Ya preocupa el alto costo que paga el Estado por Letras

El Banco Central consiguió captar esta semana $ 755 millones a través de las dos licitaciones de Letras realizadas. La estrategia consiste en absorber pesos agresivamente, ofreciendo altas tasas de interés que permitan frenar el alza del dólar.

En la emisión de Lebac (Letras del Banco Central) de ayer, se observó esta misma estrategia. La entidad consiguió captar $ 140 millones, pagando una tasa de 125% anual, esto fue 4,4 puntos por debajo de la operación del lunes. Además, absorbió u$s 52,29 millones para la Letras en dólares, equivalente a 185,62 millones de pesos.

A partir del martes próximo se agregará un nuevo tipo de Lebac, cuyo capital estará indexado por el CER, según lo aprobado ayer por el directorio del BCRA. Por ahora, un decreto autorizó a ajustar por inflación la emisión de Letras que salgan con plazos de tres meses o más.

Pero el Central está negociando con el Ministerio de Economía la posibilidad de emitir Lebac a un mes, ya que reconocen que habrá muy pocos inversores tentados por comprar bonos que superen los 90 días de duración.

Además, se aprobó que los bancos ofrezcan depósitos ajustados por CER. En este caso, también el plazo mínimo de captación por parte de las entidades debe ser superior a los tres meses, lo cual haría prácticamente imposible captar fondos frescos por períodos tan prolongados.

La intención de Economía es que las entidades puedan ofrecer también cajas de ahorro indexadas por inflación. De esta forma, el ahorrista no perdería poder adquisitivo si mantiene su dinero en el banco.

Tanto la agresiva política de emisión de Lebac, como la posibilidad de aplicar la indexación en el sistema financiero tienen un objetivo común: ofrecer alternativas a los ahorristas e inversores, evitando que presionen al dólar y hagan subir más su cotización.

La estrategia que está siguiendo el Central presenta dos problemas centrales:

• Las emisiones tienen una duración demasiado corta: como la totalidad de las Lebac se está colocando a 14 días, existe un fuerte cronograma de vencimientos semana tras semana. Esta distribución cortoplacista puede ser afectada por cualquier acontecimiento que se produzca tanto desde el punto de vista económico como político: cualquier cimbronazo puede provocar que resulte imposible al Central renovar los vencimientos o emitir nuevos títulos. En tal caso, debería emitir moneda para cumplir con los inversores. El resultado final sería una pérdida de reservas del BCRA por ese motivo.

• Las tasas crecientes provocarán un aumento del déficit cuasifiscal: como el Banco Central tiene que convalidar tasas cada vez más altas para colocar las Letras, tendrá que hacer frente también al pago de los intereses y generando un gasto adicional para el Estado que se cubre con emisión.