Diálogos de Wall Street

La Bolsa entroniza nuevos máximos y no se inquieta por nada. ¿Qué pasa con la inflación que el consumidor cree que podría llegar a 7%? ¿Qué dicen los mercados, y qué hará la Fed?

Periodista: La Bolsa se interna en zona de récords. Quizás el dinero de los profesionales no está muy convencido, pero el inversor minorista tomó partido y empuja la tendencia alcista con muchas ganas. No duda.

Gordon Gekko: El inversor pequeño manda. Los hedge hunds bajaron exposición. Los managers de cartera prefirieron acumular cash, y la suba los tomó por sorpresa. Demás está decir que no hizo falta que participaran.

P.: El VIX, que mide el peligro de estar trepado a la Bolsa a estos precios, merodea los mínimos de la pandemia. ¿No se pasa de la raya? ¿El taper ya está digerido por completo?

G.G.: Hay un riesgo de sobrecompra más que evidente. Pero venimos de coquetear con la idea de una corrección; ese temor que era grande se aplacó, y en comparación, un traspié únicamente asociado a un ascenso demasiado rápido es cambio chico.

P.: El “taper tantrum”, un sacudón de los mercados por culpa de la decisión de la Fed de recortar la compra de bonos, ya no titila en el radar. ¿Es una antigüedad pensar así?

G.G.: Los mercados conocen hasta los detalles del plan. Cuándo empieza el taper, cómo se va a dosificar, cuando finaliza. Hace meses que mastican la información. La Fed lo comunicó repetidas veces a modo de globo de ensayo, y no se detecta escozor. Falta ejecutarlo, desde ya, pero si hace ruido será una sorpresa.

P.: ¿Se convirtió en un “non event”, es trivial, no mueve la aguja?

G.G.: Para la Fed es importante porque revela que no se queda de brazos cruzados ante las señales de inflación que – a medida que se prolongan – incomodan más.

P.: El consumidor anticipa una inflación de 7%, según la última encuesta que hace The Conference Board. ¿Eso se resuelve con las grageas del taper? ¿O hará falta ir más a fondo? Subir la tasa de fed funds, por caso.

G.G.: El taper es una medicina para los mercados financieros, para que sus expectativas se mantengan en línea con la meta de la Fed y no se impacienten. El consumidor ni está enterado de su existencia.

P.: ¿A qué expectativas de inflación tiene la Fed que prestarle atención cuando las mismas se bifurcan?

G.G.: Todas importan, aun las que sean incorrectas, en la medida que influyen en la toma de decisiones de los actores protagónicos.

P.: Los bonos no temen una inflación desorbitada, pero las tasas largas están trepando. ¿No corre un riesgo la Fed? Con una demanda robusta, y tantas limitaciones de oferta, ¿no deberá revisar el tenor de su política?

G.G.: Es tiempo de taper, dijo Jay Powell. No de subir las tasas.

P.: ¿No se le escapará la tortuga? ¿No se arriesga a quedar descolocado, a la zaga de los acontecimientos?

G.G.: El nuevo enfoque de la política monetaria dejó de ser preventivo, la Fed no busca anticiparse sino moverse en tándem con los hechos. Está claro que donde el consumidor ve altísima inflación, el banco central registra un cambio de precios relativos que transitoriamente eleva la inflación promedio, y que no justifica su intervención.

P.: Los mercados convalidan. Pero, ¿hasta qué punto?

G.G.: La Bolsa en récords no compra la idea del estancamiento. La curva de rendimientos no cree en un problema de inflación permanente.

P.: Pero antes creía en una Fed de brazos cruzados y ahora es de la idea de que tendrá que adelantar la suba de tasas para lograr su objetivo.

G.G.: Así es. Un retoque de por lo menos un cuarto de punto en fed funds es el escenario favorito para la reunión de julio de 2022 con 70% de probabilidades.

P.: ¿Podría ocurrir antes si las presiones no ceden? ¿O Powell va a esperar a terminar con el taper primero?

G.G.: ¿Será Powell el capitán? Su mandato termina en febrero. Es lo más probable, pero podría haber cambio de mando. Aun así, la política continuará. La Fed podría acelerar el ritmo del taper y terminarlo antes de junio. Un aumento de tasas en mayo tiene hoy 35% de chances. La Fed preferiría una estrategia secuencial, pero no es la única. El Banco de Inglaterra, por caso, avisó que puede subir sus tasas a la par de seguir con la compra de bonos. Son idiosincrasias diferentes. Eso sí, la Fed es quisquillosa con su punto de vista. Dijo hace años que no apreciaba las bondades de las tasas negativas, por ejemplo, y nunca las utilizó aunque se popularizaran en Europa.