Impulso a economía: en dos meses BCRA inyectó $ 8.200 M

En las últimas 9 semanas, las licitaciones de las Lebac y Nobac del Banco Central, que deberían servir para contraer la base monetaria, contribuyeron, en cambio, a expandirla. Así surge de un informe elaborado por la consultora Delphos Investment, en el que se especifica que durante julio y lo que va de agosto estas operaciones implicaron un aumento de más de $ 8.200 millones en este agregado. El monto equivale a la mitad del incremento total en estos dos meses.

Desde 2003, el principal factor de explicación de la expansión de la base monetaria fue la compra de dólares por la liquidación de exportaciones, principalmente del sector agropecuario. Sin embargo, el achicamiento del superávit comercial (que en los primeros 7 meses se ubica un 21% por debajo del resultado del mismo período de 2010) y la mayor demanda de dólares se tradujeron en que la entidad monetaria no pueda reabsorber los montos de los vencimientos de Lebac y Nobac emitidas en licitaciones anteriores.

Puntos salientes

A continuación, los principales puntos del informe:

El comienzo del tercer trimestre marca el retorno del sector público como una de las principales fuentes de expansión monetaria. En julio y las dos primeras semanas de agosto las operaciones con el sector público (como el financiamiento mediante transferencia de utilidades y adelantos transitorios, entre otras) son responsables por la creación de $ 7.150 millones de moneda.

El sostenido ritmo de la fuga de capitales y la reducción estacional del superávit comercial ocasionan que la compra de divisas deje de ser un factor de expansión monetaria. De hecho, las primeras dos semanas de agosto la venta de casi u$s 500 millones de la divisa norteamericana generaron una contracción monetaria de más de $ 2.000 millones.

La continua negativa de la autoridad monetaria a ofrecer mayores tasas para sus instrumentos de esterilización desalienta la demanda de estos activos de corto plazo en pesos. Los bancos reducen la exposición de sus carteras a estos títulos (el stock de letras y notas cayó un 9% en dos meses) a favor del financiamiento al sector privado, que creció un 8,4% en el mismo período y se expande al 47% interanual.

En las últimas nueve licitaciones la base monetaria se expandió en promedio $ 911 millones. De mantenerse esta tendencia hasta fin de año, se expandiría $ 16.000 millones sólo por estas operaciones. Actualmente se encuentra en $ 190.000 millones y no debería superar los $ 210.000 millones en diciembre si se busca cumplir con la meta de expansión del M2 del 31,9% interanual estipulada en el Programa Monetario. Esto implica que el sector público podría recibir financiamiento del BCRA por solamente $ 4.000 millones en lo que resta del año (lo cual no permitiría ampliar el stock de adelantos transitorios) si se espera mantener la base en niveles compatibles con el cumplimiento del muy expansivo Programa Monetario.

Las consecuencias de mantener la actual postura excesivamente expansiva en lo monetario no son simbólicas o legales. En un contexto como el actual, con incertidumbre sobre las condiciones financieras externas y sobre las determinaciones en materia de política económica de cara al año 2012, un aumento en la liquidez de la economía repercute directamente sobre la dolarización de las carteras de los ahorristas. Mientras los activos en moneda local no ofrezcan tasas atractivas como alternativa contra el dólar, los pesos excedentes alimentarán las compras de divisas por parte de los ahorristas.