"Los inversores temen que se haga un megacanje de deuda"

"El temor del mercado es que el próximo gobierno brasileño haga un megacanje de deuda como el de Argentina, y eso es casi imposible", explica el economista Juan Soldano Deheza, de la consultora brasileña Cátia Vasconcelos. En diálogo con Ambito Financiero, señala que se está produciendo un «efecto manada» y en los próximos días debería bajar la cotización del dólar. También tiene que ceder el riesgo-país, porque, de mantenerse tan alto (1.200 puntos), podría desatar una crisis como la argentina. Soldano señala que «la capacidad del Banco Central de administrar estas fluctuaciones es relativamente limitada, ya que aumentos en la tasa de interés crean estrés en la economía e impactan severamente en el costo de los servicios de deuda pública. «La única solución posible es obtener resultados fiscales suficientes y consistentes a lo largo del tiempo que eliminen la percepción de riesgo por parte del mercado», dice el economista que mantuvo este diálogo.

Periodista: El riesgo-Brasil superó los 1.200 puntos. ¿Llegó finalmente el efecto contagio de la Argentina?

Juan Soldano Deheza: Es una interpretación errada. En el mejor de los casos, podríamos decir que Brasil se encuentra contagiado del riesgo imitación de la Argentina.

P.: Pero subió más de 60%. ¿No se subvaluó el riesgopaís?

J.S.D.: No. La verdad es que los fundamentos económicos tanto fiscales como monetarios no han experimentado cambios que justifiquen esta nueva percepción de riesgo.

P.: ¿Me explica qué es el efecto imitación?

J.S.D.: Esto es que en algún momento Brasil se vea obligado a realizar un megacanje a la Cavallo de su deuda pública. Este temor deriva de las dudas que existen sobre el compromiso del PT (partido de izquierda) de preservar un superávit primario sólido que permita estabilizar en el tiempo la relación deuda pública/PBI. Si éste es el temor, debiera también observarse con preocupación un futuro gobierno de Serra (candidato oficial), el que tampoco parece, por lo menos en el discurso, tan preocupado y consciente de esta necesidad.

• El problema

P.: ¿Cuál es entonces el problema de Brasil?

J.S.D.: Aun con los superávit primarios alcanzados en los últimos años, el gran problema es el temor a la continuidad del ajuste fiscal, lo que los economistas llamamos «dominancia fiscal». La pregunta a responder es si habrá un megacanje en Brasil.

P.: ¿Lo habrá?

J.S.D.: Desde el punto de vista de la deuda externa, excepto un acto de locura, definitivamente no. La deuda externa pública neta de reservas es aproximadamente 10 por ciento del PBI, su costo de financiamiento es de 8,6 por ciento anual y está muy bien estructurada desde el punto de vista de sus vencimientos.

P.: No me dijo nada de la deuda interna.

J.S.D.: Ese es el plato fuerte, ése es el problema de Brasil. La tasa de interés es más alta; y su plazo de madurez, más corto. Ahora bien, 70 por ciento de esta deuda se encuentra en manos de bancos y fondos de pensiones, encontrándose el resto en manos de particulares. El temor es que esta deuda se vea sujeta a una eventual refinanciación forzosa. Al respecto, debe notarse que existe en Brasil una Ley de Intangibilidad de los Depósitos, sólo que incorporada a la Constitución. Por ahora, no existen motivos para pensar en una situación similar a la argentina, ya que no se observa una fuga de dinero del sistema financiero ni una fuga de capitales.

P.: Su lectura es un efecto manada en el mercado.

J.S.D.: Sí, derivado de una conjunción de factores, esencialmente de los temores políticos absolutamente injustificados desde el punto de vista de los fundamentos económicos actuales. Sin embargo, el mantenimiento en el tiempo de estos niveles de riesgo-país no sólo impactará en la cotización del dólar y, en consecuencia, en la inflación, sino que, además, impedirá la baja en la tasa de interés necesaria para reactivar la economía.

P.: Esto me suena a una profecía autocumplida.

J.S.D.: Y dado que la apuesta del gobierno para estabilizar y reducir la relación deuda/ PBI está basada en un crecimiento simultáneo del PBI y una fuerte baja en la tasa de interés real, el mantenimiento del riesgo-país en niveles tan altos creará las condiciones para que el riesgo imitación se convierta en realidad.

Entrevista de Jorge G. Herrera