BCRA I: polémica por el respaldo a los pesos en circulación

Mercedes Marcó del Pont

Mercedes Marcó del Pont salió a defender la situación del balance del Central ante las crecientes críticas por el supuesto deterioro del mismo. Lo que está en juego en esta polémica es el verdadero nivel de respaldo que tienen los pesos en circulación (se trata de una deuda para la autoridad monetaria) en relación con los activos de la entidad, es decir los dólares que mantiene en su poder más otro tipo de instrumentos menos líquidos.

Las posturas en relación con la verdadera situación del balance y en definitiva el patrimonio neto del BCRA son cada vez más distantes, de acuerdo al punto de vista desde el que se analice la situación. En una presentación realizada la semana pasada en AEDA, la titular del Banco Central definió como «razonable» la participación de los activos del sector público en el activo del Central, tras haberse cancelado deuda por u$s 32.000 millones utilizando reservas. Esta cifra tiene en cuenta los pagos a organismos multilaterales por u$s 15.300 millones y otros u$s 16.600 millones para cancelar deuda con tenedores privados (por ejemplo, vencimientos de Boden 2012).

Al entregar los dólares de las reservas, el Central recibe a cambio Letras por parte del Tesoro, que por supuesto no tienen el mismo valor a la hora de respaldar los pesos en circulación. Según mostró Marcó del Pont, los activos del sector público en relación con los activos totales que tiene el BCRA representan el 52%, cuando en otros países la relación es mucho más alta: en el Reino Unido los títulos públicos representan el 95% del total del activo, en Canadá el 81% y en los Estados Unidos el 58%. En otras palabras, los títulos y pagarés que en los últimos años recibió el Central de parte del Tesoro ya representan un monto mayor que el nivel de reservas que tiene la entidad (u$s 45.110 millones, al cierre de ayer).

Claro que en América Latina, una región en donde las monedas han sufrido fuertes oscilaciones en las últimas décadas, la situación es bien distinta, según reconoció en su presentación la titular del BCRA. En Chile, por ejemplo, los activos públicos sobre el total de los que mantiene el banco central de ese país son de apenas el 4%, en Colombia llegan al 2% y en Uruguay son del 27%. Brasil mantiene una relación similar a la de la Argentina, del 52%.

Pero no todos lo ven de la misma manera. Un informe de la consultora Empiria, que dirige el exgerente general del Central, Hernán Lacunza, señala que «el ficticio desendeudamiento con reservas (en rigor, el Tesoro sólo cambia de un acreedor externo a tener deuda con el Central, salvo que «no piense» pagarle), la transferencia de utilidades contables no realizadas, sumados a los tradicionales adelantos transitorios (que ya son permanentes) se traducen en una menor calidad de los activos (dólares por letras), menor respaldo de los pasivos, mayor exposición al sector público y descapitalización del Banco Central».

En su presentación, la presidenta del Central sostuvo que aún después del uso de las reservas, el patrimonio neto (o capital) del Central es positivo en relación con el PBI, en un nivel cercano al 2%, a pesar de haber utilizado gran cantidad de reservas para cancelar deuda. Al contrario, en países desarrollados como Canadá, Australia o Reino Unido, esa relación no supera el 0,5% y en otros países de la región hasta es negativo en niveles de hasta el 3,4%, como sucede en Chile.

Pero los cálculos realizados por Empiria muestran una situación muy distinta: si se restaran los activos públicos sin cotización de mercado (si en el discurso oficial del «desendeudamiento» los adelantos transitorios y las letras intransferibles no son considerados por el Tesoro como pasivos, tampoco deberían ser activos del BCRA), que no pueden hacerse líquidos frente a una contingencia financiera o cambiaria, a fines de 2012 el patrimonio neto del BCRA será negativo en un 9% del PBI.

La consultora advierte que el nivel de reservas en relación con los pasivos monetarios (esto es la base monetaria más las Lebac y Nobac que emite el BCRA) bajará al 37,5% a fin de año, cuando representaba más del 70% en 2009. La conclusión para Lacunza, por lo tanto, es que hay cada vez menos dólares reales para respaldar la cantidad de pesos que circulan o que son rápidamente exigibles (como el caso de los títulos emitidos por el Central). Y sugiere que este deterioro entre la verdadera cantidad de divisas que tiene el BCRA y los pesos en el mercado es lo que explica por qué el tipo de cambio en el mercado informal trepó más del 35% en el año hasta llegar a casi $ 6,40.

Sin embargo, Marcó del Pont consideró que «la política monetaria es consistente con el crecimiento y la remonetización de la economía».