La próxima decisión de la Reserva Federal

Los mercados se encuentran expectantes frente a la decisión de este martes de la Reserva Federal norteamericana (Fed), que decidirá si modifica el nivel de la tasa de fondos federales que viene manteniendo intacto desde mediados del año 2006 en niveles de 5,25 por ciento.

Por el momento, el consensodel mercado espera un descenso de esa tasa de referencia desde los valores actuales en 25 puntos base, a 5,00%, reducción que ya está prácticamente descontada por el mercado, e incluso el debate se encuadra actualmente en si el descenso podría alcanzar 50 puntos básicos en este tipo de interés.

Los datos negativos de este viernes en la economía norteamericana en lo que respecta a ventas minoristas menores a las esperadas y un aumento de la actividad industrial también menor a lo esperado por el consenso de mercado tendieron a relajar la posibilidad de que la decisión de la Fed de este martes se incline por esa posibilidad de recorte mayor en el valor de su tasa de referencia; no obstante, siguen en juego para los analistas variables clave para evaluar el posible desempeño de la economía estadounidense a futuro, como observar la depreciación de valores de las viviendas, el aumento del costo de los préstamos y la primera disminución en la creación de empleos en los últimos cuatro años, cuyos datos los conocimos el pasado viernes 7 de setiembre, factores que están debilitando el poder adquisitivo de los consumidores en los Estados Unidos y que dejan en riesgo latente una posible desaceleración de la economía norteamericana, que se sustenta en 2/3 por el consumo de sus habitantes.

¿QUE NOS DICE EL ANALISIS DE GRAFICOS?

Si observamos la secuencia de las tasas de interés de mayor plazo en Estados Unidos (que no tienen una relación lineal con la tasa de fondos federales, pero que a nuestro entender han anticipado los movimientos de la misma y en esencia las respuestas de la Fed a la lectura de las variables clave de la economía estadounidense), vemos que desde junio de este año, donde se marcaron importantes techos para las tasas, en niveles de 5,316% para el rendimiento de bonos a 10 años y de 5,4% para el rendimiento de bonos a 30 años, se produjo un período de fuertes bajas de esas tasas, llevándonos respectivamente estas semanas a la zona de 4,3% y 4,6%, prácticamente 100 puntos base por debajo de esos niveles... ¿Qué nos dice ese movimiento?

Claramente, si superponemos a la gráfica de estas tasas de bonos de largo plazo un índice bursátil, nos lleva a concluir que el último período de fuertes compras de bonos y bajas de tasa se produjo en un flight to quality del mercado, vendiendo acciones y refugiándose en esos activos de renta fija, pero siempre teniendo como antecedente una primera fase de baja de esos rendimiento implícitos, y posteriormente, la aceleración bajista de la tasa ya en esa tendencia coincide con un inicio de bajas pronunciadas en el mercado accionario, tomando aquí como referencia al índice Dow Jones, accionar que también se observó en la caída última de los mercados, que encontraron un piso intermedio a mediados de agosto...

Actualmente, si tomamos como referencia el rendimiento de bonos a 10 años del Tesoro, podemos notar que la fuerte baja evidenciada desde el mes de junio pasado desde 5,316% a 4,3% en estas semanas pudo haber marcado en esos mínimos un piso intermedio de magnitud, especialmente si observamos indicadores técnicos como osciladores de precios, que han mostrado en estas semanas fuertes señales de sobrecompra de bonos y divergencia técnica, que nos llevana esperar que esta paulatinarecuperación evidenciada al final de la semana ya a la zona de 4,5% continúe paulatinamente en las semanas que siguen para buscar niveles de 4,7%- 4,75% o incluso 4,8% de resistencias siguientes, y recién luego de ese proceso de suba parcial de tasa, corrigiendo parte de la secuencia de estos meses, estaremos en condiciones de esperar nuevos descensos para este rendimiento de títulos norteamericanos a largo plazo.

REFLEJO

Creemos que esta posibilidad de evidenciar en las semanas que siguen nuevos impulsos alcistas en este rendimiento de los bonos de largo plazo será el reflejo de un paulatino desarme de posiciones largas (compradas) en estos bonos, y posiblemente de una reversión en esa fuga a la calidad (flight to quality de las semanas pasadas), accionar que tendería a impulsar al alza el precio de las acciones e índices bursátiles en Estados Unidos, y por su correlación también en nuestro país, y que en el plano del mercado de renta fija local coincidiría con avances de mayor magnitud para la recuperación en precios de los bonos locales de estas semanas.

En este sentido, de nuestra lectura de análisis técnico para la tasa de interés de bonos a 10 años se desprenderían importantes conclusiones: en principio, el movimiento observado desde el año 2003 hasta junio de este año en la tasa de estos bonos se puede considerar como una figura de cuña alcista desde niveles de 3% a esos máximos de 5,316% últimos, y desde allí la perforación tendencial de la zona de 4,6%/ 4,5% de estas semanas nos llevó a quebrar esa figura técnica dejando la posibilidad de que a futuro, y especialmente luego de evidenciar una recuperación a 4,7%/4,75 o 4,8% sean buscados luego niveles de 4,20% o incluso 4% en este rendimiento, antes de confirmar que las tasas norteamericanas buscarán a mayor plazo ya instancias superiores a 5,3/5,5 por ciento como es nuestra perspectiva hacia los años 2008/2010.

De más corto plazo, los soportes alcanzados en el área de 4,3% son cruciales, y el paulatino movimiento de presión alcista que esperamos se geste en estas semanas direccionándonos a la zona de 4,7% debería coincidir con una mayor búsqueda de riesgo en las economías y paulatinas compras de acciones que podrían llevar, por ejemplo, a que el índice Dow Jones Industrials supere la zona de 14.020 puntos de máximos últimos.

Tercero, en el plano de bonos argentinos podemos asociar esta posibilidad de mayor venta de los bonos norteamericanos de largo plazo, que generalmente se toman como refugio en movimientos volátiles y correctivos de los mercados, con recuperaciones de mayor magnitud, continuando con la dirección alcista observada en estas semanas... y deberíamos esperar que al menos este avance nos lleve a recuperar 50 por ciento en ratios de Fibonacci de las bajas observadas desde junio pasado hasta los pisos de agosto en los bonos posdefault.

Cuarto, es factible que esta dirección bajista de las tasas de largo plazo norteamericanas estén anticipando un período de bajas también en las tasas de referencia de corto plazo, como son las de fondos de la Reserva Federal, que este martes se reunirá para decidir el nivel en que quedará este tipo de interés, y que si incluso nuestra perspectiva de evidenciar más tarde un impulso bajista adicional en este rendimiento a la zona de 4,20%/4% el año siguiente es cumplida, esto tendería a coincidir con un proceso de baja mayor en la tasa de Feds Funds en ocasiones posteriores. Veamos...