El levantamiento del cepo cambiario conlleva ciertos riesgos. No obstante, la consultora considera que el contexto actual, con un perfil de vencimientos de deuda manejable y otros factores, ofrecen condiciones favorables para avanzar en esa dirección.
Esto es positivo porque si se mantienen estos plazos de emisión no se acumulan muchos vencimientos en los próximos meses, lo cual va a ayudar.
El Gobierno está empeñado en revitalizar una economía que atraviesa una recesión profunda, al tiempo que se esfuerza por reducir la brecha entre el dólar oficial y el dólar blue con el objetivo de levantar el cepo cambiario. Sucede que la mayoría de las consultoras de la city proyectan un dólar oficial arriba de $1.200 para fin de año y un pronto desmantelamiento de las restricciones cambiarias.
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En este contexto, Econviews, una de las consultoras más influyentes del país, compartió sus expectativas al respecto en su último informe. El análisis aborda el programa financiero post cepo, el perfil de vencimientos de los próximos meses y los factores "los factores adicionales para pensar que el cepo puede levantarse".
La consultora de Miguel Kiguel sostiene también que las últimas Lecaps emitidas fueron a 306 días. "Esto es positivo porque si se mantienen estos plazos de emisión, no se acumulan muchos vencimientos en los próximos meses, lo cual va a ayudar" a mantener con buena salud las cuentas públicas y eventualmente levantar el cepo.
"El programa financiero post cepo no es tan preocupante", analiza Econviews. Sostiene que existen opiniones que ven a la deuda en pesos como un obstáculo para salir del cepo. Pues los controles de capitales actuales actúan no solo como una barrera a la salida (y a la entrada) de divisas. "También han actuado como una jaula para los pesos, dado que quienes quieren convertir sus tenencias de moneda local se enfrentan a restricciones que les impide hacerlo. Esto también ayuda a financiar al estado a una tasa conveniente", asegura.
Entonces, levantar los controles sobre el mercado de cambios "podría hacer que muchos de esos pesos dejen de estar invertidos en deuda local y se conviertan en demanda de dólares". Lógicamente, eso sería un problema. "Sin embargo, nosotros somos de la idea de que el cepo debe levantarse igual y que el beneficio de hacerlo compensa el riesgo", recomienda la consultora.
En primer lugar, veamos como viene el perfil de vencimientos de los próximos meses. En lo inmediato, el mes más cargado es septiembre, donde vencen AR$ 14,1 billones. "Como vemos poco probable que el cepo se levante tan rápido, no debería ser un problema para el Tesoro renovar todo esto".
Además, la mayoría de lo que vence son Lecaps, donde los bancos tienen parte de su liquidez en pesos. Octubre (AR$ 5,1 billones), noviembre (AR$ 6.2 billones) y diciembre (AR$ 7,7 billones) vienen mucho menos pesados. Enero (AR$ 16,8 billones) parece ser un mes complicado, pero no es así. Del total que vence, la mayor parte corresponde al bono dual TDE25, del cual el 45% está en manos del Banco Central (de acuerdo con el último balance anual). Por lo tanto, una vez que pase septiembre, "el panorama luce relativamente amigable para levantar el cepo".
Econviews sostiene que hay varios factores adicionales para pensar que el cepo puede levantarse. El primero es que la tasa de interés real debe ser mayor. Con una tasa en pesos muy negativa es cierto que las renovaciones de deuda pueden complicarse, pero si mejora el premio ese problema puede desaparecer.
Tomando la tasa de política monetaria efectiva mensual ajustada por inflación, "vemos que en el último periodo sin cepo en promedio fue 0,51 puntos positivos. Esto se hace más claro a partir del acuerdo con el FMI de 2018. Por el contrario, el mismo cálculo para el lapso que va desde septiembre de 2019 a la actualidad da una tasa real promedio de 0,71 puntos negativa".
Como venimos diciendo, y proyectamos en nuestro escenario base, levantar el cepo debería implicar tener tasas más altas. "Esto puede hacer crecer el stock de deuda, pero si se siguen emitiendo instrumentos capitalizables o cero-cupón no va a sumar complicaciones por el lado del pago de intereses".
Sobre esto también se suma que en las últimas licitaciones el gobierno fue estirando los plazos de la nueva deuda. Las últimas Lecaps emitidas fueron a 306 días. Esto es positivo porque si se mantienen estos plazos de emisión no se acumulan muchos vencimientos en los próximos meses, lo cual va a ayudar.
Hay otro punto para tener en cuenta que es a qué tipo de cambio real se levantan las restricciones. Este planteo es similar al de la tasa de interés. El dólar oficial de hoy (AR$ 945 pesos) parece barato. Así, Econviews sugiere que, aunque existen riesgos asociados al levantamiento del cepo cambiario, los beneficios a largo plazo podrían superar esos desafíos. El perfil de vencimientos de deuda en los próximos meses, junto con una posible mejora en las tasas de interés reales, ofrece un panorama relativamente favorable para desmantelar las restricciones cambiarias.
Si bien habrá desafíos, como la potencial conversión de pesos en demanda de dólares, la consultora argumenta que los beneficios de eliminar el cepo, junto con una gestión cuidadosa de la política monetaria y cambiaria, podrían superar las dificultades y contribuir a la recuperación económica de la Argentina.
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