Mercados evalúan escenarios para un rescate de España

Jean-Claude Juncker

Tras la aprobación del Tribunal alemán del fondo de rescate permanente (ESM) y el anuncio del BCE de su programa de compra de bonos (OMT), el dolor de cabeza de los inversores europeos pasa por la especulación sobre un plan de rescate soberano español. El creciente deterioro de las finanzas públicas que pone en peligro las metas fiscales (potenciado por las malas perspectivas de crecimiento del Banco de España) y la suba de los costos de endeudamiento arrojan más leña al fuego a la sosteniblidad de la deuda soberana española. Así, la necesidad de asistencia financiera al Gobierno de Rajoy es reconocida por todos. Claro que tampoco ayuda el anuncio de elecciones anticipadas en Cataluña que es interpretado por muchos como un reto secesionista más a Rajoy. La tónica nacionalista es algo a lo que los inversores internacionales le tienen especial miedo. Y lo último que necesitan España y sus regiones es que las comparen con la extinta Yugoslavia. Uno de los más preocupados son los prestamistas alemanes que tienen una exposición a España de más de 139.900 millones de euros, de los cuales 45.900 millones es bancaria. En concreto, el Deutsche Bank y el Commerzbank tienen 13.500 millones de euros y 29.700 millones de euros, respectivamente.

¿Cuáles son los eventos claves que monitoreará el mercado?

27 septiembre: se espera que España flexibilice sus reformas económicas, lo que podría allanar el camino para una petición de rescate español.

28 septiembre: se conocerán los resultados de las auditorías bancarias españolas. Las expectativas se sitúan en una necesidad de capital de 60.000 millones de euros (la mayoría iría a la recapitalización de Bankia).

Fines de septiembre: la revisión de Moodys sobre la calificación crediticia «Baa3» de España.

21 octubre: elecciones en Galicia. Se especula con que Rajoy podría aguantar hasta después de las elecciones regionales antes de pedir ayuda.

12 noviembre: reunión del eurogrupo comandada por Jean-Claude Juncker. Otros analistas han sugerido que Rajoy podría demorar una solicitud formal hasta después de esta reunión.

Fines de noviembre/principios de diciembre: Cataluña podría adelantar sus elecciones.

¿Frente a estos eventos qué escenarios se plantean?

Opción 1: España realiza una petición formal de ayuda esta semana de los mecanismos de rescate de la eurozona y las condiciones asociadas no son demasiado duras.

Éste sería el más probable y el que el mercado ha descontado, donde España encara un largo camino para recibir el dinero que necesita. Cualquier movimiento alcista en el euro o en las Bolsas puede ser de corta duración. Aunque cualquier escalada de alivio será beneficiosa para el sector bancario español y para los rendimientos de la deuda soberana española.

Opción 2: España realiza una petición formal de ayuda esta semana, pero las condiciones asociadas se consideran muy estrictas y posiblemente inalcanzables.

Cualquier cosa que no sea el escenario 1 es probable que sea tomado negativamente por los mercados de bonos soberanos españoles. El euro también estará bajo presión, pero quizás no tan violentamente como algunos esperan, ya que los fondos seguirán estando disponibles para España y los acuerdos siempre se pueden cambiar, como ocurrió con el objetivo de déficit español para 2012, que ya había sido revisado al alza dos veces este año.

Opción 3: España retrasa la solicitud de rescate hasta después de las elecciones regionales o incluso más lejos.

Al igual que en el escenario 2, cualquier venta masiva será bastante agresiva ya que esto será visto como que España patea la pelota hacia adelante. Una vez más, los bonos españoles y el euro serán atacados. (Ver págs. 14 y 15.)