El fin de una era IV

La correlación cruzada entre los distintos activos financieros, coincidiendo con el desenganche de la Bolsa norteamericana del resto de los mercados, se encuentra en el mínimo desde abril de 2011 (el índice HSCB RORO bajó de 0,49 a 0,34). Por ahora, más que por la dinámica del mercado, dicha merma parece ser fruto de un espejismo estadístico, inducido por la caída de las volatilidades individuales. Esto explica/refleja lo que mencionábamos ayer, que cuando el Dow sube, los otros activos suben menos; y que cuando baja, los otros bajan más (en lugar de moverse a contramano o al azar) y po qué no estamos viendo la clásica migración de fondos entre los distintos activos. Aun así y a pesar de que las correlaciones cruzadas siguen siendo elevadas (el valor promedio precrisis del HSBC RORO rondó 0,25) estrictamente no podemos descartar un nuevo incremento (a principios de 2010 rondaban 0,32). Pero éste no es el escenario "preocupante". Si bien las altas correlaciones conllevan alguna ventaja (rendimientos elevados/bajos para el conjunto de los activos) que se neutraliza con el retorno a niveles "normales", generan un gran problema para el mercado ya que aumentan el riesgo sistémico al eliminar los beneficios de la diversificación. Por ahora la baja de los activos viene siendo ordenada (correlaciones relativamente altas), pero en algún momento este orden se quebrará (las correlaciones disminuirían de manera "real" y el dinero "migraría"). Si el quiebre lo disparase un activo de gran peso específico (treasuries o Bolsa norteamericana), o varios menores pero con un gran potencial de baja (burbujas), podríamos enfrentar el escenario de un nuevo crack. Seguimos el lunes. Ayer el Dow trepó un 0,42%, a un nuevo récord en 14.865,14 puntos.