"Argentina hoy no está en el menú del inversor extranjero"

«La Argentina es más vulnerable a una crisis brasileña que a la suba de la tasa en EE.UU.», señaló el economista Ricardo Schefer.

De no mediar ningún susto local o internacional como una crisis brasileña, el dólar seguirá estable y el Banco Central tendrá que continuar comprando para sostenerlo. Fue el pronóstico del economista Ricardo «Dick» Schefer que ve poco atractivo en los títulos públicos. «Para un inversor local, lo viable pasa por las Letras y Notas del Banco Central ajustables por CER», sostiene.

Este profesor del CEMA convalida la quita de la deuda propuesta en función de las proyecciones macroeconómicas del gobierno.

Este fue el diálogo mantenido con Ambito Financiero:

Periodista: Cómo ve el proceso de renegociación de la deuda?

Ricardo Schefer: Dependerá del grado de realismo que quieran usar los acreedores. Porque analizando los números de la propuesta está claro que más que esto no se puede ofrecer, si no sería irresponsable. Ahora si los acreedores piden más, es porque no vieron los números o no los entendieron, o bien conocen números que no están disponibles. También pueden estar jugando intereses contrapuestos como los de los bancos -que colocaron los bonos en miles de pequeños inversores europeos y asiáticos- y a los que les puede afectar el bolsillo si los clientes reclaman una compensación.

P.: ¿Qué deberían hacer las AFJP frente a la propuesta?

R.S.: Como concepto tendrían que tomar el bono ajustable por CER (cuasi par) porque aún no conocemos la relación de precios entre los nuevos bonos. Pero si eso implica renunciar a la garantía de la recaudación del impuesto al cheque ya es un tema para los abogados más que para los economistas.

P.: ¿Sus colegas de Wall Street qué esperan de la Argentina?

R.S.: Nada. No hablan, ni bien ni mal. Afuera no le dan importancia. Tenga en cuenta que en las carteras globales la participación de la Argentina es muy baja. Como inversión de cartera estamos fuera del menú.

P.: ¿Brasil sigue siendo el plato principal?

R.S.:Ya no tanto. Está en el menú pero no como antes, debido al aumento de la volatilidad. En este momento es el mercado latinoamericano más inestable («en la bolsa paulista es de 40% en dólares, muy alto») y eso hace tomar distancia. El mercado sigue dividido entre quienes apuestan a un default y los que no. No hay consenso sobre Brasil por eso hay meses buenos y otros malos. Hay una dificultad para entender la situación brasileña y el pago de intereses se refinancia con más deuda en manos de inversores locales. El detonador está en manos de los brasileños, no en el exterior.

P.: ¿Cómo ve al Banco Central?

R.S.: Hubo dos mensajes muy importantes del Banco Central en los últimos meses. Uno fue el memo del tipo de cambio multilateral -cuando el dólar subió en Brasil- lo que demostró que la moneda no seguiría exclusivamente al real, sino a la canasta de divisas por comercio. Fue la primera vez en que se desenganchó el peso del real. Pero quedó el interrogante acerca de qué haría Prat-Gay si subía o bajaba el real. Al final, en cierta forma quedamos presos del real.

P.: Imagino que el otro mensaje fue la estrategia de pases.

R.S.: Sí, que definió la tasa de fed funds (una especie de call money oficial) para el mercado local (hoy en 2,5% anual) a la cual convergen las demás tasas interbancarias y de depósitos a plazo fijos. La señal del Central fue que hay una tasa de corto plazo muy baja que puede mantenerse. Es sorprendente que el mercado soporte una tasa tan baja, sin duda es un éxito del Central porque los depósitos no se van.

P.: ¿Qué pasará con el dólar en el mediano plazo a nivel local?

R.S.: El superávit comercial es muy importante, pero se está achicando. Sin embargo, sigue siendo mayor que los dólares que tiene que comprar el Tesoro para pagar los intereses de la deuda. El Central tendrá que comprar dólares para sostener la cotización porque el superávit primario fiscal no agota la oferta de dólares. Salvo algún susto externo o interno el dólar continuará en estos niveles.

P.: ¿De los títulos públicos ni hablar?

R.S.: La verdad que con los números proyectados del Tesoro y de la macroeconomía los bonos no tienen mucho futuro como para esperar una mejora de los precios. Para un inversor local que consume en pesos lo más viable son las Lebac y las Nobac indexadas por CER. Son riesgo Banco Central y brindan una cobertura contra inflación. Por ejemplo, una Nobac a 3 años rinde inflación más 4,5%, algo interesante. Los inversores argentinos tienen poco interés en los bonos del Tesoro, porque no son atractivos. La gente aprendió que rinden sólo si pagan los intereses.