferencia en los índices para la categoría de calificaciones 'B', con el índice de EBITDA sobre intereses y dividendos en 1,6 veces, y de cobertura de intereses con EBITDA en 1,7 veces. En las categorías de calificación de grado de inversión, la mediana de la cobertura de intereses y dividendos con EBITDA para las compañías 'AAA' en el período 1999-2001 es 3,7 veces, menor que las coberturas (4,0 veces a 4,1 veces) correspondientes a las categorías 'AA', 'A' y 'BBB', dada la incidencia de altos niveles de dividendos comunes pagados por las compañías con calificación 'AAA'.
A pesar de la resistencia de las compañías a recortar dividendos, aquellas que operan en industrias cíclicas o las afectadas por un pronunciado cambio en las condiciones de mercado disminuyen o eliminan los dividendos con el fin de retener el efectivo. La flexibilidad para reducir los pagos de dividendos en efectivo debe tomarse en cuenta al evaluar el índice de EBITDA sobre intereses más dividendos.
Flujos de fondos discrecional sobre total de deuda
Este índice evalúa los verdaderos flujos de fondos discrecionales de una compañía luego de los pagos a los accionistas, los impuestos y las necesidades de capital en relación con su nivel de deuda. En contraste con el índice anterior, las compañías con mayor calificación claramente cuentan con un índice mayor de flujo de fondos discrecionales sobre deuda que las compañías con una calificación menor. Un ratio elevado indica una fuerte capacidad de repago de deuda, así como también la flexibilidad de financiar internamente adquisiciones y recompras de acciones ordinarias, mientras que sucede lo contrario con un índice bajo. El ratio medio del período 1999-2001 para la categoría 'AAA' es de 65,6%, cayendo a casi un 12% para la categoría 'A' y 3,6% para el grupo de las 'BB'.
El índice puede verse distorsionado de año en año debido a que resta todo el gasto de capital en su numerador. En la revisión de Standard & Poor's de los resultados proyectados, los analistas intentan evaluar el mantenimiento de las necesidades de capital y utilizan dicha cifra para computar el flujo de fondos discrecional. A menudo, este índice ajustado se basa en datos confidenciales y no sé da a conocer. La mediana de 11,9% de tres años para la categoría 'A' puede parecer baja para un grupo que se encuentra en una categoría de grado de inversión. Esta categoría se compone de compañías que tienen amplias oportunidades de crecimiento e invierten en proyectos que poseen el potencial de incrementar el patrimonio de dichas compañías. Esta actividad de hacer crecer compañías disminuye el ratio, aunque la calidad crediticia puede verse estimulada por dichos gastos.
Total de deuda sobre EBITDA
Un elemento utilizado permanentemente en el análisis de compañías ubicadas en categorías de calificación de grado especulativo, la mediana de total de deuda sobre flujos de fondos antes de impuestos e intereses, se presenta en todas las categorías de calificación. Esta medición no se ve afectada por el registro contable histórico debido a que compara el valor del balance de la deuda de la compañía (basado en los contratos y acuerdos de préstamos no valuación del mercado) con la generación de flujos de fondos en dólares corrientes. Esto permite una mejor comparación de todas las compañías e industrias en distintos países. Como era de esperarse, el indicador es elevado para las categorías de grado especulativo 'BB' y 'B', y bajo, en 1,7 veces para la mediana del período 1999-2001 en la categoría 'A'. Debido a que este indicador es una mediana, no refleja la evaluación del riesgo del negocio.
Total de pasivos sobre patrimonio
Este ratio se ve afectado por los males que afectan a los registros contables históricos debido a que compara el valor de los pasivos en el balance con el patrimonio neto registrado en el balance más las acciones preferidas y la participación minoritaria. Este ratio tiene como propósito guiar el análisis del apalancamiento financiero debido a que muchos pasivos poseen características de deuda financiera. Los cambios en los registros contables de beneficios por pensión, beneficios médicos post-empleo, y tiempo de vacaciones acumulado da lugar a un mayor hincapié en este índice, el cual incorpora estas obligaciones. Muchos índices de apalancamiento tradicionales no incluyen estos pasivos.
EBITDA sobre total de activos
Este indicador es una medición del flujo de fondos antes de impuestos e intereses sobre el total de los activos del balance. Se considera un índice del retorno sobre activos y suplementa la cifra más tradicional de retorno sobre capital.
Total de deuda sobre capital a valor de mercado, y total de deuda sobre capitalización a valor de mercado.
A menudo, las compañías presentan a los analistas de Standard & Poor's un apalancamiento de deuda que refleja la valuación del patrimonio actual de la compañía según mediciones del mercado. Estas medianas se computan con el propósito de asistir en la comparación de todo el universo calificado con el apalancamiento de deuda de “alor de mercado”de una compañía industrial individual estadounidense. El popular índice de total de deuda sobre capitalización sufre de la debilidad inherente de evaluar el valor del patrimonio de una compañía con base en los registros históricos. Basar el denominador en una medición de mercado, como lo hace el ratio suplementario, contribuye a corregir en parte esta distorsión.
Como era de esperarse, las categorías de alto grado de inversión poseen un muy bajo apalancamiento de deuda a valor de mercado 16,9% (mediana del período 1999-2001) para la categoría 'A', en comparación con su mediana de tres años ajustada de la cifra de total de deuda del 42,9% para el período 1999-2001. Las diferencias disminuyen, no obstante, para las categorías de menor calificación, pero aún son significativas. En particular, las compañías con una calificación 'BB' poseen medianas de apalancamiento de deuda de tres años basadas en el valor de mercado de la capitalización, y en el valor de libros, del 48% y el 60%, respectivamente.
La debilidad de estos índices es que dependen de la valuación de las acciones al cierre del ejercicio. Los mercados de acciones reflejan volatilidades que poco tienen que ver con la compañía en el momento en el que el índice mide la valuación del mercado. Los analistas de Standard & Poor's realizan sus propias evaluaciones de la rentabilidad y generación de flujos de fondos de largo plazo de las compañías al evaluar la capacidad de repago de deuda. Por ejemplo, cuando sube el interés en las acciones de las empresas tecnológicas, su mayor valor de mercado disminuye el apalancamiento medido sobre dicho valor. No obstante, el riesgo de negocios de estas compañías es elevado ya que sus productos se tornan obsoletos rápidamente. Estos factores, que afectan la capacidad de las compañías de tecnología para generar un flujo de fondos en el largo plazo, no han cambiado, independientemente de la valuación del mercado de acciones de las compañías en este grupo industrial. Se debe ser cauteloso al momento de utilizar este ratio.
El número de compañías utilizadas para calcular el índice de deuda total sobre patrimonio a valor de mercado y el total de deuda sobre la capitalización a valor de mercado para cada año es menor que el número de compañías utilizadas para calcular los otros índices en ese mismo año. Las diferencias son más pronunciadas en las categorías de calificación de grado especulativo y reflejan la emisión de deuda por parte de compañías que no cuentan con cotización de sus acciones ordinarias. Por ejemplo, en la categoría 'B', se hizo uso de 201 compañías para el cálculo del total de deuda sobre el patrimonio a valor de mercado y el total de deuda sobre la capitalización a valor de mercado para el período de 1999-2001, mucho menor que el número de 277 compañías utilizadas para el cálculo de otros ratios para dicha mediana de tres años.
Dejá tu comentario