Deberán emitir $ 100.000 M hasta fin de 2013

Ante la escalada del dólar paralelo a casi $ 10, todas las miradas apuntan a la emisión de pesos del Banco Central. En el primer cuatrimestre del año, la evolución fue muy moderada. Según datos oficiales al 26 de abril, la base monetaria acumuló una absorción de $ 20.000 millones, ante la venta de dólares y la colocación de pases pasivos por parte de los bancos. Como resultado, pasó de $ 307.000 millones a $ 286.800 millones.

Esta moderación monetaria es, sin embargo, parcial. Sucede que si bien la base monetaria está creciendo a un ritmo menor que el 29% interanual, cuando había llegado al 40% a fines del año pasado, el dinero que circula en poder del público mantiene un incremento interanual del 36%.

Pero la perspectiva para los próximos meses luce bastante más compleja. Según estimó la consultora Economía y Regiones, el Central deberá financiar el 70% del agujero fiscal del Tesoro, equivalente a $ 100.000 millones. Por lo tanto, el escenario que hay por delante es complejo, ya que se repetiría la gran colocación de pesos que se produjo en el segundo semestre de 2012 y que luego se trasladó al dólar paralelo. Sin embargo, desde el BCRA aseguran que este tipo de estimaciones "no tiene ningún asidero. No sabemos de dónde salió y no prevemos ningún desborde monetario".

La fuerte escalada del "blue" en lo que va de 2013, un 40%, tiene tanto que ver con la emisión de pesos a fines del año pasado como con la expansión de la base que se espera para los próximos meses. En ese sentido, hay que seguir de cerca la evolución de los adelantos transitorios que el Central otorga al Tesoro, que permanecen congelados en $millones desde fines de 2012. Pero todo indica que en el segundo semestre volverá a incrementarse de manera significativa.

Como a esta altura de 2013 ya es bastante claro cuál es el complejo escenario fiscal que enfrenta el Gobierno y la dependencia de la emisión del Banco Central, queda en realidad una incógnita por despejar: a cuánto ascenderá la absorción de pesos que realizará la autoridad monetaria, a través de la emisión de Lebac y Nobac. Se trata de un dato fundamental para determinar cómo será el segundo semestre, tanto desde el punto de vista monetario como de la cotización del dólar.

La entidad que preside Mercedes Marcó del Pont no da mayores precisiones, ya que tras la reforma de la Carta Orgánica no debe cumplir con la presentación de un programa monetario. A lo único que se comprometió el Central es a recuperar reservas, tras dos años de pérdida. Ese objetivo parece hoy prácticamente imposible. El stock se ubica en poco más de u$s 39.500 millones, unos u$s 3.800 millones menos que al cierre de 2012. Y la mayoría de los pronósticos del sector privado coincide en que difícilmente se superen los u$s 40.000 millones cuando termine 2013.

La posibilidad de subir las tasas de interés para absorber con mayor facilidad fue descartada por parte del Gobierno. "La prioridad está puesta en facilitarle el acceso al financiamiento al sector productivo. Y si subimos las tasas para los ahorristas, esto impactaría automáticamente en costo del crédito, lo que impactaría negativamente en las empresas", señalaron fuentes oficiales a este diario.

En la última emisión de Lebac, el BCRA elevó los rendimientos medio punto, pero no se trató de un movimiento significativo. De acuerdo con la visión del mercado, las tasas deberían aumentar como mínimo al 20%, considerando los niveles de inflación y la evolución del dólar oficial. Sin embargo, hoy las entidades pagan sólo un 15% anual por un plazo fijo a 30 días.

De acuerdo con el informe de Economía y Regiones, para mantener un crecimiento de la base monetaria en niveles del 25% al 30% anual, la colocación de Lebac "debería expandirse a un ritmo del 80%, lo cual implicaría una aceleración de entre 3 y 4 veces respecto de su ritmo actual". Y agrega que si se avanzara en esta dirección, "la tasa de interés se duplicaría, pasando del 14% o 15% anual a niveles de entre el 30% y el 35%".