LOS PRÉSTAMOS 'B' Y EL SEGURO DE RIESGO POLÍTICO: DISTINTOS CAMINOS PARA EL MISMO DESTINO

(Segunda Parte)

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1. La mejora del préstamo “”es producto de los incentivos para que el gobierno brinde las divisas necesarias; la mejora del seguro de transferencia y convertibilidad es producto de la perspectiva de un pago continuo del servicio de deuda cuando realmente tiene lugar un evento de interferencia gubernamental.
La primera distinción, de suma importancia para aquellos que asumen una perspectiva estrictamente legal, se encuentra en la diferencia del modo en que los préstamos “”y el seguro de transferencia mitigan el riesgo soberano. La mitigación del riesgo país a través de las estructuras del préstamo “” depende completamente de la voluntad y capacidad del gobierno de brindar tratamiento de acreedor preferido a los organismos multilaterales en un momento de serio estrés financiero y brindar las divisas de tal modo que los préstamos otorgados por dichos organismos puedan ser repagados. Si el gobierno no está dispuesto o no puede hacerlo, los tenedores de los préstamos “”no cuentan con recursos para devolver dichos préstamos a la entidad multilateral o cualquier tercero. En una situación tal, los organismos multilaterales, además de padecer la falta de pago de sus préstamos “” también ven afectada su condición de acreedor preferido. Como consecuencia, estas instituciones trabajan seriamente para asegurarse que se disponga de las divisas necesarias en todo momento. Por ejemplo, el IFC, a través de sus propias operaciones y con el respaldo del Banco Mundial, ejerce presión sobre el gobierno de la compañía deudora para el cumplimiento de sus obligaciones. Sin embargo, si hubiese habido préstamos “”a deudores iraquíes en 1990, es improbable que los participantes se hubiesen beneficiado, ya que Irak habría, con toda probabilidad, puesto fin al tratamiento de acreedor preferido al IFC luego de la invasión de Kuwait y las sanciones que posteriormente se impusieron, como lo hizo con el Banco Mundial.

También es posible que un país que en otras circunstancias estaría dispuesto a respetar la condición de acreedor preferido pueda encontrarse en una posición de divisas lo suficientemente peligrosa como para tomar la decisión política de no cumplir con sus obligaciones con los organismos multilaterales, incluyendo la obligación de brindar divisas a los deudores del sector privado con suficiente moneda local para adquirir divisas a una tasa de cambio que refleje un serio estrés financiero. Esto parece haber sido el caso de Pakistán en 1998. Si bien el gobierno reconoció explícitamente la condición de acreedor preferido del IFC, argumentó que simplemente no tenía las divisas para brindarle a los deudores del IFC. Una vez que las negociaciones de un nuevo préstamo del Banco Mundial se llevaron a cabo a comienzos de 1999, la situación de las divisas se flexibilizó, y se brindaron rápidamente las mismas para el pago de todas las obligaciones del IFC.

En la calificación de las transacciones con préstamo “”otorgados por el IFC, Standard & Poor's analizó detalladamente los registros históricos del tratamiento de las obligaciones con el IFC, que han sido muy buenos. Hasta la fecha, ningún préstamo del IFC se ha incluido en una reprogramación general de la deuda de un país, ni tampoco se ha pedido a dicho organismo, o cualquier participante de sus préstamos, que aportara más dinero en el contexto de una reprogramación de la deuda general de un país. Asimismo, si bien ha habido retrasos ocasionales inducidos por el gobierno, en el pago de los préstamos del IFC, éstos han sido por lo general de un período corto.

Standard & Poor's admite que podrían existir obstáculos para brindar el tratamiento de acreedor preferido, y, como consecuencia, siempre considera explícitamente tres factores en la calificación de estas transacciones:

§ El tratamiento histórico y futuro esperado de las instituciones en situación de acreedor preferido por parte del gobierno del país donde se encuentra establecido el deudor,
§ Si el actual régimen político tiene buenas relaciones con los organismos multilaterales y se encuentra integrado al comercio internacional y a los sistemas financieros; y
§ Si la deuda con los organismos en situación de acreedor preferido junto con la deuda de las transacciones de financiamiento estructurado, que también pueden reclamar la condición de preferido es un porcentaje considerablemente elevado de la deuda externa. En este aspecto, los organismos multilaterales han demostrado generalmente prudencia en la administración de sus niveles de exposición de acreedor preferido en países y en general.

En cambio, los pagos de reclamos de una póliza de seguro de transferencia y convertibilidad se realizan siguiendo un evento de interferencia soberana con relación a la conversión de la moneda local a divisas o la transferencia de divisas al extranjero. Siempre y cuando se cumplan los términos de la póliza, el pago depende enteramente de la voluntad y capacidad de un proveedor de seguro de transferencia y convertibilidad de pagar los reclamos en tiempo y forma y no dependen de la conducta del gobierno del emisor. De este modo, en los ejemplos tanto de Irak como de Pakistán, suponiendo que se cumpla con las exigencias de la póliza y el proceso de los reclamos, y que la compañía de seguros estuviera dispuesta y pudiera cumplir con sus obligaciones, los acreedores habrían recibido los pagos del servicio de deuda en tiempo y forma hasta el límite de la póliza.
Standard & Poor's publicará la tercer parte de este artículo el próximo martes 2 de Julio. Si desea la versión completa del mismo usted puede solicitarla a nuestra dirección de e-mail [email protected] .