Las Transacciones Estructuradas Internacionales de Flujos Futuros con Garantía de Commodities Soportan los Shocks de Precios (Tercera Parte)

Transacciones que no se ven afectadas por la volatilidad de los precios de los commodities

Yanacocha Receivables Master Trust
Calificación actual: BBB-/ CreditWatch Negativo
País: Perú

Los índices de cobertura para la transacción Yanacocha Receivables Master Trust continúan fuertes a pesar de los fluctuantes precios del oro, los cuales cayeron de un elevado $334 por onza en junio de 1997, cuando Standard & Poor's asignó la primera calificación a dicha transacción, a $255 por onza a mediados de 1999. Los índices de cobertura del servicio de deuda han fluctuado con el precio del oro, llegando a 14,5 veces en marzo de 2000 cuando el precio del oro era de aproximadamente $288 por onza. La caída del índice de cobertura a fines de 2001 a 7,91 veces fue el resultado de los menores precios del oro (aproximadamente $271) y un mayor servicio de deuda luego de la emisión de préstamos adicionales con la International Finance Corp. En el momento en que Standard & Poor's asignaba la calificación, Yanacocha era una de las minas mundiales de menor costo y se esperaba que sus niveles de deuda fueran relativamente modestos en comparación con los de otras compañías de metales preciosos calificadas en grado de inversión. La continua fortaleza de la transacción es una muestra de la capacidad de la compañía para operar eficiente y efectivamente durante períodos de volatilidad de precios.

Arcel Finance Ltd.
Calificación actual: AAA
Calificación subyacente: BBB-
Originante: Aracruz Celulose, S.A.
Proveedor del seguro de caución: XL Capital Assurance Inc.
País: Brasil

La transacción Arcel Finance no fue emitida y calificada por Standard & Poor's hasta febrero de 2002. En 1998 Standard & Poor's asignó una calificación crediticia corporativa en moneda local 'BBB-' a la compañía subyacente. Esta calificación se basaba en la capacidad de la compañía de sustentar la rentabilidad, y se mantuvo aún durante 1993 y 1998 cuando los precios de la pulpa de papel cayeron a bajas históricas. La calificación en moneda local de la compañía fue disminuida, luego de la disminución en 1999, de la calificación crediticia en moneda local del gobierno a 'BB'. La disminución reflejó la exposición de Aracruz a las condiciones económicas debilitadas que afectaban a las compañías brasileñas a comienzos de 1999. Las calificaciones se subieron posteriormente a 'BBB-' luego de la suba de las calificaciones soberanas en enero de 2001. “i la calificación de Arcel Finance hubiera sido asignada en 1998, la calificación confidencial de la transacción estructurada con toda probabilidad se habría cambiado con la calificación de la calificación crediticia corporativa de la compañía ya que el riesgo de desempeño de la transacción estructurada, la cual es una titutlización de todas las exportaciones de Aracruz, está acorde con la capacidad y voluntad de la compañía de cumplir con sus obligaciones en moneda local” explicó Chu.

Alcoa Aluminio S.A.
Calificación actual: BBB-
País: Brasil

A la transacción estructurada de Alcoa se le disminuyó la calificación a 'BBB-' desde 'BBB' el 22 de febrero de 1999, luego de la disminución de las calificaciones crediticias soberanas de Brasil en moneda extranjera y moneda local a 'B+' y 'BB-' desde 'BB-' y 'BB+', respectivamente. La disminución de la calificación reflejó la exposición de Alcoa a condiciones económicas más debilitadas que se encontraban afectando a las compañías brasileñas a comienzos de 1999. A pesar del hecho de que, en el momento de la disminución de calificación, los precios del aluminio habían caído a alrededor de $0,57 por libra de un promedio de $0,66 por libra en 1998 y $0,78 por libra en 1997, la posición de costos de Alcoa había mejorado debido a la devaluación del real y a la renegociación de un contrato de energía en uno de sus fundidores.

Oil Purchase Co. I y Oil Purchase Co. II
Calificaciones actuales: BB+ y BB+
Originante: ECOPETROL (compañía petrolera estatal)
País: Colombia

Las transacciones OPC I y OPC II se han desempeñado bien a pesar de la volatilidad de los precios del petróleo. Los precios del petróleo cayeron a alrededor de $13 por barril en 1999 y llegaron a un pico de más de $30 dólares por barril en 2000. Los actuales precios continúan siendo volátiles, pero han permanecido por encima de $19 por barril. Las transacciones mencionadas han soportado la caída de los precios del petróleo y continuarán desempeñándose de esta forma, siempre y cuando Ecopetrol continúe produciendo y exportando una cantidad suficiente de petróleo de los yacimientos de Cusiana y Cupiagua. El riesgo de precio se ve cubierto a través de un resguardo de precios en los contratos de suministro de petróleo crudo. Los contratos obligan al comprador, en este caso, Repsol S.A. a entregar un número específico de barriles a un precio mínimo de modo tal que, aún cuando los precios del petróleo cayeron por debajo del precio de cobertura de los $13 en 1998, la cobertura del servicio de deuda de la transacción OPC I, por ejemplo, continuó por sobre 1,0 vez. Debido a que la estructura eliminó el riesgo de precio, las calificaciones reflejan la capacidad y voluntad de Ecopetrol de cumplir con sus obligaciones bajo los contratos aún cuando se consideran supuestos de precios más estresados que los experimentados en 1998. Las calificaciones de las transacciones se disminuyeron al grado especulativo luego de la baja en el año 2000 de la calificación en moneda extranjera del único accionista de Ecopetrol, la República de Colombia, a 'BB' de 'BB+'.


Pemex Finance Ltd. Y PDVSA Finance Ltd.
Calificaciones subyacentes actuales: A- y BBB-
Países: México y Venezuela

Los niveles de sobregarantía de las transacciones Pemex Finance y PDVSA Finance son en la actualidad muy sólidos, y las transacciones se encuentran, por ende, bien posicionadas para soportar cualquier cambio drástico en el precio del petróleo. Si bien los índices de cobertura pueden continuar fuertes en comparación con los de otras transacciones cuyos activos subyacentes están formados por commodities bajo escenarios de precios estresados, la volatilidad de las calificaciones de Pemex Finance y PDVSA Finance dependerán de cómo los bajos precios del petróleo afectan la capacidad de producir de cada compañía individual y cómo los índices de cobertura estresados incrementan la probabilidad de una interferencia por parte del gobierno. La transacción PDVSA Finance se ha desempeñado como se esperaba a pesar de la reciente crisis laboral y política que derivó en una huelga de seis semanas y un fallido golpe de estado. La calificación de PDVSA Finance se afirmó recientemente y se retiró de CreditWatch negativo, donde había sido colocada el 10 de abril de 2002.

Standard & Poor's publicará la tercera parte de este artículo el próximo martes 17 de Septiembre. Si desea la versión completa del mismo usted puede visitar nuestro sitio web www.standardandpoors.com.ar o solicitarla a nuestra dirección de e-mail [email protected]