Inversores apuestan a más crecimiento (por datos de INDEC)

En un arranque semanal difícil para los mercados, los cupones PBI sobresalieron. Los inversores apuestan a que este instrumento continuará brindando satisfacciones en el futuro. Pero para eso precisan confiar no sólo en el futuro de la economía argentina, sino también en la forma particular que el INDEC tiene para medir la expansión de la actividad.

Pero los cálculos oficiales terminan «inflando» de manera cada vez más notoria la evolución del crecimiento anual. El año pasado casi todas las consultoras privadas estimaron un crecimiento del 7,5% y sólo un grupo minoritario calculó un 8%. Para el INDEC, fue del 9,1%.

Tavelli y Cía. Sociedad de Bolsa efectuó algunos cálculos sobre cuánto pagará el cupón si la economía crece finalmente un 8% este año (podría ser más) y un 4% en 2012: 

El Cupón PBI en pesos cerró ayer, luego de subir un 3,4%, a $ 10,64. El año próximo estaría pagando $ 9,05, lo que permitiría recuperar el 85% de la inversión en moneda local. Y el acumulado a 2013 llegaría a $ 19,81, lo que representa el 186% del precio actual. Por lo tanto, se recuperaría en dos años la totalidad de la inversión en pesos más un 86%. Dependerá de la devaluación acumulada cuánto se puede ganar medido en dólares.

· En el caso del Cupón PBI en dólares las cifras son menos impresionantes, pero no dejan de ser más muy atractivas. Con un valor actual equivalente a u$s 11,66, estará pagando u$s 6,11 el año próximo, lo que representa el 54% de la inversión inicial. Pero para 2013 ya se habría acumulado un total de u$s 12,5, por lo que se habrá recuperado la totalidad de la inversión en dólares más un 13% adicional.

· Más impresionante aún es lo que puede ocurrir si la economía mantiene en los próximos años un incremento superior al 3,2% todos los años en forma consecutiva. En ese caso, el cupón continuará pagando hasta 2016 y para entonces se habrá recuperado la inversión inicial más un 200%, tanto en pesos como en dólares.

Pero para analizar lo que puede suceder en 2012, habría que remitirse al último año recesivo. En 2009, se estima que la actividad económica cayó cerca del 2%. El INDEC nunca lo registró y sus estadísticas arrojaron un crecimiento del 0,9%. Fue insuficiente, de todas maneras, para «gatillar» el pago del cupón en 2010.

Ahora las estimaciones indican que la economía mantendría un crecimiento piso del 2,5% el año próximo. Esta cifra resultaría insuficiente para que se cumpla con el pago del cupón. Sin embargo, si el INDEC mantiene su línea de conducta inflando en un par de puntos el aumento de la actividad, arrojaría un crecimiento por lo menos del 4% en 2012, por lo que sí correspondería el pago en 2013.

Tavelli estimó además cuánto le cuesta al Gobierno cumplir con el Cupón PBI: de los u$s 2.480 millones de este año, se saltaría a u$s 3.350 millones en 2012 (con el supuesto de crecimiento del 8%), mientras que un incremento del PBI de sólo un 3,5% en 2012 (casi al límite de lo que establecen las condiciones de emisión) arrojaría para 2013 un pago de nada menos que u$s 3.685 millones.