Deuda: gobierno lanza oferta más flexible pero no frena rechazos

• Lo negativo: La oferta presentada ayer por el gobierno complica más la jubilación de los argentinos a futuro. A las AFJP se les entregará un bono pesificado a 40 años. Se hará a $ 1,40 más CER, pero no se actualizará a futuro por ese índice. Se compromete a alcanzar un superávit fiscal alto, difícil de cumplir, que complicará las negociaciones con el FMI. El cupón atado a crecimiento es de beneficio incierto. Anoche, el Comité Global de Acreedores criticó la oferta con dureza. Tras la reestructuración, la deuda será superior a u$s 125.000 millones. Representa 85% del PBI cuando el propio Lavagna considera sustentable una deuda no superior a 30%, y Maastricht exige un máximo de 60%. Resultó poco creíble el ministro al considerar que necesitará salir a buscar financiamiento recién en 2014. • Lo positivo: Se reconocen los intereses vencidos desde que el país entró en default. Son hasta u$s 22.500 millones más que se incorporan en la oferta. El cupón atado al crecimiento se aplicará a todos los bonos. Para hacer más atractiva la propuesta por los acreedores, se ofrecieron tasas más altas. Quita de 92% sobre valor nominal de Dubai ahora bajó a 75% según el gobierno, aunque estimaciones privadas la ubican cerca de 80%. Habrá más cantidad de bonos Par emitidos para los inversores minoristas. Es un buen comienzo para la salida del default, aunque elude el problema del alto grado de rechazo que aún genera la oferta. Se descuenta que FMI y Tesoro darán apoyo clave, aunque tibio.

Con una flexibilización respecto de los lineamientos presentados en Dubai en setiembre pasado, el ministro de Economía, Roberto Lavagna, dio a conocer ayer la oferta de la Argentina para salir del default. Incluye tasas de interés más altas, mayor emisión de bonos a la Par, un cupón atado al crecimiento del PBI para todos los bonos y el reconocimiento de los intereses vencidos tras la cesación de pagos hasta u$s 22.500 millones.

Se trata de cuestiones que venían reclamando los acreedores y que, en teoría, harían más aceptable la propuesta que se presentará el 11 de junio ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos.

Sin embargo, ayer a última hora el Comité Global de acreedores dio a conocer un comunicado criticando en duros términos la propuesta argentina (ver aparte). También las AFJP manifestaron su rechazo, aunque por ahora de manera informal.

Lavagna se presentó ayer junto al secretario de Finanzas, Guillermo Nielsen; su segundo, Sebastián Palla, y el secretario de Coordinación Económica, Leonardo Madcur. La exposición fue monopolizada por el ministro, que tomó más de una hora para explicar los detalles de la oferta y luego contestar las preguntas periodísticas, en la que mostró su habitual grado de intolerancia.

El funcionario confirmó que se emitirán tres bonos: a la Par (sin quita y dirigido a inversores minoristas), con descuento o Discount (para grandes fondos institucionales) y cuasipar, que será un bono pesificado para las AFJP. El monto total de los nuevos títulos a emitir asciende a u$s 38.500 millones, aunque la cifra puede elevarse hasta u$s 43.200 millones en caso de que la aceptación de la oferta supere 70% del total a reestructurar.

• Inédito

La explicación es que el reconocimiento de los intereses vencidos aumentará si se supera esta barrera de 70%. Se trata de una medida inédita, que apunta a que los bancos que participen del proceso de colocación tengan más argumentos para convencer a los acreedores a aceptar la propuesta. Puntualmente, si hay un mayor grado de aceptación se incrementaría la emisión de bonos Par de u$s 10.000 hasta u$s 15.000 millones (ver cuadro). El plazo de los bonos va de los 30 a los 42 años y en todos los casos el período de gracia para comenzar a pagar el capital se extiende por 20 años.

Lavagna aseguró que adelantó el contenido de la propuesta al Fondo Monetario Internacional y que haría lo propio con el resto de los organismos multilaterales. También se comunicó una hora antes de la presentación con el secretario del Tesoro estadounidense, John Snow. No dijo, en cambio, qué recepción había tenido la misma entre los países del G-7 ni en el FMI.

La primera respuesta del Tesoro fue cautelosa. «Es conveniente para la Argentina lograr una reestructuración exitosa de su deuda que promueva inversión nueva y deje atrás el legado de su crisis», aseguró.

La deuda a reestructurar finalmente pasó de los u$s 81.200 millones de Dubai hasta los u$s 99.500 millones, debido a la inclusión de los intereses vencidos. Y podría subir hasta los u$s 104.000 millones si se supera determinado grado de aceptación. Esto es porque si aceptan menos de 70% de los acreedores se reconocen intereses hasta el 31 de diciembre de 2003. Si aceptan más de 70% se reconocen intereses al 30 de junio de 2004.

Con la nueva propuesta, finalmente la quita de 75% termina siendo sobre el valor presente neto (es decir, en lo que respecta a la valuación de los títulos al día de hoy), contra 92% que estaba implícita en Dubai. Pero la deducción nominal es bastante inferior a lo que se había indicado inicialmente y asciende a 58,5%.

En total, la quita que se aplicará a los bonos llega a los u$s 60.900 millones. Aún con esta deducción, la deuda argentina continuará por encima de los u$s 124.000 millones.

El propio Lavagna reconoció que un nivel razonable de deuda para países emergentes debería ubicarse en 30% del PBI, objetivo que se conseguiría después de más de veinte años, siempre y cuando se cumpla con todos los supuestos del análisis de sustentabilidad de la deuda.