Para el próximo Gobierno no será prioridad el tema buitres

En la tradicional entrega de “El Economista del Mes”, en esta oportunidad, el análisis de la coyuntura y de las perspectivas para el próximo año estuvo a cargo de Daniel Marx, quien considera que los desequilibrios monetarios y cambiarios son más fáciles de resolver que los fiscales, que requerirán de un programa de mediano plazo. El actual director de Quantum estima para este año un déficit fiscal de entre un 5 y un 6% PBI y del 6 y el 7% en 2016 si no se hace algo. Opina que el tema buitres no es prioridad para la agenda del próximo Gobierno, pero sí debe tener una solución completa donde las partes puedan seguir viviendo. No le preocupa la solvencia del sistema financiero local pero sí su funcionalidad porque la rentabilidad está muy basada en la inflación.

1 ¿Qué lectura hace de la dinámica monetaria y cambiaria?

La inflación en estos momentos está bajando, por lo menos los precios que se ven todos los días, pero no se está tranquilo porque está pendiente un cambio de precios relativos, que están en un equilibrio delicado no necesariamente sostenible, lo que tiene que ver no sólo con tarifas y sino también con el tipo de cambio. Respecto de lo monetario, el BCRA estaba últimamente dejando crecer la base monetaria por encima de los precios, pero ahora está reduciendo el ritmo del crecimiento aunque sigue algo por encima; pero un tema a seguir es el crecimiento de los depósitos a plazo fijo que desde fines de 2011 ya equivale al 2% del PBI, porque sabemos que esto en momentos de intranquilidad se vuelve inestable y en momentos de tranquilidad puede seguir creciendo, y en la Argentina eso equivale a varios miles de millones de dólares que pueden poner presión para un lado o el otro. Se está a la expectativa de cómo sigue la cuestión. En la parte cambiaria, tenemos un mercado que no podemos decir que es la normalidad, cuando en realidad si uno mira las condiciones externas para la Argentina no son las mejores que hemos tenido hasta hace poco ni remotamente tampoco las peores, un promedio; lo que sí hubo en los últimos meses fue una devaluación real de muchos países que compiten con la Argentina y que son importantes en la determinación de precios de ésta, particularmente Brasil, pero no sólo Brasil y eso añade una presión posterior también. En lo comercial hubo un deterioro, en lo financiero puede haber una mejoría porque a pesar de las restricciones tuvimos salidas de capitales o no ingresos de capitales, y yendo para adelante cuánto una cuestión comercial puede compensarse con lo financiero, hoy estamos haciendo juegos, equilibros alrededor de esto, pero tenemos que sustituirlo por algo más profundo.

2 ¿El stock de Lebac ya es inmanejable?

No es un stock inmanejable, en absoluto, creo que hay que darle más estabilidad; disminuyendo la tasa de crecimiento aunque sea en lo concerniente al crédito interno, ya que si crece por ingreso de fondos es otra cosa. Creo que no es un stock muy alto comparado con otros países, pero sí está a plazos muy cortos y hoy está a la expectativa potencialmente. Si se estabiliza, se estiran los plazos y baja la tasa de interés, no tenés un problema, porque van a presionar para salir en la medida que puedan porque hay restricciones diarias. Claro, siempre se puede licuar, pero ahi es cómo sigue la película, una vez licuado en teoría, cuánto te va a costar el roll over. Hay muchos países que tienen operaciones de mercado abierto pero con bonos del Tesoro. Acá son las Lebac en la práctica (el BCRA hace transferencia de pesos al Tesoro y absorbe la plata para que no tenga tanto efecto inflacionario vía Lebac, al fin y al cabo al hacer el consolidado de los dos balances, es financiamiento al Tesoro). Los Tesoros tienen estas letras de corto y mediano plazo, acá está en cabeza del BCRA, pero el efecto económico es similar. No hay un nivel crítico de stock como % del PBI, varía por país y momentos. Es un tema que hay que cuidarlo y crear condiciones de estabilidad para contenerlo.

3 ¿Cuánto está retrasado el tipo de cambio?

Si la Argentina está estable y confiable el tema es menor, hay algo pero no es algo que se espiralice. Las dificultades de algunas economías regionales como el caso del vino se arregla con las retenciones, o de las manzanas y las peras con un programa de mediano aliento para mejorar productividad y competitividad; el problema es de otra naturaleza. Son cosas que no se arreglan sólo con el tipo de cambio. Pero una cosa es el tipo de cambio real del peso ajustado al dólar y otro el tipo de cambio multilateral con Brasil. En este hay margen porque el dólar se mueve en el mundo; además si se incluyen los términos de intercambio, incluso con retenciones, tenés algo, pero no mucho.

4 ¿Qué hacer con el flanco fiscal?

El tema monetario y cambiario es el más facil de arreglar. El fiscal tiene una complicación mayor: hay un déficit que ha venido creciendo, incluso hay un rojo primario antes de deuda y todo de 8 puntos en un momento en que la carga tributaria ha subido 10 puntos desde el nivel de 2008. Hay poco margen de maniobra. La gente dice lo que viene es por el lado de subsidios, en particular energía, pero esto tiene otras implicancias, la inflación de bolsillo parece estar cediendo pero la inflación subyacente sigue y hay una diferencia entre ambas. El arreglo de la situación fiscal requiere un programa de mediano plazo, no hay salida, no hay mucha alternativa, hacer cosas graduales y de mediano plazo donde se apueste a la mejora de los ingresos. Habrá que rehacer el contrato fiscal porque los impuestos son cada vez más difíciles de computar. Será un esfuerzo importante, ingresos y gastos. Habrá que ver los gastos de subsidios y después el gasto corriente para realinear. Eso no se hace de un día para otro. Este año estimamos un déficit de entre un 5/6% PBI y si no se hace nada en 2016, de entre el 6/7%.

5 Hubo varias alarmas en estos años y sin embargo siguió el "siga siga" y nada pasó.

Acá la cuestión es que en algún momento se complica, no se sabe cuándo pero se complica. El "siga siga" se hace cada vez más difícil y se necesitan hacer correcciones e ir adaptándose. A veces si uno no lo hace te adaptan. Aún no se ha cortado el financiamiento externo como se cree, hay más de lo que parece, hubo colocaciones de Bonar, privadas, de YPF, Buenos Aires, luego lo de China y también vía atrasos, incluso los de los vencimientos de deuda que al fin y al cabo están en las reservas del BCRA. Por eso digo que no se cortó, se puede cortar aún más.

6 ¿Qué tan determinante es solucionar tema buitres para el próximo gobierno?

Creo que lo más urgente son los temas anteriores, éste no es urgente. Igual es un tema que no es la normalidad, y uno trataría de ir a la normalidad. En ese camino no es urgente pero para volver al club, primero hay que arreglar las cuentas internas. Ahora cuando se encare el tema buitres hay que buscar algún mecanismo diplomático, jurídico, arbitral como para que sea algo que las partes puedan vivir. La solución debe ser sobre el total, contemplar el total, no sólo lo que está en este juicio, todo lo que no entró, ahora de eso uno tiene que pensar que tiene que poner un mecanismo de solución. Pero internamente pasa por una especie de proceso de consolidación de deuda que la Argentina ha tenido varios y existen casos mundiales y uno tiene una verificación, rehacer cálculos y acá los intereses pesan mucho.