"Para frenar inflación, deben bajar gasto y subir las tasas"

Ernesto Gaba

El objetivo de «desendeudamiento» encarado por el gobierno es «realista» y puede lograrse con un superávit primario de 3% del PBI. Así lo consideró Ernesto Gaba, economista jefe del BBVA Banco Francés, en una entrevista con Ambito Financiero.

Gaba explicó, además, que el creciente interés de los inversores por la deuda indexada a la inflación continuará siempre que haya expectativas de un tipo de cambio real a la baja y hasta que la rentabilidad de estos títulos se iguale a la tasa de los bonos en dólares.

El economista sugirió, como medidas para contener las subas de precios, reducir el gasto primario y aumentarla tasa de interés para incentivar el ahorro y desalentar el consumo interno.

A continuación, el diálogo con el economista Ernesto Gaba:

Periodista: ¿Es posible reducir el nivel de endeudamiento neto como pretende el gobierno?

Ernesto Gaba: El objetivo del gobierno es realista y creo que puede lograrse con un superávit primario de 3% del PBI, el cual permitiría una reducción anual del endeudamiento de 1,5% del PBI.

P.: ¿El actual riesgo-país de la Argentina es representativo de la realidad económica?

E.G.: Estamos hablando de un riesgo-país de 400 puntos básicos, que es muy similar al que tiene Brasil, y es en realidad bajo para un país que no salió totalmente del default, y que no logra un acuerdo sostenible con el FMI.

P.: ¿Es alto el costo de financiamiento que pagó el gobierno en las últimas licitaciones de deuda?

E.G.: Si las expectativas son de un tipo de cambio nominal estable, el rendimiento de la deuda emitida en dólares sería elevado. Es por ello que la reciente emisión del BODEN 2014 provocó una situación inestable: se emite deuda indexada en pesos por un lado, se venden dólares por otro, mientras que el BCRA los compra con más emisión. Este circuito produce inflación y ello incentiva más compra de papeles en pesos indexados.

• Tendencia

P.: Precisamente ahora que se acaba de anunciar que no habrá nuevas emisiones en pesos ajustables.

E.G.: Si el gobierno deja de colocar nueva deuda en pesos indexada y la reemplaza por deuda en dólares, seguiría habiendo una tendencia al alza de las paridades de los bonos ajustados por CER mientras que bajarían los bonos en dólares, hasta que el rendimiento esperado en una u otra moneda sea el mismo. Esto seguirá siendo así mientras el mercado continúe esperando una caída en el tipo de cambio real.

P.: Con un mercado que apuesta a la inflación, ¿qué debe hacer el gobierno para bajar las expectativas de alzas en los precios?

E.G.: El gobierno, incluyendo el BCRA, tiene la dificultad de haber anunciado demasiados objetivos: metas de inflación, base monetaria, tipo de cambio, etcétera. Los objetivos se vinieron cumpliendo exitosamente mientras existía una brecha entre el Producto potencial y el real. Pero la fase de recuperación cíclica se está agotando y esto obliga a clarificar la consistencia entre instrumentos y objetivos, principalmente anclas de estabilización y fuentes del crecimiento. Mientras tanto, el gobierno debería buscar que la inflación de este año no se escape mucho de un dígito.

P.: ¿Cómo se logra la estabilidadde precios?

E.G.:A fines del año pasado, se tenía una demanda excedente equivalente a 2% del PBI. Esto sugiere que el objetivo de estabilidad requiere moderar el ritmo de crecimiento de la demanda interna, porque a corto plazo la oferta es fija. En primer lugar, habría que reducir el gasto primario, cuya expansión ya excede a la de los ingresos. Y en segundo lugar, habría que subir gradualmente la tasa de interés para incentivar un mayor ahorro privado.

P.: ¿La política del Central es inflacionaria?

E.G.: El Central debería avanzar hacia una política monetaria menos expansiva, es decir, no limitarse a cumplir con el rango superior de su meta de base monetaria, a efectos de no convalidar los impulsos de aumentos de precios provenientes del exceso de demanda interna y las presiones salariales.

P.: ¿Es preocupante la política salarial?

E.G.: En los últimos 12 años, el salario real ha caído 20%, mientras que los indicadores de productividad del trabajo acumularon en el mismo período un aumento de entre 3% y 10%, Resulta entonces que el nivel de salario real se encuentra por debajo de su valor de equilibrio y su recuperación no debería provocar inflación. Sin embargo, los recientes aumentos exceden al crecimiento del PBI, por lo que comparto la preocupación del ministro Lavagna sobre el posible impacto inflacionario de la política salarial.

P.: En cuanto a las negociaciones con el FMI, ¿cuáles piensa que son los puntos en los que el gobierno no puede ceder?

E.G.: Las cuestiones que tienen que ver con el diseño instrumental de la política económica son de responsabilidad exclusiva del gobierno argentino y deberían impedir un acuerdo con el organismo. Pero hay tres puntos que son fundamentales para lograr un entendimiento: que se logren los avances requeridos con las empresas de servicios públicos, que se avance en un programa a mediano plazo para los acreedores que no aceptaron la reestructuración de deuda y que se acuerde un superávit fiscal primario dentro del rango de 3% a 4% del PBI. Si esto se cumple, es probable que el acuerdo se logre antes de fin de año, pero no necesariamente antes de las próximas elecciones de octubre.

Entrevista de Carolina Morales