Dos subestimaciones

 Si como deslizamos el viernes al hablar de los CDS (Credit Default Swaps), adjudicarle a los precios de los instrumentos financieros una interpretación "lineal" es un ejercicio de futilidad, mucho más fútil es pretender proyectarlos en el futuro con un cierto grado de certeza, aunque como ejercicio intelectual no deja de ser interesante. En su último reporte anual, el BIS (Banco de Pagos Internacionales) utilizando la regla de Taylor -históricamente la proyección más certera- estima que para fines del año que viene la tasa de los Fed Funds debería estar en torno del 2,7%, muy por encima del 1,68% que surge de los valores de mercado o el 0% al 0,25% que calcula la propia Reserva Federal (la tasa británica debería llegar al 3%, la de la Euroárea al 1% y la nipona al 2%; 2, 0,7 y 1,8 puntos encima de las proyecciones oficiales). La realidad es que es poco probable que en 2015 los principales bancos centrales estén dispuestos a relajar significativamente su política de represión de tasas, por lo que tal vez los datos del BIS deben considerarse más como un proxy de la inflación que de las tasas futuras. La última proyección de la Fed habla de una inflación del 1,5 al 2% para 2015, mientras la inflación implica en el diferencial de los treasuries es del 2,28% anual, lo que sugiere que el mercado podría estar subestimando la suba de los precios de los próximos años. Otro dato que, a pesar de las apariencias, podría también estar subestimando el futuro es el VIX, o "índice del temor" (ver comentario del 25 de junio). El VIX cerró el jueves pasado en 10,32 puntos, el mínimo desde febrero de 2007 y podría caer pronto a valores de un dígito (algo que sólo ocurrió unas pocas veces en 1993, 2006 y 2007), reflejando la "chatura" de los mercados. El problema es que la volatilidad implícita anualizada del S&P500 está girando en torno del 6%-7% y para marzo de 2015 el VIX se coloca por encima de las 17 unidades, sugiriendo que el mercado "espera" que la volatilidad se dupliquen los próximos 30 días y triplique el año que viene. Veremos si es así.

Con los balances como casi única justificación, el Dow retrocedió ayer un 0,69%, a 16.906,62 puntos.